2009-09-24
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國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)、中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴曙松近日在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，中國(guó)經(jīng)濟(jì)二次探底的風(fēng)險(xiǎn)在降低，預(yù)計(jì)2010年信貸增長(zhǎng)速度依然不低。與此同時(shí)，強(qiáng)周期特征導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)幅度加大，市場(chǎng)進(jìn)入宏觀數(shù)據(jù)與政策退出的博弈與波動(dòng)期。
經(jīng)濟(jì)二次探底風(fēng)險(xiǎn)降低
中國(guó)證券報(bào)：您認(rèn)為未來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)如何？
巴曙松：從近期公布的一系列數(shù)據(jù)看，市場(chǎng)一直擔(dān)心的經(jīng)濟(jì)二次探底風(fēng)險(xiǎn)在降低，主要是因?yàn)樾麻_(kāi)工項(xiàng)目增長(zhǎng)依然強(qiáng)勁。因?yàn)槠睋?jù)融資規(guī)模的到期和替換，2009年下半年流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸數(shù)據(jù)依然不低，例如2009年8月的信貸投放盡管只增長(zhǎng)4104億元，但當(dāng)月的票據(jù)融資減少2500億元左右，因此當(dāng)月流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸依然高達(dá)6000億元以上。同時(shí)，政府高度關(guān)注政府投資帶動(dòng)的需求向市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的需求的轉(zhuǎn)換，并且在積極降低準(zhǔn)入門(mén)檻來(lái)刺激民間投資的活躍，出口的恢復(fù)也可能在外部經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)下較早復(fù)蘇，房地產(chǎn)市場(chǎng)2009年8月份的數(shù)據(jù)較預(yù)期更為樂(lè)觀。
根據(jù)目前的各項(xiàng)數(shù)據(jù)計(jì)算，2010年1季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將會(huì)超過(guò)11%，2010年2、3季度與2009年2、3季度同比會(huì)有輕微下降，但不會(huì)太大。2009年4季度，經(jīng)濟(jì)會(huì)有十分強(qiáng)勁的復(fù)蘇，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇可以帶動(dòng)出口的恢復(fù)，這種復(fù)蘇的強(qiáng)度還會(huì)更大。
在實(shí)體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇之后，對(duì)于結(jié)構(gòu)調(diào)整的主題日益重視。不過(guò)，在當(dāng)前國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，結(jié)構(gòu)調(diào)整的難度是不小的。如果到2010年上半年出口在美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)下復(fù)蘇，屆時(shí)帶動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，依然還是出口、房地產(chǎn)和居高不下的投資；美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能依然還是走的高負(fù)債、高消費(fèi)的道路。如果到2010年出口重新成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿?，那么中?guó)就必然只能被動(dòng)加大外匯儲(chǔ)備中美元的購(gòu)買(mǎi)，中美經(jīng)濟(jì)之間的不平衡狀態(tài)會(huì)依然存在。
強(qiáng)周期特征導(dǎo)致市場(chǎng)震蕩加大
中國(guó)證券報(bào)：在經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇的情況下，您對(duì)未來(lái)資本市場(chǎng)走勢(shì)如何判斷？
巴曙松：盡管從趨勢(shì)上看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入強(qiáng)勁復(fù)蘇的階段，但從中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)格局看，經(jīng)濟(jì)金融體系內(nèi)在的共振機(jī)制容易導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)幅度的加大。
首先，支持中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿€是投資和出口，而投資和出口是波動(dòng)幅度相當(dāng)大的，這導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)容易大幅起落。上市公司的估值受到經(jīng)濟(jì)周期不同階段的強(qiáng)烈影響，中國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者必須高度關(guān)注宏觀數(shù)據(jù)及其波動(dòng)趨勢(shì)。
