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自從央行微調(diào)貨幣政策以來(lái)，市場(chǎng)就一直籠罩在加息的恐懼當(dāng)中，各種各樣的傳聞和猜測(cè)時(shí)刻考驗(yàn)著市場(chǎng)脆弱的神經(jīng)，央行下一步的動(dòng)作似乎成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)和中國(guó)股市走向的決定性因素。加息真的如此可怕嗎？
加息預(yù)期來(lái)源于央行政策的突然轉(zhuǎn)向和通脹壓力的逐漸增大。CPI在去年11月份轉(zhuǎn)正之后，僅用一個(gè)月時(shí)間便攀升至接近2%的水平，之后的幾個(gè)月，雖說(shuō)數(shù)據(jù)沒有繼續(xù)上升，但業(yè)界普遍預(yù)期通脹已經(jīng)成為現(xiàn)實(shí)的壓力。研究機(jī)構(gòu)紛紛調(diào)高了對(duì)全年通脹水平的預(yù)測(cè)，并以此為依據(jù)將加息時(shí)間的預(yù)測(cè)大大提前。
通脹是一把雙刃劍。在適度的范圍之內(nèi)，保持一定水平的通脹有利于經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，這種通脹被稱為溫和的通脹。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，通脹低于3%，通?？梢暈楸容^健康的通脹。在溫和通脹期間，生產(chǎn)者可以增加企業(yè)的收入，擴(kuò)大利潤(rùn)空間，有利于形成生產(chǎn)的良性循環(huán)。對(duì)于消費(fèi)者來(lái)說(shuō)，溫和通脹也不至于對(duì)購(gòu)買力造成很大損失，而且收入增長(zhǎng)可以對(duì)沖通脹壓力。
在我國(guó)應(yīng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)沖擊的過(guò)程中，銀行體系向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域注入了大量的流動(dòng)性，充裕的流動(dòng)性成功抵御了通貨緊縮的沖擊，經(jīng)濟(jì)得以在較短的時(shí)間內(nèi)企穩(wěn)回升并重新走上快速增長(zhǎng)的軌道。適度的通脹預(yù)期對(duì)于拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是有益處的，正是因?yàn)橥浀倪@一優(yōu)點(diǎn)，西方發(fā)達(dá)國(guó)家通常采取通脹目標(biāo)制的方式，將通脹目標(biāo)設(shè)定在2—3%的水平，使通脹既可以發(fā)揮正面推動(dòng)作用，又不至于使幣值產(chǎn)生較大波動(dòng)。
市場(chǎng)對(duì)于溫和的通脹完全沒有必要緊張，真正需要擔(dān)心的是溫和通脹是否會(huì)轉(zhuǎn)化成惡性通脹。從2008年四季度開始，銀行系統(tǒng)通過(guò)信貸方式向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)注入了大量的流動(dòng)性，巨額流動(dòng)性對(duì)刺激經(jīng)濟(jì)效果明顯，但同時(shí)也留下了隱患，貨幣政策有理由對(duì)此保持充分警惕。根據(jù)貨幣主義的分析框架，過(guò)量的貨幣供應(yīng)必然在未來(lái)的某個(gè)時(shí)間帶來(lái)通貨膨脹，為了防止通脹發(fā)生，貨幣當(dāng)局需要在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)回收流動(dòng)性。從這個(gè)意義上說(shuō)，加息只是早晚的事情，而且早加息的效果要好于晚加息。當(dāng)然，加息也要考慮全球流動(dòng)性過(guò)剩導(dǎo)致的全球貨幣政策協(xié)調(diào)問(wèn)題。
格林斯潘曾經(jīng)是美國(guó)人的英雄，當(dāng)年為了挽救“九一一”之后的美國(guó)經(jīng)濟(jì)，格林斯潘率領(lǐng)下的美聯(lián)儲(chǔ)多次下調(diào)聯(lián)邦基金利率，但在美國(guó)經(jīng)濟(jì)重新復(fù)蘇之后且資產(chǎn)泡沫比較明顯的時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)沒有及時(shí)回收流動(dòng)性，最終釀成了后來(lái)為害美國(guó)和全世界的金融危機(jī)。
另外一位前美聯(lián)儲(chǔ)主席馬丁曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，央行的職責(zé)是在宴會(huì)如火如荼的時(shí)候拿走最大的酒杯，而格林斯潘顯然忘記了前輩的告誡，在酒酣之際反而換上更大一號(hào)的酒杯。應(yīng)該說(shuō)，政策退出的難度并不小于政策刺激，對(duì)于經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，政策退出非但不是一件可怕的事情，反而是長(zhǎng)久健康發(fā)展的基礎(chǔ)。
至于有關(guān)股市會(huì)因?yàn)榧酉⒍饺胄芡镜膿?dān)心則完全是本末倒置。即使央行收緊貨幣政策，也是為了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行更加平穩(wěn)，而并非讓經(jīng)濟(jì)重新進(jìn)入下降周期。只要實(shí)體經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康運(yùn)行，作為晴雨表的股市就應(yīng)有穩(wěn)健表現(xiàn)。這種擔(dān)心的一個(gè)假設(shè)前提是中國(guó)股市上漲的根本動(dòng)力在于資金推動(dòng)，去年以來(lái)的股市反彈完全是寬松的貨幣政策所致，當(dāng)中央銀行收緊銀根的時(shí)候，股市也將開始下跌行情。但事實(shí)上，從2001年到2005年，盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，貨幣供應(yīng)量年增長(zhǎng)20%，但中國(guó)股市仍是連跌5年，很顯然流動(dòng)性并非決定市場(chǎng)走向的根本性力量。
從2005年開始，中國(guó)股市經(jīng)過(guò)一系列改革之后，晴雨表功能得以完善，才出現(xiàn)了后面一輪波瀾壯闊的牛市行情，當(dāng)然隨后的下跌也是充分反映了國(guó)際金融危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的沖擊。脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)談?wù)摴墒凶呦驘o(wú)異緣木求魚，將股市波動(dòng)簡(jiǎn)單歸因于貨幣政策也是過(guò)于機(jī)械。無(wú)論從經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展還是股市健康運(yùn)行角度來(lái)看，加息都不是一件非?？膳碌氖虑?，真正可怕的是對(duì)加息無(wú)緣無(wú)故的恐懼。
來(lái)源：證券時(shí)報(bào)