唐俊杰
萬家穩(wěn)健增利債券基金經(jīng)理
談云飛
海富通穩(wěn)健添利債券基金經(jīng)理
人物簡介
唐俊杰
萬家穩(wěn)健增利債券基金經(jīng)理
兩屆金牛獎得主。2011年9月加入萬家基金管理有限公司?，F(xiàn)任萬家貨幣、萬家穩(wěn)健增利債券、萬家信用恒利基金經(jīng)理。其管理期間萬家穩(wěn)增榮獲“2015年度債券金?；稹?，萬家貨幣榮獲“2011年度貨幣金牛基金”。
談云飛
海富通穩(wěn)健添利債券基金經(jīng)理
2014年6月加入海富通基金管理有限公司?，F(xiàn)任海富通穩(wěn)健添利債券基金經(jīng)理、海富通新內(nèi)需混合基金經(jīng)理。海富通基金公司獲得2015“固定收益投資金?；鸸尽薄?/p>
自2012年人民幣利率走入下行通道，債市已在曲折中走出了歷史最長牛市，但近期包括個債違約、股市崛起等因素正沖擊國內(nèi)債券市場，甚至導致公募基金新發(fā)行債券基金遇冷。剛斬獲“2015年度開放式債券型金牛基金”的萬家基金固定收益部副總監(jiān)唐俊杰、“固定收益投資金?；鸸尽钡暮８煌ǚ€(wěn)健添利債券基金經(jīng)理談云飛在接受南都記者采訪時表示，短期內(nèi)債券投資仍以防守為主，在信用債投資將集中在安全性比較高的行業(yè)，債市劇烈去杠桿的可能性較小，債轉(zhuǎn)股對債市不構(gòu)成利好。
今年利率債或有波段操作機會
談云飛表示，今年以來，債券型基金的平均認購天數(shù)上升，平均認購規(guī)模降低，也有個別基金延長募集期。主要原因是在低利率的市場下，可預期的債券收益率降低，還有部分信用問題的爆發(fā)讓投資者有所顧慮。
唐俊杰稱，就短期而言，債市的投資策略還是以防守謹慎為主。他分析，信用債、利率債、可轉(zhuǎn)債的階段性機會特征并不明顯。信用債利差被壓縮，甚至不能反映信用評級所應該體現(xiàn)的利差的水平。長久期的債券方面，宏觀政策、基本面、供需層面等多角度都顯示不能支撐長久期債券短期取得較高的投資回報?？赊D(zhuǎn)債方面，近期市場供給較少，轉(zhuǎn)股溢價率較高，絕對估值偏高，尚不具備較多的安全邊際。
“我現(xiàn)在管理的產(chǎn)品采用精選個券、穩(wěn)健運作的策略。”談云飛稱，今年以來一直采取不激進的管理方式，嚴格控制組合風險。另外，由于信用利差薄，也不適宜長期使用較高的杠桿。談云飛表示，今年利率債或有波段操作機會，將擇機提升杠桿，盡可能把握波段操作機會。
“可轉(zhuǎn)債還需要等權(quán)益市場進一步調(diào)整到位，增加供給后，估值回歸到有彈性和安全邊際的水平，投資機會才能出現(xiàn)?！碧瓶〗鼙硎?，以其管理的萬家穩(wěn)健增利債券基金為例，目前組合主要以中短期的高等級信用債、部分中短期的資金利率債為主，可轉(zhuǎn)債倉位較低?！翱赊D(zhuǎn)債的倉位僅有2%左右，處于歷史較低點，近期還是堅持防守謹慎的方向?！?/p>
下半年債市比較有吸引力
唐俊杰判斷，今年下半年整個債券市場將比較有吸引力，特別是長久期債券。一方面基本面中長期下行趨勢較為明顯。另一方面，貨幣政策階段性偏穩(wěn)健，同時為了維持經(jīng)濟平穩(wěn)，仍將處于相對寬松的貨幣環(huán)境，在龐大的貨幣供給之下，債券這種相對穩(wěn)健的大類資產(chǎn)將成為資金追逐熱點。
因此，降低信用債收益預期也是現(xiàn)階段比較務實的目標。唐俊杰表示，經(jīng)過兩年的大牛市，整個債券絕對收益已經(jīng)處于歷史偏低水平，利差也壓縮到歷史最低水平，未來只有降低預期收益，在投資中挑選信用利差比較適當?shù)臉说?，才能真正實現(xiàn)穩(wěn)健獲取回報的目標。
