| 分享至： |
“上周，我的倉位就已經(jīng)砍到75%了。”本周二，電話中老王的語氣急促，他管理的一只基金規(guī)模適中，正趁著反彈在手忙腳亂地調(diào)整倉位，而之前他的股票倉位幾乎頂在最高點(diǎn)，“我減得不算多，我們另外一個(gè)基金經(jīng)理在3000點(diǎn)時(shí)已減到70%以下?！?/P>
A股市場(chǎng)自8月4日下跌以來，最大跌幅超過24%，個(gè)股中跌幅近乎腰斬的也不在少數(shù)。不過，本周四一根130點(diǎn)的長(zhǎng)陽線，又點(diǎn)燃了投資者對(duì)國慶行情的熱望，前期牽引大盤調(diào)整的品種成為大幅飆升的領(lǐng)漲品種，尤以金融、地產(chǎn)股最為典型。“現(xiàn)在基金的倉位普遍已減到80%以下，所以在這個(gè)位置不用恐慌?！币患掖笮突鹜顿Y總監(jiān)說，底在哪里沒人說得準(zhǔn)，但下跌后的市場(chǎng)估值開始具備吸引力。
基金順勢(shì)減倉
空方力量異常強(qiáng)大。從8月4日調(diào)整至本周一，其間幾乎沒有像樣的反彈，8月17日和8月31日留下了兩個(gè)跳空缺口，股指輕松跌破半年線，這些都讓多頭不寒而栗。不過，到了本周四，市場(chǎng)開始峰回路轉(zhuǎn)，上證指數(shù)不僅輕松填補(bǔ)了周一的跳空缺口，而且成交量也明顯放大，兩市居然無一家個(gè)股下跌，資金流入跡象較為明顯。
金百靈投資分析師秦洪認(rèn)為，如果按照以往“一而再，再而衰”的技術(shù)分析理論，最起碼還得有一個(gè)向下的跳空缺口，才可以說短線空頭能量釋放得差不多了。
老王的基金已匆忙將股票倉位降到了75%，另一家大型基金公司投資總監(jiān)表示，他們旗下基金的股票倉位現(xiàn)在減到了80%左右，而之前他們的平均倉位保持在95%。
不過，也不是所有的基金都順利出逃?！斑@一波下跌很快，據(jù)我們所知，一些同行沒來得及大幅減倉，你看市場(chǎng)成交量明顯萎縮，現(xiàn)在基金凈值有2.5 萬億，減10個(gè)百分點(diǎn)就是2500億?！被鸾?jīng)理老王介紹說，他的策略還是跟著趨勢(shì)走，在3200點(diǎn)附近開始降低倉位，“后來市場(chǎng)跌到2700點(diǎn)時(shí)，有一波反彈到近3000點(diǎn)，我們又趕緊減了一把?！?/P>
根據(jù)德圣基金研究中心最新出具的報(bào)告稱，8月份隨著市場(chǎng)的調(diào)整，基金開始主動(dòng)減倉，各類型基金股票倉位均有較為顯著的下降。據(jù)德圣測(cè)算，8月末，可比的股票型基金平均倉位為80.4%，相比7月30日大幅下降7.2個(gè)百分點(diǎn)；偏股混合型基金平均倉位為74.68%，比一個(gè)月前大幅下降7.6個(gè)百分點(diǎn)。不過，從整體上來看，基金平均倉位仍處高位。
對(duì)于這一波調(diào)整的原因，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為是由于政策微調(diào)，流動(dòng)性收縮加劇和股票擴(kuò)容引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂，“八月份以來我們看到很多微調(diào)跡象，比如二套房貸政策在很多城市收緊；央行恢復(fù)發(fā)行一年期央票，并向上半年沖刺信貸規(guī)模的一些銀行發(fā)行了低利率的定向央票，希望收縮各家銀行的信貸能力。同時(shí)還有銀監(jiān)會(huì)從嚴(yán)掌握銀行持有次級(jí)債作為核心資本的問題征求意見等等。”一家基金公司總經(jīng)理說，但在宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)向上的背景下，他認(rèn)為，對(duì)市場(chǎng)中期走勢(shì)轉(zhuǎn)為悲觀沒有必要。事實(shí)上，他的觀點(diǎn)也代表了諸多機(jī)構(gòu)的普遍看法。
退潮只是暫時(shí)的
雖然機(jī)構(gòu)實(shí)施了大幅度減倉，但對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和A股中期向上的信心并沒有磨滅。)“這也就是為什么我們減到75%不再繼續(xù)往下減的原因?！崩贤跽f，“我不知道底在哪里，但在目前這個(gè)位置上，還是想保留一定的倉位?！崩贤跽J(rèn)為，退潮是暫時(shí)的，下跌給繼續(xù)上漲騰出了空間。
