1.請您介紹一下自己的投資理念?
熊義明：我個(gè)人的投資理念可以用兩個(gè)詞來概括：自上而下，逆向投資。
自上而下主要是指先判斷利率方向。相對于股票市場，債券市場通常更加需要自上而下思考，因?yàn)閭举|(zhì)是利率，而利率基本上是宏觀變量。另外，我一直以宏觀研究為主，自上而下思考也比較多。
我個(gè)人總體是一個(gè)逆向投資者。市場大體是有效的，跟著趨勢做，可能犯錯(cuò)比較少，但是較難取得超額收益。而且有時(shí)候在趨勢末端，也會(huì)面臨踩踏的風(fēng)險(xiǎn)，需要及時(shí)識(shí)別并糾正風(fēng)險(xiǎn)。逆向投資則是在債券具有顯著投資價(jià)值時(shí)逐步加倉，在債券具有顯著泡沫時(shí)及時(shí)減倉。逆向投資最重要的是控制風(fēng)險(xiǎn)，我會(huì)通過廣泛觀察風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，采用逐步建倉的方式來分散風(fēng)險(xiǎn)。
2.在債券投資方面，您是偏穩(wěn)健、還是偏激進(jìn)的選手？
熊義明：我屬于中間派，在方向不明朗時(shí)，比較穩(wěn)健；當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)收益比非常高或者把握比較大時(shí)，比較激進(jìn)。
3.您在投資中花時(shí)間最多的是做什么？
熊義明：研究和觀察市場。研究花的時(shí)間最長，債券研究與宏觀相關(guān)，需要每天去研究宏觀變量、貨幣政策、宏觀經(jīng)濟(jì)、對數(shù)據(jù)進(jìn)行點(diǎn)評。當(dāng)然研究市場也同樣重要，包括期限逆差、信用利差、債券市場的不同信用品種、個(gè)券等方方面面?？傮w來說花時(shí)間最多的是研究和觀察市場。
4.宏觀分析的專業(yè)背景，是如何幫助您更好地進(jìn)行債券投資的？
熊義明：宏觀背景對于我做債券投資非常有幫助。首先，宏觀與債券投資是密切相關(guān)的，無論是利率債還是信用債，都與宏觀密切相關(guān)。利率債幾乎全部由宏觀變量決定，包括經(jīng)濟(jì)、貨幣政策，甚至通脹、美債、收益率、油價(jià)等，因此這些研判需要宏觀基礎(chǔ)。另外，信用債也在很大程度上由宏觀決定，例如受貨幣政策、資金面、信用環(huán)境等變量影響。所以每一個(gè)債券投資人都需具備較強(qiáng)的宏觀知識(shí)。
5.如果將收益和風(fēng)險(xiǎn)排個(gè)序，您更注重收益還是風(fēng)險(xiǎn)?
熊義明：當(dāng)然更加注重風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)是生命線。只有在足夠重視風(fēng)險(xiǎn)情況下，收益才有保障，才是可持續(xù)的。我們面臨的風(fēng)險(xiǎn)非常多，包括贖回風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等。所以將風(fēng)險(xiǎn)放在首要位置，風(fēng)險(xiǎn)控制好了，收益也不會(huì)太差。
6.整個(gè)宏觀基本面的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)十分的龐大和復(fù)雜，在判斷債券市場未來走勢時(shí)，您主要關(guān)注哪些宏觀指標(biāo)？
熊義明：關(guān)注的指標(biāo)非常多，最關(guān)注可以說是四大宏觀指標(biāo)：經(jīng)濟(jì)、通脹、資金價(jià)格、社融。
o經(jīng)濟(jì)：毫無疑問，經(jīng)濟(jì)是決定利率的一個(gè)非常重要的指標(biāo)，貨幣政策也看經(jīng)濟(jì)；
o通脹：最近幾年通脹比較平緩，沒有太多的波動(dòng)，但是通脹的預(yù)期波動(dòng)很大。從中期角度來看，央行最主要觀察的指標(biāo)就是通脹。無論在中國還是美國，也把通脹列為最重要的變量；
o資金價(jià)格：是否放杠桿、央行貨幣政策的取向都需要看資金價(jià)格；
o社融：反映信用情況，當(dāng)社融增速往上走的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)可能就往上走。
7.您認(rèn)為債市的牛熊轉(zhuǎn)變會(huì)有什么信號或征兆嗎？
熊義明：從歷史來看，對債券牛熊解釋能力最強(qiáng)的信號是貨幣政策，中國利率周期與貨幣政策周期基本同步。央行寬松時(shí)，利率通常下行；央行緊縮時(shí)，利率通常上行。因此，央行對利率的影響是非常大的。
央行是否緊縮則主要看兩個(gè)因素：第一，是否有通脹；第二，是否有金融亂象。2007、2011、2014年的三輪央行緊縮都是因?yàn)橥?。但?013年的錢荒，包括去年央行的緊縮，都和金融亂象有關(guān)系。目前，沒有發(fā)現(xiàn)金融亂象，通脹也不高，央行大概率不會(huì)緊縮，貨幣政策將維持寬松。
8.作為債券投資經(jīng)理，您認(rèn)為主要的挑戰(zhàn)來源于哪里？