談云飛也認為，一些低風險的債券收益率已經(jīng)達到了相當?shù)偷乃剑笃谠谘胄械囊恍┴泿耪哒{(diào)控之下，收益率繼續(xù)下行的可能性依然較高?！敖衲旯墒胁▌颖容^大，非標產(chǎn)品違約更是大范圍爆發(fā)。建議投資者降低收益率預期，選擇風控能力較好的債券型基金?！?/p>
信用債“整個性價比變得非常低”
業(yè)內(nèi)普遍觀點認為，債市目前最大的風險不是利率風險，而是信用風險。去年以來，經(jīng)歷了中鋼、天威、宏達等一系列兌付危機，目前低等級債信用利差較大。而隨著經(jīng)濟形勢的惡化，違約有可能成為常態(tài)。
談云飛認為，目前經(jīng)濟熱點都在金融、傳媒等行業(yè)，隨著供給側(cè)改革的推進，未來產(chǎn)能過剩行業(yè)的出清會加快，傳統(tǒng)行業(yè)中虧損、現(xiàn)金流不足甚至資不抵債的企業(yè)很多，信用債尾部風險加大，“經(jīng)過調(diào)研，我們認為后期確實可能會爆發(fā)更多的違約問題?！?/p>
唐俊杰也表示，近期信用債出現(xiàn)了兩個非常明顯的特點。一是信用債利差分化加劇，周期性的上游行業(yè)與非周期行業(yè)的利差已經(jīng)擴大到了前所未有的程度。二是行業(yè)結(jié)構(gòu)性特征明顯，集中在一些強周期、經(jīng)營特別困難的行業(yè)，特別是以造紙、造船、煤炭等產(chǎn)能過剩的上游行業(yè)風險加大。
頻繁發(fā)生的信用債違約事件讓公募基金對信用債投資十分謹慎，“差的標的不敢拿，優(yōu)質(zhì)標的所有人都在搶”，唐俊杰稱，現(xiàn)階段機構(gòu)特別是公募基金在篩選標的時普遍降低風險偏好，規(guī)避“踩雷”，但同時也明顯導致了信用債優(yōu)質(zhì)標的信用利差被壓縮?！耙酝u級為A A的企業(yè)和評級為A A +的企業(yè)之間一般會保持40個B P的利差，但在過度壓縮下，目前已經(jīng)壓縮到20個B P以內(nèi)，這樣一來，信用債整個性價比變得非常低?！?/p>
債轉(zhuǎn)股對債市不構(gòu)成直接利好
對于現(xiàn)階段監(jiān)管機構(gòu)摸底債市杠桿情況導致市場情緒緊張，唐俊杰認為，經(jīng)過兩年寬松的貨幣政策，整個債券市場的杠桿率的確有了明顯增加。但也體現(xiàn)了結(jié)構(gòu)化特征，廣義基金的杠桿率相對偏高，大中型銀行及公募的杠桿率相對偏低。
談云飛也表示，由于基金公司采取較為嚴格的風險控制，在銀行理財資金的委外渠道中，也應該是杠桿較低的。至于“去杠桿”對債市的影響，只要央行維持寬松的貨幣環(huán)境，去杠桿的壓力預計不大，也就是說不會上演曾經(jīng)的“錢荒”一幕。“即使去杠桿對債市帶來困擾也是階段性的，可能使季末資金面略為緊張。我們比較擔憂的，還是銀行理財資金投資方向是否會改變?！?/p>
在談到近期較熱的債轉(zhuǎn)股對債市的影響時，唐俊杰稱，在信用資質(zhì)方面影響一個企業(yè)最核心的還是其盈利模式、產(chǎn)品和管理水平等是否有競爭力和持續(xù)性，而債轉(zhuǎn)股最主要影響的是企業(yè)的資產(chǎn)負債。對債轉(zhuǎn)股標的最關鍵是要看到其根本性、趨勢性的好轉(zhuǎn)，因此債轉(zhuǎn)股對債市不能構(gòu)成直接利好。
談云飛也表示同意這一觀點。她認為，債轉(zhuǎn)股整體來說有利于降低社會整體的信用風險，減少了落后產(chǎn)能企業(yè)的壓力，也減少了銀行等債券持有人的呆壞賬，不過對于債券市場來說并不構(gòu)成利好。“對于機構(gòu)投資者來說，肯定是更希望債務人還本付息的，債轉(zhuǎn)股的施行可能會影響部分債務人的還款意愿。”
采寫：南都記者孫銘蔚