幾大外行也均看好A股，認(rèn)為調(diào)整是介入契機(jī)。高盛認(rèn)為，中國擁有強(qiáng)勁的增長(zhǎng)潛力，仍是全球經(jīng)濟(jì)的一個(gè)亮點(diǎn)。市場(chǎng)對(duì)短期內(nèi)政府實(shí)施“退出策略”的擔(dān)心不足為慮，因?yàn)檎栽趫?jiān)持保增長(zhǎng)的政策立場(chǎng)。
有外行甚至預(yù)計(jì)，到2010年底，恒生國企指數(shù)和滬深300指數(shù)將分別達(dá)到16800點(diǎn)和4300點(diǎn)，這意味著44%和36%的潛在回報(bào)。
中金公司也認(rèn)為政策微調(diào)不會(huì)在可預(yù)見的未來導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)二次探底。另一家在市場(chǎng)上頗具影響力的大券商在上海與重要客戶交流中透露，三季度市場(chǎng)震蕩下跌，但跳水也跳不到哪里去，大多數(shù)投資者對(duì)基本面的持續(xù)向好沒有異議，中長(zhǎng)期趨勢(shì)往上。
不過，中線看好并不代表短線就要大規(guī)模買入?！艾F(xiàn)在還不宜盲動(dòng)，我們內(nèi)部已定下原則，減下來倉位不準(zhǔn)加回去，參與反彈意義不大。”老王說，比如市場(chǎng)在跌到2785點(diǎn)后，開始反彈，三個(gè)交易日最高上摸到了3004點(diǎn)，上漲了7.86%，隨后又被快速殺至2700點(diǎn)以下?！澳慊静豢赡苜I在最低點(diǎn)，又正好在最高點(diǎn)賣出，而且博反彈你又不可能買到滿倉，所以這樣算來，搶反彈對(duì)凈值貢獻(xiàn)不大?！?/P>
事實(shí)上，經(jīng)驗(yàn)也告訴我們，可能只有在多殺多之后，市場(chǎng)才會(huì)迎來真正的底部。秦洪認(rèn)為，目前市場(chǎng)底部信號(hào)未明。一方面從資金的角度來說，隨著產(chǎn)業(yè)資本、熱錢的流出，市場(chǎng)的籌碼與資金平衡已被打破，而要形成新的平衡，需要一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)間周期。更何況，作為目前A股市場(chǎng)主流資金之一的基金群體，存在著一定的分化趨勢(shì)，部分后知后覺的基金極有可能步產(chǎn)業(yè)資本、熱錢之后塵而減倉。歷史經(jīng)驗(yàn)多次證實(shí)，基金的殺跌往往會(huì)成就大盤真正的底部。目前基金倉位仍處于歷史高位區(qū)域，恐怕只有基金的倉位降低后，市場(chǎng)方可構(gòu)筑真正意義上的底部區(qū)域。
秦洪說，從短期來看，影響大盤的因素太多，“比如，急跌后不排除有資金抄底的可能性，從而帶來一個(gè)交易日的多空平衡；外圍市場(chǎng)一旦出現(xiàn)相對(duì)搶眼的走勢(shì)，也會(huì)烘托出A股市場(chǎng)的企穩(wěn)表象，但一個(gè)交易日的企穩(wěn)并不能代表大盤中線趨勢(shì)的企穩(wěn)?！辈贿^，本周四在諸多利好消息的烘托下，上證指數(shù)收出長(zhǎng)陽K 線，輕松封閉了周一的向下跳空缺口，從而使得市場(chǎng)的短線技術(shù)趨勢(shì)有利于多頭將大盤引向縱深。更為重要的是，成交量迅速放大，尤其是尾盤出現(xiàn)了放量搶盤態(tài)勢(shì)，這些技術(shù)因素有利于大盤反彈得以延續(xù)。
不過老王認(rèn)為，“你不一定要抄到底，也不一定要賣在最高點(diǎn)，只吃中間這一段，利潤也是很豐厚?！睂?duì)于趨勢(shì)投資者而言，下階段可以多看少動(dòng)，以精選個(gè)股策略來等待向上趨勢(shì)重新形成后再重倉介入。
估值漸具吸引力
