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上周，3個月期央票利率的驟然上行，再次引發(fā)了市場對于流動性的焦慮。其實，央行在公開市場操作力度的加大，只是為了使信貸投放更加均衡，更好地服務于經(jīng)濟結構的調(diào)整。這種適時適度的調(diào)節(jié)，必然會誘發(fā)市場大量的投資機會。這才是市場應該重點關注的方向。
7日上午央行發(fā)行600億三個月期央票，中標收益率為1.3684%，較上次漲4個基點，這是去年8月份以來首次變動，這讓市場猜測央行正采取措施回收流動性，以避免資產(chǎn)泡沫和通脹。這成為7日市場急速調(diào)整的主要導火索，股市和期市均無幸免。
上一次“流動性焦慮”的大面積爆發(fā)是2009年8月份，起因是各方擔憂貨幣政策的“動態(tài)微調(diào)”和股市因擴容引發(fā)的流動性預期變化。其實，市場各方完全沒必要過分演繹這種“流動性焦慮”。國家決策層已經(jīng)多次強調(diào)，適度寬松的貨幣政策不會改變。剛剛結束的央行2010年工作會議也強調(diào)，將繼續(xù)實施適度寬松的貨幣政策，并明確提出了貨幣政策的目標，即穩(wěn)定價格水平，有效管理通脹預期，并根據(jù)市場流動性情況進行適時適度調(diào)節(jié)。
央行對市場流動性的適時適度調(diào)節(jié)，并不能簡單的理解為是對流動性的收緊。
首先，考慮到2009年信貸投放中的余額部分，今年的整體流動性相比去年并不會相差太多。業(yè)界預計信貸投放全年規(guī)模會在7-8萬億之間。如果再考慮被啟動的民間資本，流動性就更加的沒必要擔憂了。
今年央行強調(diào)的是“信貸均衡調(diào)控”，這將有利于降低放松信貸控制過久而造成的通脹上行風險。而7日率先破冰的3個月期央票利率正是對金融機構的直接“警示” 。本周二將發(fā)行的1年期央票利率提升幾無懸念，此舉也表明央行調(diào)節(jié)流動性的意愿比較迫切。但這也同時說明，在新股發(fā)行未見減速的情況下，現(xiàn)在市場的流動性仍然較為充沛。
據(jù)了解，在2010年的第一周內(nèi)，新增信貸相當兇猛，業(yè)內(nèi)人士透露，按照目前的投放速度，1月份新增貸款很可能近萬億。在此背景下，央行出手上調(diào)央票利率引導市場利率正?；徑忏y行放貸沖動，是具有現(xiàn)實意義的，也將對市場行情向縱深演繹起到一定的推動作用。
其次，央行對流動性的適時適度調(diào)節(jié)肯定是一個漸變的過程。目前看來，今年央行仍將傾向于優(yōu)先使用公開市場操作、差別準備金率；而后如果由于出口形勢的好轉(zhuǎn)而導致大量熱錢的流入，則央行有可能重啟存款準備金率的調(diào)整；而調(diào)整基準利率的條件則是通脹預期轉(zhuǎn)換為現(xiàn)實的通脹壓力。
從CPI轉(zhuǎn)正后的走勢看，今年1月份的CPI數(shù)據(jù)將進一步顯示目前潛在巨大的通脹壓力。因此，央行適時適度加大了公開市場操作的力度以加強對流動性的控制，從而在通脹真正帶來威脅前，引導市場融資成本有序上升，管理好通脹預期。
資產(chǎn)價格水平也是貨幣政策重點關注的方向。近期，大宗商品價格連創(chuàng)新高，反映出期貨市場對通脹預期的升溫。去年，國內(nèi)商品期貨價格呈現(xiàn)V型的反轉(zhuǎn)走勢，有色金屬指數(shù)全年上漲108%，石化指數(shù)漲65%，谷物指數(shù)漲15%。銅、鋁、燃料油、白糖、棉花等品種不斷刷新本輪行情新高，并普遍回升至經(jīng)濟繁榮時期的價格水平。
因此，央行此時加大在公開市場的操作力度，對推高資產(chǎn)價格的金融機構發(fā)出了警告，如果資產(chǎn)價格因之回穩(wěn)，則也就有效地化解了通脹壓力。
最后，央行適時適度調(diào)節(jié)的三個要素是，國際金融危機發(fā)展趨勢、國內(nèi)外經(jīng)濟運行和市場流動性情況。在適時適度這個框架下，調(diào)節(jié)的只是貨幣政策的中間目標，即貨幣政策如何更好地為經(jīng)濟調(diào)結構服務。因此，在貨幣政策既定的情況下，市場大可不必擔憂流動性問題，而應該將注意力放在經(jīng)濟調(diào)結構而引發(fā)的投資機會上來。
來源：證券日報