| 分享至： |
以“絕對(duì)收益”理念為品牌導(dǎo)向的萬家基金固定收益產(chǎn)品中，有3只債券型基金特別引人注目，它們就是被外界稱之為萬家債基“三劍客”的萬家恒利、萬家穩(wěn)增和萬家增強(qiáng)。銀河證券的數(shù)據(jù)顯示，截至5月9日，今年以來全市場(chǎng)參與統(tǒng)計(jì)的495只債券型基金的平均漲幅為3.04%，萬家債基“三劍客”的年內(nèi)平均漲幅則達(dá)到3.72%，成為債基中的佼佼者。
值得關(guān)注的是，萬家債基“三劍客”雖然業(yè)績(jī)不分軒輊，但其投資風(fēng)格其實(shí)迥異，為投資者提供了多種選擇，實(shí)現(xiàn)了萬家基金固定收益產(chǎn)品線中的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。其中，萬家恒利為純債產(chǎn)品，配置高票息的城投債、信用債，并參與利率債波段交易；一級(jí)債基萬家穩(wěn)增主投利率債，國(guó)債、金融債占比高，追求長(zhǎng)期穩(wěn)健收益；萬家增強(qiáng)債則屬于二級(jí)債基，可隨債市波動(dòng)靈活調(diào)整投資，嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)，持有一部分可轉(zhuǎn)債。
針對(duì)債券下一階段的投資策略，萬家基金固定收益部副總監(jiān)、萬家增強(qiáng)收益基金經(jīng)理孫馳表示，目前債券市場(chǎng)已經(jīng)走出了上升通道，這種趨勢(shì)將延續(xù)一段時(shí)間。萬家穩(wěn)健增利基金經(jīng)理唐俊杰認(rèn)為，目前利率債漲幅已經(jīng)透支預(yù)期，投資者樂觀之中需帶謹(jǐn)慎，不妨先兌現(xiàn)部分收益并觀察6月底資金面狀況再做決策。而萬家信用恒利基金經(jīng)理蘇謀東則指出，持有并獲取票息收入將是今年債基的重要收益來源，目前精選信用債個(gè)券并配以適度杠桿，是不錯(cuò)的選擇。
債市“牛蹄”難停
中國(guó)證券報(bào)：近期，債券市場(chǎng)再度走出了一波強(qiáng)勁上揚(yáng)走勢(shì)，此次上漲的原因是什么？
孫馳：綜合分析，最近一個(gè)月債市的強(qiáng)勢(shì)上漲，其實(shí)和經(jīng)濟(jì)基本面關(guān)聯(lián)不大，主要得益于在貨幣政策出現(xiàn)微調(diào)的背景下，市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生了一定改變，從而推動(dòng)了債市的上揚(yáng)。比如，此前國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議在部署農(nóng)村工作提及“部分降準(zhǔn)”后，雖然我們測(cè)算出“部分降準(zhǔn)”的實(shí)際效果較小，但債券市場(chǎng)依然抱以熱烈反應(yīng)，其中主要原因在于市場(chǎng)認(rèn)為政策注意力開始確立，即長(zhǎng)端利率過高作為一個(gè)問題已經(jīng)開始進(jìn)入討論范圍。雖然大家都明白，目前討論全面寬松為時(shí)尚早，但期限利差較高可能引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期政府提前開始考慮全面寬松的問題，這使得市場(chǎng)的樂觀情緒得以延續(xù)。
除了預(yù)期改變外，市場(chǎng)需求的增加也是促使近期債市上揚(yáng)的重要原因。在銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)文件，加強(qiáng)對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)的監(jiān)管后，銀行將不得不壓縮非標(biāo)資產(chǎn)配置，因此而“擠壓”出來的資金將會(huì)轉(zhuǎn)移至債市投資上，從而短期內(nèi)放大債券市場(chǎng)的需求，導(dǎo)致了債市近期的強(qiáng)勁上揚(yáng)。