不過，對(duì)價(jià)值投資者而言，A股的估值在不斷下跌中越來越具備吸引力，“我們把本輪調(diào)整看作一次換擋。一輛開得太快的車，適當(dāng)?shù)負(fù)Q擋減速更有利于降低風(fēng)險(xiǎn)”。交銀施羅德投資副總監(jiān)周煒煒說，回調(diào)并未影響未來股指繼續(xù)向上的大趨勢(shì)，反而可能帶來了更好的投資機(jī)會(huì)?！笆袌?chǎng)大趨勢(shì)基本沒有改變，從宏觀經(jīng)濟(jì)、估值和企業(yè)盈利增長(zhǎng)等多方面因素來看，我對(duì)未來三個(gè)季度內(nèi)的股市繼續(xù)保持向上走勢(shì)都較為樂觀?！?/P>
在市場(chǎng)出現(xiàn)恐慌情緒之際，大家將目光聚集到了權(quán)重股的表現(xiàn)上，這對(duì)于后市走勢(shì)將起到重要風(fēng)向標(biāo)的作用，尤其是一些A股相對(duì)H股又有折價(jià)的個(gè)股，可能會(huì)率先于大盤企穩(wěn)。此前大盤暴風(fēng)驟雨般的下跌中，基金重倉持有的權(quán)重板塊跌幅驚人，金融、煤炭、鋼鐵、房地產(chǎn)、有色的跌幅領(lǐng)先其他板塊，食品飲料、生物醫(yī)藥等弱周期板塊則成為了避風(fēng)港。Wind數(shù)據(jù)顯示，從8月4日調(diào)整起至9月3日，申萬鋼鐵行業(yè)指數(shù)跌幅高達(dá)34.34%，煤炭下跌28.51%，有色下跌24.74%，跌幅遠(yuǎn)超過大盤，而生物醫(yī)藥、食品飲料分別僅下跌2.24%、7.32%。
在連續(xù)下跌后，這些大盤藍(lán)籌股的估值已漸具吸引力，同H股比較來看，A/H股溢價(jià)已縮小至2009年1月7日以來的最低水平，而宏觀經(jīng)濟(jì)和企業(yè)效益的環(huán)比改善趨勢(shì)并沒有發(fā)生逆轉(zhuǎn)。周煒煒說，“如果按市場(chǎng)對(duì)2009年盈利增長(zhǎng)平均預(yù)期是17%來計(jì)算的話，那么目前滬深300(3139.976,62.83,2.04%)的市盈率不到20倍；按 2010年盈利增長(zhǎng)平均預(yù)期20%左右計(jì)算，滬深300的動(dòng)態(tài)市盈率更低，按照這個(gè)盈利預(yù)估，目前的估值是有吸引力的，市場(chǎng)未來應(yīng)該有上行空間?！?/P>
新基金自然也更加樂于看到市場(chǎng)的下跌，正在發(fā)行的交銀180公司治理ETF擬任基金經(jīng)理屈樂偉表示，他的建倉策略便是以倒金字塔形買入，以批量建倉的方式優(yōu)先建倉被市場(chǎng)低估的成份股，大跌大買。而對(duì)于流動(dòng)性好的股票，將會(huì)參與波段操作，盡可能獲取收益，從而充分利用當(dāng)前市場(chǎng)調(diào)整所創(chuàng)造的“時(shí)間窗口”。
申萬巴黎基金進(jìn)一步指出，就短期而言，下周即將公布的8月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍將左右下階段的市場(chǎng)運(yùn)行，但從9月份開始，固定資產(chǎn)投資的旺季將重新到來，商品需求會(huì)有明顯改善，8月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能略偏負(fù)面，但是對(duì)9月份的經(jīng)濟(jì)以及行情都不應(yīng)太悲觀。在確信經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前提下，需要等待經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的明朗和政策的清晰。
具體到投資策略上，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，流動(dòng)性推動(dòng)的行情已告一段落，而改由業(yè)績(jī)推動(dòng)，在市場(chǎng)逐步消化投資者心態(tài)波動(dòng)的沖擊之后，基本面的繼續(xù)好轉(zhuǎn)將成為市場(chǎng)再度向上的新動(dòng)力。因此，投資人在下階段應(yīng)關(guān)注企業(yè)的盈利增長(zhǎng)，未來半年國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)可能會(huì)在高增長(zhǎng)、低通脹的環(huán)境下運(yùn)行，在此背景下，內(nèi)需板塊、中游制造業(yè)和出口復(fù)蘇主題可能成為受益對(duì)象。