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最近幾個(gè)交易日的成交額創(chuàng)出了2007年5月以來(lái)的天量，滬市成交額已有4個(gè)交易日保持在2000億元以上，這表明投資者對(duì)于市場(chǎng)未來(lái)前景的看法分歧相當(dāng)大。對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)估值的兩大分歧催生了當(dāng)前的天量成交，盡管短期市場(chǎng)可能通過(guò)震蕩來(lái)消化天量分歧，但中長(zhǎng)期市場(chǎng)前景依然相當(dāng)光明。上證指數(shù)明年估值均衡點(diǎn)位將回升到4300點(diǎn)，這表明中長(zhǎng)線投資者應(yīng)當(dāng)繼續(xù)堅(jiān)守。
兩大分歧催生天量成交
當(dāng)前市場(chǎng)的主要分歧體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：一是對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的分歧；二是對(duì)市場(chǎng)估值的分歧。
其一，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)看法不一，導(dǎo)致對(duì)市場(chǎng)觀點(diǎn)不一。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇根基未穩(wěn)，刺激政策將延續(xù)；另一種觀點(diǎn)擔(dān)憂當(dāng)前巨大的貨幣投放量，未來(lái)將轉(zhuǎn)化為通脹壓力。從過(guò)往的歷史看，M2與GDP的差值大體上會(huì)成為CPI未來(lái)可能達(dá)到的水平。目前M2在25%左右，而GDP增長(zhǎng)大體在9%左右，CPI的潛在高點(diǎn)或在16%左右，這是一個(gè)非?？膳碌耐浰健１M管目前CPI還處于負(fù)值，通脹依然處于預(yù)期中，但此次通脹可能達(dá)到的水平以及未來(lái)央行可能出臺(tái)的干預(yù)政策，令部分保守的投資者選擇退出市場(chǎng)。
但樂(lè)觀的投資者認(rèn)為，CPI將由產(chǎn)出缺口和貨幣超額供應(yīng)量?jī)煞矫鏇Q定，這將使得通脹率不會(huì)快速上升。從通脹與資本市場(chǎng)的關(guān)系看，低通脹和溫和通脹都是資產(chǎn)價(jià)格上揚(yáng)的催化劑，所以，在惡性通脹來(lái)臨之前，股市和樓市其實(shí)依然處在安全的環(huán)境中。
市場(chǎng)均衡估值將隨時(shí)間上移
其二，對(duì)估值的看法不一，導(dǎo)致投資者買(mǎi)賣(mài)取舍不一?？纯照哒J(rèn)為，股指在很短的時(shí)間里從1600點(diǎn)迅速回升到3200點(diǎn)，普通投資者難以接受估值如此巨大的變化。況且，市場(chǎng)出現(xiàn)了明顯的結(jié)構(gòu)性泡沫，盡管滬深300指數(shù)動(dòng)態(tài)市盈率還在25倍左右，但深綜指的市盈率已接近50倍。
看多者的理由也不容忽視，多方認(rèn)為，滬深300指數(shù)才代表A股市場(chǎng)真實(shí)的估值水平，從歷史運(yùn)行的情況看，該指數(shù)運(yùn)行的合理區(qū)間在15倍至25倍之間，也就是說(shuō)，目前A股市場(chǎng)的估值仍然處在合理區(qū)間?？紤]到2009年、2010年上市公司業(yè)績(jī)將出現(xiàn)18%和20%的增長(zhǎng)，預(yù)示著在未來(lái)一年的時(shí)間里，市場(chǎng)估值的合理區(qū)間將上移20%左右。如果上市公司業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)預(yù)期，上移的幅度還將增加。
值得注意到是，市場(chǎng)估值從來(lái)就不是整齊劃一、一成不變的，投資者的情緒也從來(lái)不是穩(wěn)定的，這就決定了市場(chǎng)永遠(yuǎn)處在不是低估就是高估的狀態(tài)下。在過(guò)去的一年時(shí)間里，市場(chǎng)一直處在3000點(diǎn)之下，也即是低估的狀態(tài)下，那么，未來(lái)一年市場(chǎng)將處在低估還是高估的狀態(tài)下？誰(shuí)都說(shuō)不清。從這個(gè)意義上說(shuō)，在3000點(diǎn)之下，市場(chǎng)是“黃金遍地”，但3000點(diǎn)之上，投資者要盈利就應(yīng)繼續(xù)持有優(yōu)質(zhì)上市公司。當(dāng)然，這個(gè)平衡點(diǎn)位將隨著上市公司收益的提升而不斷提升，去年上證指數(shù)的估值均衡點(diǎn)是3000點(diǎn)，今年這個(gè)點(diǎn)位將回升到3600點(diǎn)，明年可能會(huì)回升到4300點(diǎn)。
中長(zhǎng)期前景相當(dāng)光明
就目前而言，市場(chǎng)的中期和長(zhǎng)期前景都相當(dāng)光明，長(zhǎng)期投資者不應(yīng)在現(xiàn)在離開(kāi)市場(chǎng)。
其一，如上所述，市場(chǎng)并未過(guò)度高估，這使得長(zhǎng)期投資者依然可以在合理的范圍內(nèi)享受上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)所帶來(lái)的估值提升，這是長(zhǎng)期看好市場(chǎng)的重要基礎(chǔ)。當(dāng)然，更大的前提是看好中國(guó)、做多中國(guó)。
其二，從早期市場(chǎng)運(yùn)行的情況看，M1和市場(chǎng)估值水平的正相關(guān)程度相當(dāng)高，而筆者預(yù)測(cè)M1此次見(jiàn)頂大體上將在2010年5月份或者8月份，且其增長(zhǎng)幅度將解決25%左右的水平。也就是說(shuō)，在2010年5月至8月之前，市場(chǎng)保持強(qiáng)勢(shì)的幾率要大于市場(chǎng)回落的幾率。之所以有以上預(yù)測(cè)是基于：一、過(guò)去三個(gè)大周期中，M1的周期分別為44個(gè)月、38個(gè)月和44個(gè)月；二、在過(guò)去的周期里，M2具有領(lǐng)先性，此后M1的回升幅度大體會(huì)與M2此前達(dá)到的高度基本一致。
所以，筆者的結(jié)論是：第一，中長(zhǎng)期倉(cāng)位依然應(yīng)當(dāng)堅(jiān)守；第二，新增進(jìn)場(chǎng)資金要逐步謹(jǐn)慎；第三，市場(chǎng)選擇上要格外關(guān)注B股、H股市場(chǎng)。
來(lái)源：上海證券報(bào)