| 分享至： |
IPO市場化，主要包含兩大基本任務(wù)：一是IPO定價(jià)市場化——徹底消除官方對(duì)新股發(fā)行定價(jià)的行政性干預(yù)，或是所謂的“窗口指導(dǎo)”；二是IPO節(jié)奏市場化——徹底消除官方“暫停IPO”或“重啟IPO”的特權(quán)與越權(quán)行為。
股市原本是一個(gè)“市場化”程度極高的投資市場。然而，當(dāng)我國新股發(fā)行制度改革嘗試步入“市場化”軌道時(shí)，卻有不少人不愿放棄我國“政策市”，他們旗幟鮮明地反對(duì)“市場化”改革方向。
實(shí)際上，“反市場化”人士的觀點(diǎn)很簡單，但卻存在著明顯的本質(zhì)謬誤，在此，我們有必要逐一加以反駁。
謬誤之一：以光大證券IPO為例，其發(fā)行市盈率高達(dá)58.56倍，高于二級(jí)市場平均市盈率（42倍），因此斷定，光大證券發(fā)行價(jià)嚴(yán)重偏高。
反駁之一：在股市泡沫化的條件下，證券公司是最大的受益者。光大證券的發(fā)行價(jià)格是否偏高，很顯然不能直接與大盤平均市盈率相提并論，而應(yīng)該執(zhí)行下述兩個(gè)評(píng)斷標(biāo)準(zhǔn)：一是與同業(yè)股價(jià)及市盈率比較。目前已上市證券公司共計(jì)9家，除海通證券的股價(jià)稍低以外，其他8家的股價(jià)均在20元附近。此外，多只券商股的靜態(tài)或動(dòng)態(tài)市盈率在60倍以上。二是與大多數(shù)A股市盈率比較。目前，已有過半的A股動(dòng)態(tài)市盈率突破100倍。因此，在目前股市泡沫化的前提下，光大證券20元左右的發(fā)行定價(jià)以及58倍的靜態(tài)市盈率并不過分，相反，它符合“市場化定價(jià)”的內(nèi)在要求。
謬誤之二：新股發(fā)行價(jià)過高，就是上市公司“圈錢”，創(chuàng)始股東大撈“油水”、大股東占便宜。因此，堅(jiān)決反對(duì)新股高價(jià)發(fā)行。
反駁之二：眾所周知，新股溢價(jià)發(fā)行所得資金，必須記入“資本公積金”賬戶，一般不得隨意動(dòng)用，它屬于上市公司全體股東所有，并不是創(chuàng)始股東所能獨(dú)吞或私占的。相反，股東愿意自己出高價(jià)購買自己的公司股權(quán)，這也是兩情相悅、你情我愿的事情，更何況，創(chuàng)始股東所持股份至少在3年內(nèi)不得上市流通，即便將來減持也是有條件限制的。因此，無論從哪個(gè)角度講，新股高價(jià)發(fā)行并非裝入創(chuàng)始股東“口袋”，而是歸于全體股東的“所有者權(quán)益”項(xiàng)下，對(duì)未來股價(jià)走勢并無直接影響。
不過，如果新股發(fā)行價(jià)偏低，則“差價(jià)”為新股申購者（大多為機(jī)構(gòu)）獲得，它會(huì)演化成為一種新的投機(jī)動(dòng)力源；相反，如果新股發(fā)行價(jià)偏高，則“差價(jià)”為上市公司全體股東占有，并會(huì)注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)中。如此看來，我們更贊同高價(jià)發(fā)行，讓實(shí)體受益、鼓勵(lì)實(shí)業(yè)發(fā)展，從而抑制“泡沫市”的過度投機(jī)。
謬誤之三：新股高價(jià)發(fā)行必將進(jìn)一步抬高二級(jí)市場股價(jià)，加大股市泡沫。
反駁之三：這顯然是因果倒置、功過誤判。其實(shí)，新股發(fā)行的“市場化定價(jià)”標(biāo)準(zhǔn)，正是根據(jù)二級(jí)市場的行情及同業(yè)市盈率來議定的，也就是說，新股發(fā)行價(jià)是隨二級(jí)市場“水漲船高”、“隨行就市”而變化的。因此，“新股高價(jià)發(fā)行進(jìn)一步抬高二級(jí)市場股價(jià)”的說法不成立。