唐俊杰：今年的宏觀經(jīng)濟(jì)背景和貨幣政策的變化，對(duì)債市的走強(qiáng)十分有利。一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)的下滑頻頻超出預(yù)期，而政府明確表態(tài)不會(huì)“強(qiáng)刺激”經(jīng)濟(jì)，現(xiàn)有的行政手段難以對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下滑，加上房地產(chǎn)市場(chǎng)明顯萎縮，這些經(jīng)濟(jì)基本面的利空其實(shí)對(duì)債券投資更有利；另一方面，貨幣政策在去年呈現(xiàn)明顯的“去杠桿化”意圖，但今年以來，央行在這方面的態(tài)度有所緩和，貨幣政策實(shí)際上也做了一些微調(diào)，并引導(dǎo)利率中樞大幅下降，這也刺激了債券市場(chǎng)的強(qiáng)勁反彈。
中國(guó)證券報(bào)：作為影響債市未來走勢(shì)的兩個(gè)重要因素，宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣政策會(huì)有哪些變化？
孫馳：從近期情況分析，高頻數(shù)據(jù)已經(jīng)確認(rèn)經(jīng)濟(jì)環(huán)比上升。比如，4月中旬起發(fā)電量環(huán)比超過季節(jié)性已經(jīng)兩旬，預(yù)計(jì)這一情況還將持續(xù)1-2旬。但在地產(chǎn)投資收縮的大背景下，工業(yè)供應(yīng)量一旦上升，供需矛盾會(huì)開始顯現(xiàn)，而這基本可以認(rèn)為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定期結(jié)束。我們觀察到的情況是，供應(yīng)端上升雖然速度較為緩慢，但這仍將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看來有所好轉(zhuǎn)，不過，實(shí)際上卻拖延了刺激政策出臺(tái)的時(shí)間和力度。
我們預(yù)計(jì)，5、6月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或稍有反彈，原因是去年同期基數(shù)較低而今年的生產(chǎn)面環(huán)比反彈會(huì)在數(shù)據(jù)中體現(xiàn)，但總體上維持震蕩。屆時(shí)一個(gè)核心問題是，價(jià)格和盈利情況環(huán)比有所惡化的壓力在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的體現(xiàn)程度不高，至三季度，環(huán)比惡化壓力減輕，但經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下行壓力卻最大。
因此，我認(rèn)為，目前債券市場(chǎng)已經(jīng)走出了上升通道，這種趨勢(shì)將會(huì)延續(xù)一段時(shí)間，除非出現(xiàn)強(qiáng)有力的利空，否則這種趨勢(shì)不會(huì)逆轉(zhuǎn)。在這個(gè)判斷基礎(chǔ)上，我覺得債券市場(chǎng)仍然值得繼續(xù)投資，不過未來仍然是“多空交織”的過程，上升趨勢(shì)中會(huì)曲折不斷。
蘇謀東：經(jīng)濟(jì)方面，由于政策意圖上存有保持定力的考慮，二季度末三季度初的環(huán)比惡化期間出臺(tái)刺激政策的可能性較小，啟動(dòng)時(shí)間更可能在三季度中期。而從過往市場(chǎng)對(duì)盈利和價(jià)格的反應(yīng)大于同比數(shù)據(jù)的情況來看，未來兩月情況趨于悲觀。未來一段時(shí)間，對(duì)數(shù)據(jù)的觀察點(diǎn)會(huì)切換到利率逐步降低對(duì)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定作用上，這個(gè)過程需要至少1-2個(gè)季度，基本觀察點(diǎn)是低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)利率和融資量。
而在央行貨幣政策方面，雖然近期出現(xiàn)了一些微調(diào)，央行的口氣也有所松動(dòng)，但市場(chǎng)不能將其解讀為貨幣政策全面寬松，除非短期內(nèi)看到經(jīng)濟(jì)急速下滑。就目前而言，整個(gè)市場(chǎng)資金面依然穩(wěn)中偏緊，下一步貨幣政策走向仍要觀察央行的具體操作，探尋央行對(duì)利率中樞的真實(shí)意圖。