熊義明：信用風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)在的信用違約事件越來越多，這是和以前很不一樣的地方。債券本身收益較為穩(wěn)健，一旦發(fā)生違約造成的損失將較大?，F(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)暴露得也越來越多，如何規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)，是一個(gè)非常大的挑戰(zhàn)。
9.管理一只債券基金會(huì)遇到哪些風(fēng)險(xiǎn)，能否介紹下您的風(fēng)險(xiǎn)管理策略？
熊義明：大概有這樣幾類風(fēng)險(xiǎn)：利率風(fēng)險(xiǎn)，信用風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
o利率風(fēng)險(xiǎn)：即利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，如果利率大幅上行，債券則進(jìn)入熊市狀態(tài)，如果久期非常長可能就會(huì)零收益、負(fù)收益；
o信用風(fēng)險(xiǎn)：例如信用違約，違約事件在增加，一旦“踩雷”損失就很大；
o流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：如果投資人贖回，而債券又賣不出去，這就會(huì)導(dǎo)致很大的問題。所以流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也需要關(guān)注。債券與股票不一樣，大多為機(jī)構(gòu)投資者，流動(dòng)性沒有這么好，特別是信用等級弱一些的債券，它的成交可能會(huì)較少。當(dāng)然，信用較高的債券流動(dòng)性會(huì)比較好。
那么怎樣去管理這些風(fēng)險(xiǎn)呢？利率風(fēng)險(xiǎn)我們平時(shí)看的最多，利率的牛熊每個(gè)人都在判斷，總體來看利率風(fēng)險(xiǎn)還是可控的。利率風(fēng)險(xiǎn)還看央行的貨幣政策，如果央行貨幣政策轉(zhuǎn)向，那也要密切關(guān)注利率風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)怎么去防范呢，需要整個(gè)公司的風(fēng)險(xiǎn)體系、入庫標(biāo)準(zhǔn)、合規(guī)風(fēng)控、以及投資經(jīng)理對個(gè)券運(yùn)營狀況、行業(yè)景氣度等做綜合判斷。規(guī)避流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)就是盡量買一些發(fā)行量比較大、市場成交相對較活躍、信用等級較高的債券。
10.投資信用債時(shí)，您比較關(guān)注個(gè)券的哪些指標(biāo)，有什么具體的標(biāo)準(zhǔn)嗎？
熊義明：會(huì)考慮的指標(biāo)較多，面也較廣，包括：
o收益率：市場大體是有效的，收益率區(qū)間大體上能夠衡量一個(gè)債券的風(fēng)險(xiǎn)情況；
o現(xiàn)金流：對于企業(yè)是否具有短期償債能力，現(xiàn)金流是非常關(guān)鍵的；
o擔(dān)保：這個(gè)企業(yè)是否有擔(dān)保，能否獲得資金支持也十分重要；
o企業(yè)類型：國企還是民企在中國的定價(jià)也是不一樣的；
o行業(yè)景氣度、資產(chǎn)負(fù)債表的造血能力；
o區(qū)域：對于城投債，區(qū)域也很重要，很多區(qū)域的風(fēng)險(xiǎn)集中暴露比較多。
11.您對未來宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣政策的走勢怎么看？
熊義明：中國經(jīng)濟(jì)還保持6.7%這樣較高的增速，在去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)的大背景之下，經(jīng)濟(jì)總體上還是有一定壓力。另外，外部環(huán)境不確定，貿(mào)易戰(zhàn)的部分影響目前還沒有顯現(xiàn)。當(dāng)然下行的速度也不會(huì)特別快，因?yàn)檎麄€(gè)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生動(dòng)能還不錯(cuò)，比如民間投資、制造業(yè)投資、房地產(chǎn)投資等總體上都還可以，說明經(jīng)濟(jì)也不會(huì)大幅下行，但確實(shí)有下行的風(fēng)險(xiǎn)和壓力。
貨幣政策寬松。歷史上貨幣政策由緊轉(zhuǎn)到寬松之后，通常會(huì)持續(xù)比較長的時(shí)間，只有新的風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)了之后央行才會(huì)重新去緊縮。如果沒有新的風(fēng)險(xiǎn)，比如沒有看到通脹、新的金融亂象，那央行為什么去緊縮呢，并且經(jīng)濟(jì)本身確實(shí)有一定的下行壓力的。內(nèi)外部環(huán)境不確定的情況下，央行也沒有必要去緊縮，所以說貨幣政策還是會(huì)維持寬松。
