萬家燈火高ROE，價(jià)值投資者的“不傳之秘”？
巴菲特曾說：股市短期是投票器，長期是稱重機(jī)。
可見，基本面是所有市場最重要的價(jià)值衡量標(biāo)準(zhǔn)之一。用申萬宏源策略分析師王勝的話來說：A股還是很基本面，ROE是核心。
ROE中文名稱是“凈資產(chǎn)收益率”，是體現(xiàn)公司盈利能力最核心的指標(biāo)。
東方證券對此的解釋是，無論牛熊市，財(cái)務(wù)分析是挖掘偉大公司最直接依據(jù)，是衡量是否具有投資價(jià)值的“錨”。通過分析ROE指標(biāo)體系，可以找到具有長期投資價(jià)值的公司。
歷史牛股的ROE有何特征？
天風(fēng)證券策略分析師劉晨明等人最近的一個(gè)研究發(fā)現(xiàn)，按年度持股分析：將每年個(gè)股漲幅由高到低分十組，統(tǒng)計(jì)每組的ROE、ROE變化率。結(jié)果顯示：
·漲幅與ROE絕對水平在大部分年份表現(xiàn)出正相關(guān)性，除14年和15年。
·每年漲幅前30%的個(gè)股：ROE一階變化率通常都為正，即高于上一年。
即使是按季報(bào)持股分析，在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)披露后，買入ROE環(huán)比提升幅度較大的個(gè)股，仍是有效的。這說明，雖然市場風(fēng)格在變化，但投資者對盈利邊際向好的偏好不變。
總之，歷史上的牛股，不僅有較高的ROE水平，更重要的是其ROE趨勢通常也是向上的，這背后反應(yīng)的是一個(gè)公司很強(qiáng)的成長性。
天風(fēng)證券進(jìn)一步闡釋了邏輯：如果一家公司ROE為30%，分紅率30%，那么，公司每年需要用27%的增長率，來維持此時(shí)的ROE水平。這就是為何歷史上只有少數(shù)公司能長期維持高的ROE水平。
因此，國信證券曾提出，要找到一些股價(jià)上漲的充分條件缺很難，這些條件一旦發(fā)生，股價(jià)基本上必然會(huì)上漲。研究發(fā)現(xiàn)，高ROE是股價(jià)上漲的稀有充分條件。歷史數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)一個(gè)企業(yè)能夠維持持續(xù)較高的ROE時(shí)，公司的股價(jià)幾乎“一定”會(huì)上漲，甚至可以在一定程度上忽略估值。
值得注意的是，天風(fēng)證券發(fā)現(xiàn)，2010年以來，每年ROE均維持在20%以上的公司只有8家。
ROE的“逆天”還體現(xiàn)在細(xì)節(jié)之中
申萬宏源《A股還是很基本面，ROE是核心》這份研報(bào)，曾引起投資圈爭睹為快。
研報(bào)提出了一個(gè)行業(yè)輪動(dòng)方面的“事不過三”原則：
沒有哪個(gè)申萬一級行業(yè)可以連續(xù)三年漲幅排名前五，除了2001-2003年的汽車和2004-2005年的白酒（細(xì)化到三級），這兩次例外均看到了ROE改善。
說起對于ROE的重視，東方證券可以說是首屈一指，其研報(bào)標(biāo)題就是《ROE，大道至簡》：
A股市場的投資實(shí)踐表明
投資長期穩(wěn)定高ROE的股票具有顯著的超額收益，即ROE指標(biāo)的關(guān)鍵為：“長期、穩(wěn)定、高”。
2007-2016年10年中，符合ROE穩(wěn)定（10年ROE標(biāo)準(zhǔn)差處于全體A股后30%）且高（10年ROE均值處于全體A股前30%）標(biāo)準(zhǔn)的股票組合，其ROE10年均值在10%以上，十年總回報(bào)率高達(dá)426.7%，年化收益率17.08%，組合中無一個(gè)股下跌。
長期穩(wěn)定高ROE公司具備哪些特征？
東方證券總結(jié)：行業(yè)特征：壟斷性、高毛利率、重下游消費(fèi)等行業(yè)居多；如必選消費(fèi)、地產(chǎn)、交運(yùn)、公用事業(yè)等。長期來看，估值運(yùn)行于合理區(qū)間，投資的估值性價(jià)比較高。
不過，天風(fēng)證券同時(shí)提醒說：對于當(dāng)前估值水平已經(jīng)很高的成長股仍需謹(jǐn)慎。市場交易的是對未來盈利的預(yù)期，若 ROE 往上走，則可享受較高的估值；但若 ROE 長期處于低水平，則高估值意味著泡沫。
總而言之，ROE 的絕對水平高低很重要，但重要的是其變化趨勢（平穩(wěn)或向上）。
資料來源：
《如何用好ROE指導(dǎo)投資？》天風(fēng)證券2019-05-16
《高ROE：股價(jià)上漲的稀有充分條件》國信證券2018-7-21
《高ROE指數(shù)歷史回顧：優(yōu)等生持續(xù)領(lǐng)跑》浙商證券2018-03-16
《申萬宏源策略揚(yáng)梅數(shù)據(jù)王之市場交易特征：A股還是很基本面，ROE是核心》申萬宏源2017-11-15
《策略研究視角的財(cái)務(wù)選股系列報(bào)告（之一）：ROE，大道至簡》東方證券2017-7-19
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