萬家基金：央行降準點評
事件：為進一步支持實體經濟發(fā)展，優(yōu)化流動性結構，降低融資成本，中國人民銀行決定下調金融機構存款準備金率1個百分點，其中，2019年1月15日和1月25日分別下調0.5個百分點。同時，2019年一季度到期的中期借貸便利（MLF）不再續(xù)做。這樣安排能夠基本對沖今年春節(jié)前由于現金投放造成的流動性波動，有利于金融機構繼續(xù)加大對小微企業(yè)、民營企業(yè)支持力度。
萬家基金點評：
1. 核心觀點：央行降準1個百分點，考慮到替換MLF等，釋放8000億資金，對改善年初信貸、順利發(fā)行地方債和穩(wěn)定信心有幫助，再次凸顯了政府穩(wěn)增長決心，貨幣閘門已經打開，寬信用預計逐步見效，不過快速見效尚需地產政策放松等配合。由于李克強已經“劇透”，本次降準大體符合預期，此外降準政策分兩次實施，和春節(jié)前現金投放的節(jié)奏相適應，顯示央行無意讓短期流動性過于泛濫，因此總體來看對債市影響偏中性，預計債市短期寬幅震蕩，股市有望迎來躁動。
2. 央行宣布降準，釋放資金8000億，置換MLF降低銀行成本200億。央行表示，“此次降準將釋放資金約1.5萬億元，加上即將開展的定向中期借貸便利操作和普惠金融定向降準動態(tài)考核所釋放的資金，再考慮今年一季度到期的中期借貸便利不再續(xù)做的因素后，凈釋放長期資金約8000億元。置換中期借貸便利每年還可直接降低相關銀行付息成本約200億元。”這是本輪周期第五次降準。
3. 本次降準大體符合市場預期。一方面2018年央行已經降準四次，市場對2019年春節(jié)前降準預期很強，另一方面，李克強總理在中午強調要全面降準，國債期貨下午開盤一度大漲0.3%，但隨后回落。
4. 本次降準凸顯穩(wěn)增長決心，貨幣閘門已開，寬信用在路上，不過快速見效尚需地產政策放松等配合。對民企的資金支持屬于慢火，要快速見效還需要地產和基建配合，因此預計未來一段時期，地產政策有望逐步松綁，基建穩(wěn)增長力度也會逐步加碼。
5. 降準政策分兩次實施，和春節(jié)前現金投放的節(jié)奏相適應，顯示央行無意讓短期流動性過于泛濫。央行本來可以1次降準1個百分點，但沒有這樣做，而是分兩次各降0.5個百分點，是考慮到春節(jié)前流動性投放節(jié)奏，兼顧了內外均衡，有助于保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。
6. 對債市影響：預計短期影響偏中性，預計債市短期寬幅震蕩。（1）從前幾次降準之后市場表現來看，債市有漲有跌，2017年9月30日定向降準后，四季度利率大幅上行。2018年4月17日降準后，利率當天下行，但隨后一個月利率大幅上行。6月24日降準后，短端利率和低等級信用債利率大幅下行，中長端利率先下降一段時期，然后大幅上行，總體是震蕩走勢，變化不大。10月7日降準后短端利率變化不大，但之后2個多月中長端利率大幅下行。（2）本次降準釋放資金量雖大，但分兩次實施，另外考慮到春節(jié)前有大量資金需求，本次降準不會大幅增加短端流動性。（3）本次降準之前由于利率已經大幅下行，且本次降準大體符合市場預期，因此預計短期難以進一步推升行情大幅往前走，隨著地方債開始放量發(fā)行，穩(wěn)增長措施陸續(xù)出臺，債市短期有望維持震蕩，波動可能加大。
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