萬家燈火 9月24是藥圈的大日子，投資圈為什么炸鍋了？
9月24日是藥圈的大日子，藥品帶量采購“4+7” 城市擴大范圍——聯(lián)盟地區(qū)藥品集中采購如約而至。根據目前流出的報價情況來看，擬中選的藥品，平均降幅達超過22%。
價格大降，藥圈一片喧嘩聲。價格低到什么程度？一個段子在坊間流傳：藥圈的人從來不喝礦泉水，因為太貴，他們往往都是隨手一袋生理鹽水，拿起來一頓狂飲。
“帶量采購”攪動藥圈
“帶量采購”一詞不時見諸報端，但具體什么意思，卻又隱隱約約說不上來。
究其源頭，2018年11月15日，上海等11個試點地區(qū)組成的聯(lián)合采購辦公室，發(fā)布的《4+7城市藥品集中采購文件》規(guī)定：“化學藥品新注冊分類批準的仿制藥品目錄，經聯(lián)采辦會議通過以及咨詢專家，確定采購品種（指定規(guī)格）及約定采購量”。
對此，業(yè)內稱為帶量采購，或是集中采購，簡稱集采。目的是通過集中采購制度，讓群眾以比較低廉的價格，用上質量更高的藥品。
帶量采購因何而起？國盛證券給出了一個很直接的解釋：醫(yī)保資金壓力的不可逆轉，決定了醫(yī)保局由過去的被動支付轉向主動支付，帶量采購就是政策組合拳中的一環(huán)，醫(yī)保局持續(xù)在藥品乃至于耗材中擠壓流通環(huán)節(jié)的定價水分是必然的。
可想而知，在“帶量采購”制度之下，很多藥品，尤其是缺乏核心競爭力的仿制藥，價格會一降再降，逼近成本線。去年底的范圍是“4+7城市”，今年的新情況是“全國擴面”，帶量采購模式擴展到25個省，采購基數達到3倍以上。中標規(guī)則，由去年的獨家中標轉向多家中標，報價最低的 3 家企業(yè)獲得擬中選資格（申報企業(yè)不足 3 家的，以實際為準）。
競標現(xiàn)場堪稱“白熱”
9月24日，參加擴圍的25個省份及新疆生產建設兵團在上海開展聯(lián)合招采，產生了擬中選結果。從傳出的圖片來看，現(xiàn)場人山人海，個個神情緊張，畢竟是關系到未來2年的“口糧”啊。
本次降價的幅度有多猛？醫(yī)藥媒體“E藥經理人”現(xiàn)場獲得的消息是，阿托伐他汀口服常釋劑型（一種降血脂藥物），最低產品報價為1.68元/盒（10mg/14片），平均0.12元/片，對比去年4+7中選價格0.55元/片，降價幅度超過78%。
從整體報價來看，根據聯(lián)合采購辦公室發(fā)布的公告，與聯(lián)盟地區(qū)2018年最低采購價相比，擬中選價平均降幅59%；與“4+7”試點中選價格水平相比，平均降幅25%。
這意味著，中標藥企“以價換量”，雖然需要降價，但能獲得更大的采購量——可以快速布局到全國，節(jié)省大量在“進院”中花費的時間和經費。如果失敗，則意味著藥品無法納入醫(yī)保報銷，幾乎與市場無緣，只能黯然say goodbye，來年再戰(zhàn)了。
今年競爭激烈的一個表現(xiàn)是，原來只有本土藥企參與競標，而這次，輝瑞、諾華、賽諾菲、默沙東這些國際原研藥巨頭，以低價著稱的印度藥企，都加入了戰(zhàn)局。因為中國的患者量、隨著可及性提高帶來的擴容市場，誰都難言放棄。
另一面是，過期原研藥的邊際成本很低。北京大學藥學院副教授江濱曾對媒體表示，在美國藥品市場，部分仿制藥的價格水平比我們的“4+7”水平還低，比如氨氯地平的價格不到7美分一片。
這一次還有個新現(xiàn)象，來自印度的瑞迪博士實驗室降價54%，中標奧氮平口服常釋劑型。這是一種治療精神類疾病的藥物。
還記得《我不是藥神》嗎？劇中講述的“抗癌神藥”格列衛(wèi)，是由諾華研發(fā)的一種治療慢粒白血病的藥物，效果不錯，就是太貴了，2萬多一盒，一般工薪家庭根本消費不起。而印度仿制的格列衛(wèi)，效果差不多，一盒只需幾百塊錢。由此可見，印度的仿制藥水平是比較高的。
這給渤海證券分析師徐勇等人帶來的思考是：印度憑借低廉的制造成本、大量言語相通的合格技術人員以及政府可協(xié)調的專利機制，成為世界第三大仿制藥生產大國，供應全球約20%的仿制藥。印度藥企入華，給本就薄利難銷的國內仿制藥市場再添不確定因素。
藥圈投資啟示錄
無需過多強調，無論是藥企，還是投資者，都感到非常緊張——這既關系到利潤，也關系到股價。
當天流傳的一張圖片顯示，競標現(xiàn)場就有人給朋友發(fā)微信，告知中標的企業(yè)和藥品的價格。一傳十，十傳百，這種信息隨即體現(xiàn)到股價上，24日下午甫一開盤，有的出局醫(yī)藥股就被海量拋盤砸下，一些中標大贏家的股價則是直線拉升。
難怪期貨圈的人感慨說：“還以為只有做期貨，才會時刻盯著產品報價一頓操作猛如虎，原來股票也有這種玩法！”
不過這也可能形成一個悖論：從企業(yè)角度來看，獲取最多份額勢必面臨報價最低的局面，但由于產品降幅過大，對應市場規(guī)模、利潤反而有可能小于競爭對手。另一面，中標企業(yè)雖面臨毛利率下降，但銷售費用率也會相應下降，犧牲部分老品種為新品種鋪路，也是可接受的一種選擇。
降，還是不降？藥企需要尋找一個折中點。
落實到投資上，可以給我們帶來2方面的思考：
其一，正如中信證券的判斷：從目前中標的價格來看，仿制藥行業(yè)利潤回歸到合理水平的趨勢不會改變。
其二，關注對政策免疫的領域。國泰君安就認為，創(chuàng)新藥是未來的主線，具有持續(xù)研發(fā)創(chuàng)新能力的公司將強者恒強；部分?？飘a品或者偏消費的產品，由于其產品不在醫(yī)保目錄，面臨較小政策壓力，會相對受益。
隨著仿制藥市場重新回到薄利多銷的跑量模式，更多的藥廠將會向專利藥轉型。這也不無好處：會有更多醫(yī)治疑難雜癥的藥問世。畢竟，人類健康的進步，更多還是靠各種新藥推動的。
數據來源：
《集采擴圍超預期，量價差異引深思》渤海證券2019-09-25
《帶量采購全國擴面擬中選結果產生，行業(yè)集中度預計將進一步提升》中信證券2019-09-25
《帶采擴面擬中選結果分化，關注后續(xù)省份選擇進展》西部證券2019-09-25
《4+7帶量采購十問十答》國泰君安2018-12-11
《帶量采購全國擴面，關注集采受益標的》國盛證券2019-09-25
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