其次，在主要的商業(yè)銀行都基本完成股份制改革和上市之后，銀行的經(jīng)營(yíng)行為日益趨同性，激烈競(jìng)爭(zhēng)使銀行之間的市場(chǎng)份額等排名變得十分重要。這就使得不少銀行幾乎同步迅速擴(kuò)張信貸，又幾乎同步收縮信貸，必然導(dǎo)致信貸的大幅波動(dòng)，從而造成市場(chǎng)的波動(dòng)。在銀行間市場(chǎng)也往往如此，因?yàn)檫@些主要的市場(chǎng)交易主體資金緊張或?qū)捤傻姆较蛲恢隆?BR> 第三，在資產(chǎn)管理市場(chǎng)上，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)投資策略和投資組合等嚴(yán)重趨同，易導(dǎo)致市場(chǎng)的共振和大幅波動(dòng)。十分遺憾的是，盡管市場(chǎng)已經(jīng)意識(shí)到單邊市場(chǎng)的種種缺陷，投資者進(jìn)行主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理的需求日益強(qiáng)烈，但目前中國(guó)依然沒(méi)有推出股指期貨等風(fēng)險(xiǎn)管理工具，市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者也很容易形成共振，導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)幅度加大。
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與政策退出開(kāi)始博弈
中國(guó)證券報(bào)：未來(lái)政策應(yīng)如何調(diào)整？
巴曙松：無(wú)論是全球還是中國(guó)，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇之后，必然會(huì)面對(duì)擴(kuò)張性政策的退出問(wèn)題。從這個(gè)意義上說(shuō)，2010年或者2009年底，整個(gè)市場(chǎng)會(huì)進(jìn)入宏觀數(shù)據(jù)與政策退出的博弈與波動(dòng)時(shí)期。這種博弈的不同格局，會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)的大幅波動(dòng)和震蕩。具體來(lái)說(shuō)，如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的數(shù)據(jù)十分強(qiáng)勁，可能會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)形成基本面的強(qiáng)勁支持，同時(shí)，這種強(qiáng)勁的復(fù)蘇也會(huì)帶來(lái)強(qiáng)烈的擴(kuò)張性政策退出預(yù)期，成為推動(dòng)市場(chǎng)下調(diào)的重要力量。
從中國(guó)來(lái)說(shuō)，政策的調(diào)整實(shí)際上已經(jīng)在進(jìn)行，大致可以劃分為：從反危機(jī)的超常規(guī)擴(kuò)張政策，轉(zhuǎn)向適度寬松的貨幣政策；其次的階段才是從適度寬松的貨幣政策，轉(zhuǎn)向中性；只有出現(xiàn)顯著的通脹壓力時(shí)，才可能從中性轉(zhuǎn)向緊縮。這個(gè)轉(zhuǎn)換的時(shí)機(jī)、力度以及對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的引導(dǎo)都十分重要，如果力度把握不當(dāng)，很可能導(dǎo)致市場(chǎng)的大幅波動(dòng)。
因此，從政策的連續(xù)性出發(fā)，2010年依然會(huì)保持適度寬松的貨幣政策，同時(shí)會(huì)更為靈敏地進(jìn)行動(dòng)態(tài)微調(diào)。從信貸增長(zhǎng)目標(biāo)看，因?yàn)?009年新開(kāi)工的一系列項(xiàng)目往往涉及的年限較長(zhǎng)，因此，2010年預(yù)計(jì)信貸增長(zhǎng)速度依然會(huì)不低。在具體的政策工具上，估計(jì)更多采用公開(kāi)市場(chǎng)方面的數(shù)量型操作。
經(jīng)濟(jì)二次探底風(fēng)險(xiǎn)降低
中國(guó)證券報(bào)：您認(rèn)為未來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)如何？
巴曙松：從近期公布的一系列數(shù)據(jù)看，市場(chǎng)一直擔(dān)心的經(jīng)濟(jì)二次探底風(fēng)險(xiǎn)在降低，主要是因?yàn)樾麻_(kāi)工項(xiàng)目增長(zhǎng)依然強(qiáng)勁。因?yàn)槠睋?jù)融資規(guī)模的到期和替換，2009年下半年流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸數(shù)據(jù)依然不低，例如2009年8月的信貸投放盡管只增長(zhǎng)4104億元，但當(dāng)月的票據(jù)融資減少2500億元左右，因此當(dāng)月流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸依然高達(dá)6000億元以上。同時(shí)，政府高度關(guān)注政府投資帶動(dòng)的需求向市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的需求的轉(zhuǎn)換，并且在積極降低準(zhǔn)入門(mén)檻來(lái)刺激民間投資的活躍，出口的恢復(fù)也可能在外部經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)下較早復(fù)蘇，房地產(chǎn)市場(chǎng)2009年8月份的數(shù)據(jù)較預(yù)期更為樂(lè)觀。
根據(jù)目前的各項(xiàng)數(shù)據(jù)計(jì)算，2010年1季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將會(huì)超過(guò)11%，2010年2、3季度與2009年2、3季度同比會(huì)有輕微下降，但不會(huì)太大。2009年4季度，經(jīng)濟(jì)會(huì)有十分強(qiáng)勁的復(fù)蘇，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇可以帶動(dòng)出口的恢復(fù)，這種復(fù)蘇的強(qiáng)度還會(huì)更大。