具體到債市投資，在歷經(jīng)一大波漲幅后，目前債券市場(chǎng)處于相對(duì)高位，短期內(nèi)再出現(xiàn)收益率大幅下降的可能性很低，區(qū)間震蕩的可能性更大。
利率債宜“落袋為安”
中國(guó)證券報(bào)：利率債近期走勢(shì)強(qiáng)勁，引發(fā)這波利率債行情的原因有哪些？
唐俊杰：我覺得有三個(gè)方面原因：第一、宏觀經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期，對(duì)利率債和高等級(jí)債投資更為有利，因?yàn)槭袌?chǎng)的焦點(diǎn)會(huì)更多地聚焦到安全系數(shù)更高的利率債和高等級(jí)債上面，而今年以來頻頻爆出的低評(píng)級(jí)債違約事件，則進(jìn)一步加重了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡偏好，令利率債和高等級(jí)債的投資優(yōu)勢(shì)更加突出；第二、政策方面，央行貨幣政策的適度寬松，以及主動(dòng)引導(dǎo)利率中樞下行的操作，不僅為債市投資提供了更多的流動(dòng)性，而且也刺激了利率債收益率的快速下行；而銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)文件規(guī)范非標(biāo)資產(chǎn)交易，則迫使銀行等金融機(jī)構(gòu)降低非標(biāo)資產(chǎn)的配置比重，轉(zhuǎn)而提升債券配置；第三、由于去年的重挫，此前利率債已經(jīng)處在一個(gè)較低的位置，本身就存在較強(qiáng)的反彈動(dòng)力。
中國(guó)證券報(bào)：利率債漲到目前位置，投資者應(yīng)如何操作？
唐俊杰：就目前而言，我覺得利率債投資需要在樂觀之中帶一些謹(jǐn)慎。一方面，5月份是利率債和高等級(jí)債發(fā)行的高峰期，發(fā)行潮可能持續(xù)到6月底，在此期間，整個(gè)供需會(huì)呈現(xiàn)不平衡狀態(tài)；另一方面，臨近半年度末，季節(jié)性的資金需求井噴有可能會(huì)再度導(dǎo)致資金價(jià)格上揚(yáng)，對(duì)利率債走勢(shì)造成不利影響。因此，我判斷，到目前這個(gè)位置，利率債將會(huì)出現(xiàn)一段時(shí)間的企穩(wěn)期，不排除出現(xiàn)因?yàn)槌A(yù)期反彈而導(dǎo)致的短期回調(diào)，因此建議短期規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，可擇機(jī)兌現(xiàn)收益，待利率債調(diào)整到位后尋找新的買點(diǎn)。
孫馳：從短期來講，利率債的漲幅已經(jīng)透支了預(yù)期，調(diào)整的概率正在加大，可以考慮“落袋為安”。事實(shí)上，從我自己的基金操作來看，我已經(jīng)將利率債減倉(cāng)至一個(gè)較低水平。我個(gè)人不偏好那種靠長(zhǎng)期持有某種資產(chǎn)獲利的方式，更希望能通過自己對(duì)形勢(shì)的判斷和個(gè)券的精選來獲取超額收益。所以，在具體操作上，我的持倉(cāng)相對(duì)靈活一些，并且會(huì)根據(jù)趨勢(shì)變化及時(shí)調(diào)整，因此，會(huì)等待利率債機(jī)會(huì)再到來時(shí)進(jìn)行操作。
精選個(gè)券是“王道”
中國(guó)證券報(bào)：雖然信用債近期漲幅弱于利率債，但它依然是債基重要的收益來源，如何看待信用債的下一步走勢(shì)？
蘇謀東：今年春節(jié)以后至5月中旬，債券市場(chǎng)走出兩波行情，其中春節(jié)后至4月中旬這段時(shí)間信用債特別是城投債，走勢(shì)較強(qiáng)，而利率債則處于盤整期，而從4月中旬后，以國(guó)開債為首的利率債在貨幣政策松動(dòng)以及銀行配置型需求的推動(dòng)下大幅走強(qiáng)。綜合來看，今年以來信用債和利率債收益率的下行幅度近似，單就凈價(jià)收益來看兩者相當(dāng)，但是由于信用債票息較高，從全價(jià)收益的角度看，信用債表現(xiàn)更優(yōu)。
