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12月27日晚間，央行387號文正式版(《關(guān)于存款口徑調(diào)整后存款準備金政策和利率管理政策有關(guān)事項的通知》)終于曝光。
該文內(nèi)容與12月24日平安夜《第一財經(jīng)日報》獨家報道的《非銀同業(yè)存款不交存準銀行重大利好傳來》的主要內(nèi)容完全一致。
經(jīng)過了幾日的“消化”尤其是在看到“387號文”之后，市場人士開始幡然意識到，“387號文或在鼓勵銀行表內(nèi)套利”。
從理論上而言，這種套利空間的確存在，一位銀行業(yè)人士向《第一財經(jīng)日報記者》評論道，“以后要轉(zhuǎn)做通道的同業(yè)存款”。
現(xiàn)實中是否會存在這種套利空間？央行又為何要“鼓勵”這種套利？
鼓勵銀行表內(nèi)套利？
央行387號文規(guī)定：“2015年起將非存款類金融機構(gòu)存款納入存款統(tǒng)計口徑；新納入存款口徑的存款包括證券及交易結(jié)算類存放、銀行業(yè)非存款類存放、SPV存放、其他金融機構(gòu)存放以及境外金融機構(gòu)存放；上述存款應(yīng)計入準備金交存范圍，適用的存款準備金率暫定為零。上述存款的利率按照市場化原則協(xié)商而定。”
MFI經(jīng)濟學(xué)家江勛、研究員尹偉認為，上述規(guī)定就是將之前的表外套利轉(zhuǎn)為表內(nèi)套利，銀行表內(nèi)就有了兩套信貸體系，不同的存款準備金、不同的利率管理。換句話說，相當于把原來作為“側(cè)室”表外的同業(yè)往來“扶正”了。
尹偉表示：“‘表外雙軌制’直接變成‘表內(nèi)雙軌制’，實際上央行在‘鼓勵’金融機構(gòu)在銀行表內(nèi)直接進行監(jiān)管套利。”
一位城商行人士也對本報記者笑稱，“以后專做同業(yè)存款”。
這非常好理解，同業(yè)存款納入存款統(tǒng)計口徑，但存準率為零，銀行不用繳納高達20%的存款準備金，這樣就化解了存貸比的束縛；同時，同業(yè)存款的利率遵循市場化原則，利率要高于普通存款，而且不受基準利率及其上浮10%區(qū)間的約束。
國泰君安宏觀團隊的測算認為，只要一般性存款轉(zhuǎn)換為同業(yè)存款的成本低于3%，銀行就有這種動力去做轉(zhuǎn)換，而這將導(dǎo)致一般性存款的流失和同業(yè)存款的增加。
那到底如何操作？
舉個例子來說，假設(shè)銀行A有1萬億元一般性存款，如果A銀行愿意，可以將這1萬億元一般性存款以同業(yè)拆借的方式拆借給基金或信托公司，其在資產(chǎn)端就形成了1萬億元的同業(yè)貸款，然后，這些非銀機構(gòu)將這1萬億元以同業(yè)拆借的方式拆給A銀行，那么A銀行在負債端的原來1萬億元的一般性存款就變?yōu)?/span>1萬億元一般性存款和1萬億元同業(yè)存款。
按照387號文新規(guī)，上述2萬億元存款中只有原來的1萬億元一般性存款需向央行繳納20%的存款準備金，也就是需要上繳2000億元，另外的1萬億元同業(yè)存款則無需上繳存準金。也就是，2萬億元的存款一共繳納了2000億元的存準金，原來的存準金率被大幅攤薄。
另外，A銀行向非銀機構(gòu)拆出以及從非銀機構(gòu)拆回的資金利率均按照市場化利率協(xié)議進行，不受基準利率和10%上浮區(qū)間的限制。
用一位西南部城商行人士的話說：“這樣的操作可以反復(fù)刷，但風控是否能過是個問題，這個套利的過程其實就是加杠桿的過程。如果銀行刷同業(yè)存款，那就存在一個期限錯配的風險，將長期限的一般性存款轉(zhuǎn)變成短期限的同業(yè)存款，而且同業(yè)市場的利率是波動的，對銀行的流動性管理帶來一定的風險，所以銀行是否會這么做要看不同銀行的風格。”
雙刃劍
不過，這樣的做法對銀行來說，亦是一把雙刃劍，很有可能推高其業(yè)務(wù)成本。深圳一家股份制銀行人士認為，由于需要繞道非銀機構(gòu)，銀行需要支付通道費用。另一方面，由于無風險利率上升，非銀機構(gòu)發(fā)行各種產(chǎn)品以同業(yè)存款的形式存入銀行，從而獲得較高收益。這不但會推高銀行資金成本，還會導(dǎo)致銀行客戶和資金流失。
“如果沒有特殊情況和人為因素，通過這種方式操作，不但套利空間很大，而且風險很低，非銀機構(gòu)的產(chǎn)品吸引力遠遠高于直接在銀行存款。”上述深圳股份制銀行人士說，在此情況下，為了留住客戶，銀行有可能會主動要求客戶購買非銀理財產(chǎn)品，再將資金以同業(yè)存款存入。但如此一來，銀行不但需要付出更高的資金成本，而且在一定程度上喪失客戶主動權(quán)，“估計銀行不會有很大動力”。
一箭多雕
不過，央行顯然對上述所謂“漏洞”有所預(yù)見，也沒打算讓這個“漏洞”永恒存在。
因此，387號文強調(diào)“上述存款應(yīng)計入準備金交存范圍，適用的存款準備金率暫定為零”，盡管沒有明確說，但傳遞的信號基本上是確定的：不繳存準只是暫時的。
“現(xiàn)在不收存款準備金，但沒說以后也不收，央行這次的做法很有藝術(shù)性。”華南某股份行人士亦稱，從新規(guī)內(nèi)容來看，央行是將非銀同業(yè)存款作為流動性調(diào)節(jié)工具，可以根據(jù)實際情況，隨時要求銀行的非銀存款上繳存款準備金。
再做個簡單的解釋，假設(shè)A銀行目前有100萬億元存款，20%的存準金意味著該銀行的負債成本為20%(暫時忽略銀行支付給儲戶的利息)，假設(shè)納入該銀行存款統(tǒng)計口徑的同業(yè)存款規(guī)模有10萬億元，該部分不繳納存準金，則意味著這110萬億元存款共繳納20萬億元存準金，攤薄下來，存準率由原來的20%降低到18%，也就是說銀行的負債端成本下降，從而降低企業(yè)的融資成本。
至于緩解市場流動性壓力方面，理解起來就更加容易。
原本市場預(yù)期同業(yè)存款納入存款統(tǒng)計口徑，如果采用一般性存款的存準率，則將從市場上凍結(jié)大量資金，如此，在年底流動性本來就偏緊的情況下，不抽水本身就意味著變相放水，而且不需要通過央行降準來對沖。
在上述深圳股份行人士看來，央行上述規(guī)定，隱含著鼓勵商業(yè)銀行進行監(jiān)管套利之意，此舉可使銀行將大量表外業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)入表內(nèi)，從而有效抑制影子銀行規(guī)模。未來一段時間，在銀行表外業(yè)務(wù)進行的影子銀行業(yè)務(wù)，可能會迅速萎縮。而另一方面，非銀同業(yè)存款利率高于一般存款，具體執(zhí)行又由各方自行商定，將使利率浮動空間更大。“從這個角度來看，這也是一種隱蔽的利率市場化手段，影響不僅僅限于調(diào)節(jié)流動性。”該人士說。
（來源：第一財經(jīng)日報）