在實(shí)體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇之后，對(duì)于結(jié)構(gòu)調(diào)整的主題日益重視。不過(guò)，在當(dāng)前國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，結(jié)構(gòu)調(diào)整的難度是不小的。如果到2010年上半年出口在美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)下復(fù)蘇，屆時(shí)帶動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，依然還是出口、房地產(chǎn)和居高不下的投資；美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能依然還是走的高負(fù)債、高消費(fèi)的道路。如果到2010年出口重新成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿?，那么中?guó)就必然只能被動(dòng)加大外匯儲(chǔ)備中美元的購(gòu)買(mǎi)，中美經(jīng)濟(jì)之間的不平衡狀態(tài)會(huì)依然存在。
強(qiáng)周期特征導(dǎo)致市場(chǎng)震蕩加大
中國(guó)證券報(bào)：在經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇的情況下，您對(duì)未來(lái)資本市場(chǎng)走勢(shì)如何判斷？
巴曙松：盡管從趨勢(shì)上看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入強(qiáng)勁復(fù)蘇的階段，但從中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)格局看，經(jīng)濟(jì)金融體系內(nèi)在的共振機(jī)制容易導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)幅度的加大。
首先，支持中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿€是投資和出口，而投資和出口是波動(dòng)幅度相當(dāng)大的，這導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)容易大幅起落。上市公司的估值受到經(jīng)濟(jì)周期不同階段的強(qiáng)烈影響，中國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者必須高度關(guān)注宏觀數(shù)據(jù)及其波動(dòng)趨勢(shì)。
其次，在主要的商業(yè)銀行都基本完成股份制改革和上市之后，銀行的經(jīng)營(yíng)行為日益趨同性，激烈競(jìng)爭(zhēng)使銀行之間的市場(chǎng)份額等排名變得十分重要。這就使得不少銀行幾乎同步迅速擴(kuò)張信貸，又幾乎同步收縮信貸，必然導(dǎo)致信貸的大幅波動(dòng)，從而造成市場(chǎng)的波動(dòng)。在銀行間市場(chǎng)也往往如此，因?yàn)檫@些主要的市場(chǎng)交易主體資金緊張或?qū)捤傻姆较蛲恢隆?BR> 第三，在資產(chǎn)管理市場(chǎng)上，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)投資策略和投資組合等嚴(yán)重趨同，易導(dǎo)致市場(chǎng)的共振和大幅波動(dòng)。十分遺憾的是，盡管市場(chǎng)已經(jīng)意識(shí)到單邊市場(chǎng)的種種缺陷，投資者進(jìn)行主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理的需求日益強(qiáng)烈，但目前中國(guó)依然沒(méi)有推出股指期貨等風(fēng)險(xiǎn)管理工具，市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者也很容易形成共振，導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)幅度加大。
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與政策退出開(kāi)始博弈
中國(guó)證券報(bào)：未來(lái)政策應(yīng)如何調(diào)整？
巴曙松：無(wú)論是全球還是中國(guó)，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇之后，必然會(huì)面對(duì)擴(kuò)張性政策的退出問(wèn)題。從這個(gè)意義上說(shuō)，2010年或者2009年底，整個(gè)市場(chǎng)會(huì)進(jìn)入宏觀數(shù)據(jù)與政策退出的博弈與波動(dòng)時(shí)期。這種博弈的不同格局，會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)的大幅波動(dòng)和震蕩。具體來(lái)說(shuō)，如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的數(shù)據(jù)十分強(qiáng)勁，可能會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)形成基本面的強(qiáng)勁支持，同時(shí)，這種強(qiáng)勁的復(fù)蘇也會(huì)帶來(lái)強(qiáng)烈的擴(kuò)張性政策退出預(yù)期，成為推動(dòng)市場(chǎng)下調(diào)的重要力量。
從中國(guó)來(lái)說(shuō)，政策的調(diào)整實(shí)際上已經(jīng)在進(jìn)行，大致可以劃分為：從反危機(jī)的超常規(guī)擴(kuò)張政策，轉(zhuǎn)向適度寬松的貨幣政策；其次的階段才是從適度寬松的貨幣政策，轉(zhuǎn)向中性；只有出現(xiàn)顯著的通脹壓力時(shí)，才可能從中性轉(zhuǎn)向緊縮。這個(gè)轉(zhuǎn)換的時(shí)機(jī)、力度以及對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的引導(dǎo)都十分重要，如果力度把握不當(dāng)，很可能導(dǎo)致市場(chǎng)的大幅波動(dòng)。
因此，從政策的連續(xù)性出發(fā)，2010年依然會(huì)保持適度寬松的貨幣政策，同時(shí)會(huì)更為靈敏地進(jìn)行動(dòng)態(tài)微調(diào)。從信貸增長(zhǎng)目標(biāo)看，因?yàn)?009年新開(kāi)工的一系列項(xiàng)目往往涉及的年限較長(zhǎng)，因此，2010年預(yù)計(jì)信貸增長(zhǎng)速度依然會(huì)不低。在具體的政策工具上，估計(jì)更多采用公開(kāi)市場(chǎng)方面的數(shù)量型操作。
來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)