站在目前時(shí)點(diǎn)，歷經(jīng)了一波漲幅后，信用債短期內(nèi)收益率繼續(xù)大幅下降的概率不大，更可能會(huì)呈現(xiàn)一種區(qū)間震蕩的走勢(shì)。因?yàn)閺幕久嫔蟻碇v，宏觀經(jīng)濟(jì)大概率將呈現(xiàn)弱勢(shì)企穩(wěn)的態(tài)勢(shì)，整個(gè)社會(huì)信用的擴(kuò)張難以出現(xiàn)明顯的下滑，信用債將出現(xiàn)供需兩旺的局面，全年看信用債收益率難以擺脫寬幅震蕩的特征。
因此，短期內(nèi)，再通過市場(chǎng)波動(dòng)來賺取差價(jià)不太容易，持有信用債并獲取票息收入將是債基收益的重要來源，通過精選信用債個(gè)券再配以適度杠桿將是不錯(cuò)的選擇。我個(gè)人認(rèn)為，如果收益率能夠穩(wěn)定，其實(shí)更有利于下一階段的信用債投資。
投資方向上，我覺得下一階段可以關(guān)注兩個(gè)方面：第一、政府信用的保障，使得城投債依然被視為低風(fēng)險(xiǎn)投資，就目前來說，這種狀況還能持續(xù)一段時(shí)間，可以作為重點(diǎn)配置對(duì)象；第二、產(chǎn)業(yè)債風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)在加大，但經(jīng)過去年的風(fēng)險(xiǎn)釋放，很多產(chǎn)業(yè)債的價(jià)格已經(jīng)處在相當(dāng)?shù)偷奈恢?，而其中不乏?yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)債被“錯(cuò)殺”，這樣一來就出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。我會(huì)根據(jù)實(shí)地調(diào)研和分析的綜合，選擇被“錯(cuò)殺”的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)債，慢慢增加一些產(chǎn)業(yè)債的配置。
中國(guó)證券報(bào)：今年以來，信用風(fēng)險(xiǎn)一直是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，被視為懸在信用債頭上的“達(dá)摩克利斯之劍”。你們?nèi)绾慰创庞蔑L(fēng)險(xiǎn)對(duì)信用債投資的影響？
孫馳：雖然目前大家都比較害怕信用風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)，但這并不意味著信用債市場(chǎng)已經(jīng)不值得投資。仔細(xì)研究和實(shí)地調(diào)研后，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，其實(shí)有相當(dāng)一部分信用債的質(zhì)地是很好的，還本付息并不存在問題，但由于市場(chǎng)整體的恐慌，這類信用債依然被集體“錯(cuò)殺”，于是，它們的過度下跌反而給我們提供了一個(gè)比較好的買點(diǎn)。這種投資機(jī)會(huì)，就是我最偏好的個(gè)券精選。事實(shí)上，我也一直堅(jiān)持認(rèn)為，在目前數(shù)量不斷增加的高收益?zhèn)?，存在不少“淘金”的好機(jī)會(huì)。
蘇謀東：我個(gè)人認(rèn)為，信用風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)存在，但不應(yīng)過度解讀，不要把部分個(gè)券的信用風(fēng)險(xiǎn)視為整個(gè)信用債市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，從近期的情況來看，雖然少數(shù)個(gè)券暴露出了信用風(fēng)險(xiǎn)，但整體而言，信用債市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)事件其實(shí)是低于預(yù)期的。因此，對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)要區(qū)別對(duì)待，不能因噎廢食。
（稿件來源：中國(guó)證券報(bào)）