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在經(jīng)歷了6月的極度悲觀之后，7月股市迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)，令投資者“回心轉(zhuǎn)意”的關(guān)鍵是政策預(yù)期出現(xiàn)積極變化。管理層在7月上旬提出“經(jīng)濟(jì)不能滑出下限”被市場(chǎng)解讀為政策回暖的信號(hào)，甚至有投資者預(yù)期溫和刺激政策將出臺(tái)。不過昨日管理層拋出“兩個(gè)不能”，又使得市場(chǎng)預(yù)期再次出現(xiàn)微妙變化。
當(dāng)前專業(yè)人士對(duì)于高層表態(tài)的解讀，實(shí)際上并不統(tǒng)一。按照“穩(wěn)增長(zhǎng)”與“調(diào)結(jié)構(gòu)”的側(cè)重程度，可以分為“重增長(zhǎng)”、“二者平衡”和“重結(jié)構(gòu)”三類。然而，三種解讀在市場(chǎng)中的主導(dǎo)地位并非一成不變，造成了當(dāng)前指數(shù)反復(fù)波動(dòng)，周期與增長(zhǎng)此消彼長(zhǎng)。有分析人士指出，除了管理層的表態(tài)，投資者還應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注政策的實(shí)際出臺(tái)和落實(shí)情況，以判斷宏觀調(diào)控政策取向。
政策解讀眾說紛紜
最近一段時(shí)間，金融市場(chǎng)最為關(guān)心的問題就是宏觀政策取向。市場(chǎng)對(duì)于政策關(guān)注度空前提升，主要原因在于三個(gè)方面：一是二季度以來(lái)經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟，尤其是6月出口數(shù)據(jù)不佳，令不少研究人士擔(dān)心經(jīng)濟(jì)走到了“失速”的邊緣；二是市場(chǎng)預(yù)期金融業(yè)去杠桿過程啟動(dòng)，將嚴(yán)重打擊經(jīng)濟(jì)；三是7月以來(lái)高層頻繁就“穩(wěn)增長(zhǎng)”與“調(diào)結(jié)構(gòu)”表態(tài)，令本來(lái)相對(duì)明確的政策預(yù)期出現(xiàn)搖擺。
從預(yù)期變化的過程來(lái)看，6月央行推動(dòng)金融業(yè)去杠桿，被市場(chǎng)解讀為調(diào)結(jié)構(gòu)的重要手段；而進(jìn)入7月，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在一次重要講話中提出“經(jīng)濟(jì)不能滑出下限”，令投資者認(rèn)為政策天平開始偏向穩(wěn)增長(zhǎng)，甚至產(chǎn)生了可能出臺(tái)溫和刺激政策的朦朧預(yù)期；昨日管理層又提出“既不能因?yàn)榻?jīng)濟(jì)指標(biāo)的一時(shí)變化而改變政策取向，影響來(lái)之不易的結(jié)構(gòu)調(diào)整機(jī)遇和成效；也不能對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行可能滑出合理區(qū)間、出現(xiàn)大的起伏缺乏警惕和應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備”，又將預(yù)期拉回到平衡點(diǎn)。
專業(yè)分析人士的解讀也不盡相同，總體來(lái)看可以分為“重增長(zhǎng)”、“穩(wěn)增長(zhǎng)與調(diào)結(jié)構(gòu)平衡”和“繼續(xù)調(diào)結(jié)構(gòu)”三類。銀河證券分析師孫建波認(rèn)為，基本面仍然不好，內(nèi)需沒有明顯起色、外需回落，但政策從不表態(tài)到表態(tài)，從強(qiáng)硬到不滑出下限 ，明確顯示對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑開始擔(dān)憂。興業(yè)證券分析師張憶東則認(rèn)為，下半年不會(huì)走老路搞刺激，不改變“去杠桿、調(diào)結(jié)構(gòu)”的大方向，下半年經(jīng)濟(jì)將大概率表現(xiàn)為“可控式降速”。另有一些研究報(bào)告則認(rèn)為，政策天平可能在“穩(wěn)增長(zhǎng)”與“調(diào)結(jié)構(gòu)”間動(dòng)態(tài)調(diào)整，一旦經(jīng)濟(jì)觸及“下限”則著重于穩(wěn)增長(zhǎng)，但若通脹觸及“上限”則側(cè)重于調(diào)結(jié)構(gòu)。
有分析人士指出，目前僅就決策層的表態(tài)來(lái)看，并未讓市場(chǎng)形成穩(wěn)定預(yù)期，還需要關(guān)注實(shí)際政策的出臺(tái)和落實(shí)。中金公司認(rèn)為，政策仍需觀察，當(dāng)前市場(chǎng)仍然無(wú)法完全確定中央領(lǐng)導(dǎo)近期頻繁提到的“底線”到底在哪里，投資者需要看到更為具體的政策行動(dòng)才有可能調(diào)整當(dāng)前的預(yù)期，轉(zhuǎn)而認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景有望向好。
市場(chǎng)將劃出“上下限”
正因?yàn)檎哳A(yù)期不明朗，A股市場(chǎng)也在近期陷入了指數(shù)反復(fù)波動(dòng)，周期與成長(zhǎng)股此消彼長(zhǎng)的狀態(tài)。
投資者的邏輯很簡(jiǎn)單：如果要穩(wěn)增長(zhǎng)，那么周期股就具備了反彈的基礎(chǔ)；如果要調(diào)結(jié)構(gòu)，那么成長(zhǎng)股就存在繼續(xù)走高的可能。但實(shí)際情況是，不僅同一時(shí)點(diǎn)上不同投資者對(duì)于政策信號(hào)的解讀不同，何種解讀占據(jù)主導(dǎo)也是因時(shí)而異的。例如李克強(qiáng)總理在9日的講話中首次提出“上下限”，上證指數(shù)10日和11日馬上以2.17%和3.23%的長(zhǎng)陽(yáng)回應(yīng)，而這兩日代表成長(zhǎng)股的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)卻只分別跟漲了1.73%和1.12%。隨后，市場(chǎng)重新審視高層表態(tài)，亢奮情緒消除，上證指數(shù)橫盤震蕩，而在此期間創(chuàng)業(yè)板指數(shù)創(chuàng)出新高?？梢钥吹剑贏股市場(chǎng)無(wú)論是指數(shù)波動(dòng)還是結(jié)構(gòu)分化，都與政策預(yù)期完全吻合，顯示出“市場(chǎng)先生”雙眼緊盯政策。
分析人士認(rèn)為，盡管近期市場(chǎng)對(duì)政策走向的預(yù)期頗有搖擺，但李克強(qiáng)“上下限”與“兩個(gè)不能”的表態(tài)暗示政策很可能在穩(wěn)增長(zhǎng)與調(diào)結(jié)構(gòu)之間動(dòng)態(tài)地尋找平衡。
因此，股票市場(chǎng)也可能據(jù)此尋找自己的“上下限”，即當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速滑向7.5%甚至是7%的“底線”時(shí)，市場(chǎng)產(chǎn)生政策保增長(zhǎng)預(yù)期，從而觸底反彈；而一旦通脹數(shù)據(jù)上行，升至3%或更高，又或者經(jīng)濟(jì)刺激政策不及預(yù)期時(shí)，市場(chǎng)的“調(diào)結(jié)構(gòu)”預(yù)期將占據(jù)主導(dǎo)，從而見頂回落。資金在周期與成長(zhǎng)之間的選擇也將據(jù)此進(jìn)行。所不同的是，投資者情緒的波動(dòng)將遠(yuǎn)大于經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。
（中國(guó)證券報(bào)）