相反，在股市嚴(yán)重泡沫化的情況下，新股高價(jià)發(fā)行，有利于吸納市場泛濫的流動(dòng)性，將部分游資導(dǎo)入實(shí)體；同時(shí)，新股高價(jià)發(fā)行，能夠極大地縮小一、二級(jí)市場差價(jià)，并同時(shí)加大新股炒作成本和投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，從而抑制新股過度投機(jī)，并對(duì)老股炒作起到警示作用。
謬誤之四：解決爆炒新股的唯一途徑是改變新股發(fā)行方式，采用“一人一手”或是根據(jù)“賬戶市值”配售。
反駁之四：“一人一手”在世界股市中很少采用，只是罕見的個(gè)案。然而，它總被有些人拿來當(dāng)成“普遍真理”，或是靈丹妙藥，希望在我國廣而推之。這顯然是自說自話。
其實(shí)，“一人一手”的實(shí)施有兩個(gè)必備前提：一是發(fā)行股本超級(jí)大；二是市場化定價(jià)發(fā)行。兩個(gè)前提條件，缺一不可。因?yàn)椤笆袌龌倍▋r(jià)發(fā)行，“一人一手”的申購權(quán)利才可能被投資者主動(dòng)放棄，只有這樣，“一人一手”才能褪除平均主義、大鍋飯的外衣，并能同時(shí)解決“中簽率超低”的難題，更為精妙的是，新股發(fā)行的“市場化定價(jià)”，還能自動(dòng)消除“炒新狂潮”現(xiàn)象。因此，“一人一手”如果排斥“市場化”定價(jià)規(guī)則，則會(huì)變得毫無意義。
同樣，“賬戶市值”配售新股的做法，則更糟糕。因?yàn)樗炔荒芙鉀Q“中簽率超低”的難題，更不能解決“炒新狂潮”的弊端。因此，“賬戶市”配售新股的主張，更不可取。
謬誤之五：“市場化”發(fā)行定價(jià)，并沒有讓新股上市首日出現(xiàn)跌破發(fā)行價(jià)的情形，而且還有不小的漲幅，因此斷定，我國新股發(fā)行的“市場化”改革嘗試失敗了。
反駁之五：在我國，“新股不敗”的神話由來已久、深入人心。在股市泡沫日益嚴(yán)重的今天，“市場化”定價(jià)發(fā)行已使新股上市首日漲幅，從過去的200%—500%降至100%附近或以下，這已是一個(gè)了不起的進(jìn)步。更何況，市場還有一個(gè)慢慢糾錯(cuò)和逐漸適應(yīng)的過程：先是上市首日漲幅從200%—500%降至100%以內(nèi)，然后，再進(jìn)一步降至50%附近或以下，最后，才是與發(fā)達(dá)市場接軌，“上市首日跌破發(fā)行價(jià)”才可能成為一種“隨機(jī)”出現(xiàn)的正?，F(xiàn)象。
事實(shí)上，在A股發(fā)行市場，總是存在一種現(xiàn)象：有人一方面指責(zé)新股發(fā)行價(jià)過高——簡直就是“圈錢”行為，而另一方面，他們卻又爭先恐后地?fù)屬徯鹿?、爆炒新股?/P>
實(shí)際上，其中原因，大家心知肚明。正是由于新股發(fā)行價(jià)被人為強(qiáng)制壓低（而不是有些人所說的“高價(jià)”），從而形成一、二級(jí)市場之間的巨大差價(jià)。為了獲取這一巨大差價(jià)，任何資金都愿意無風(fēng)險(xiǎn)地參與新股申購，從而形成了世界上罕見的超低中簽率，甚至可以低至萬分之一；同樣，為了博取一、二級(jí)市場巨大差價(jià)，即便新股中簽無望，投資者仍可在新股上市首日一搏，參與新股狂炒，以賭估值差價(jià)，于是，也才有了新股上市首日漲幅高達(dá)200%—500%的世界紀(jì)錄。這就是我國IPO的畸形與非市場化現(xiàn)象：一級(jí)市場零風(fēng)險(xiǎn)，二級(jí)市場高風(fēng)險(xiǎn)。
最后提示：中國股市的對(duì)外開放，以及“國際板”的推出，如果沒有“市場化”和“法治化”的基礎(chǔ)作為前提，那么，結(jié)果是可想而知的。
來源：中國證券報(bào)