12.您認(rèn)為上半年債市向好和近期震蕩的原因分別是什么？
熊義明：上半年債市向好，一個(gè)很重要的背景就是利率水平非常高。利率下行的原因主要有三個(gè)：
1. 資金面寬松：年初到現(xiàn)在資金面一直很寬松，也體現(xiàn)了央行貨幣政策轉(zhuǎn)向的態(tài)度，央行對于貨幣政策的措辭也發(fā)生比較明顯的變化，并且今年還降準(zhǔn)了好幾次，當(dāng)然是定向降準(zhǔn)；
2. 去杠桿：去年覺得去杠桿很害怕，債券應(yīng)該是熊市，而今年怎么去杠桿又變成利好了？因?yàn)槿ツ晔墙鹑谌ジ軛U，今年是實(shí)體去杠桿。去年，實(shí)體對貨幣的需求沒有下降，貨幣供給面變少了；今年反過來了，貨幣的供給增加了，但是貨幣需求大幅減少了，實(shí)體去杠桿對于資金的需求是下降的；
3. 貿(mào)易戰(zhàn)：今年貿(mào)易戰(zhàn)對市場的風(fēng)險(xiǎn)情緒有很大的影響，也導(dǎo)致了利率下行。
近期轉(zhuǎn)向震蕩有一個(gè)很重要的背景就是政府已經(jīng)從去杠桿轉(zhuǎn)向了短期的穩(wěn)杠桿，希望去杠桿的進(jìn)度不要太快。另外，美債、油價(jià)持續(xù)上行，對市場情緒也有影響。另外，最近地方債的發(fā)行提速，債券供給增加，這也是近期轉(zhuǎn)向震蕩增長的原因。
13.您認(rèn)為未來債市走勢如何？
熊義明：利率或?qū)⒄鹗幭滦?，債券市場逐步走穩(wěn)。因?yàn)閭袌龅闹芷诨旧蟻砜淳褪秦泿耪叩闹芷?，貨幣政策先判斷有沒有收緊的條件，目前通脹沒有特別高，也沒有看到新的金融亂象、金融風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)。所以在央行不緊縮的情況下，大體上風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)太大。另外，經(jīng)濟(jì)確實(shí)還是有一些下行壓力，這都是債券下行的有利因素。
風(fēng)險(xiǎn)大家還會(huì)有一些擔(dān)心，比如說美債上升、油價(jià)上行，甚至有一部分的通脹預(yù)期，但實(shí)際上這些都不是債券市場目前最核心的影響因素。今年以來整個(gè)利空因素也不少，市場一直在利空當(dāng)中不停地往前走，美債上行、油價(jià)上漲、通脹時(shí)不時(shí)出現(xiàn)，這些都不是新鮮的因素，也都是之前已經(jīng)有的。當(dāng)然后面需要核心關(guān)注的是通脹是否持續(xù)上行，如果通脹達(dá)到一個(gè)非常高的，比如突破3.5這樣一個(gè)幅度的話，對于債券市場將造成較大壓力。通脹，我目前的判斷是稍微往上走一些，不會(huì)形成核心的風(fēng)險(xiǎn)。海外的因素總體上來看是一個(gè)影響因素，但不是特別核心的影響因素，中國的利率核心還是取決于國內(nèi)因素。
14.您認(rèn)為未來債市面臨最大的風(fēng)險(xiǎn)是？
熊義明：通脹隱患，主要是一些供給的沖擊，通脹核心的影響因素還是經(jīng)濟(jì)?，F(xiàn)在很多人擔(dān)心通脹的主要原因是：1. 油價(jià)上漲；2. 豬價(jià)上漲。但是看一下2016年豬價(jià)的同比是35%，當(dāng)時(shí)通脹也沒起來；今年6月份油價(jià)同比最高，達(dá)到60%，CPI也沒起來。很多人擔(dān)心成本驅(qū)動(dòng)，PPI去年最高的時(shí)候有7.8，當(dāng)時(shí)也沒有看到CPI很高。在經(jīng)濟(jì)一般，貨幣增速又沒起來時(shí)，很難有高通脹。
另外市場也會(huì)擔(dān)心美債收益率往上，可能也對中國利率形成一個(gè)制約，說實(shí)話這是一個(gè)軟約束，不是硬約束。美國和德國的利率相差也很大，跟日本的利率相差也很大，但是實(shí)際上也沒有看到日元、歐元在大幅貶值。對于中國也是這樣，所以美債只是一個(gè)軟約束，會(huì)在某個(gè)階段影響利率，不會(huì)影響趨勢。
聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示：以上內(nèi)容不作為任何投資建議及法律文件。投資人購買基金時(shí)候應(yīng)詳細(xì)閱讀該基金的基金合同和招募說明書等法律文件，了解基金基本情況?；鸸芾砣顺兄Z以誠實(shí)信用、勤勉盡職的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。我國基金運(yùn)營時(shí)間短，不能反映股市發(fā)展所有階段。基金的過往業(yè)績不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績和其投資人員取得的過往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，也不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。