| 分享至： |
在7月初我們?cè)?jīng)指出：大盤戰(zhàn)至“6·10缺口”，金融地產(chǎn)或?qū)⑸硗?預(yù)測(cè)了在上證指數(shù)回補(bǔ)去年“6·10缺口”過程中，市場(chǎng)風(fēng)格將再次發(fā)生從大盤藍(lán)籌股到中小盤的轉(zhuǎn)換。上周大盤盤中跳水與中小盤股火爆行情的相伴，已將“富貴險(xiǎn)中求”充分演繹。我們認(rèn)為，這是短線行情進(jìn)入沖刺階段的標(biāo)志，投資者在操作策略上應(yīng)作相應(yīng)調(diào)整。
政策紅利效應(yīng)將逐漸減弱
二季度GDP增7.9%，“保八”能夠成功目前幾乎已經(jīng)為市場(chǎng)共識(shí)。但“保八”成功對(duì)大盤運(yùn)行是一把“雙刃劍”，因?yàn)槲磥砜梢灶A(yù)期政策紅利效應(yīng)將會(huì)明顯減弱。央行認(rèn)為，現(xiàn)在的資本市場(chǎng)和房市的上漲屬非正?，F(xiàn)象。央行擔(dān)心，由于大規(guī)模信貸造成的流動(dòng)性過剩，可能已經(jīng)進(jìn)入股市和房市?？梢灶A(yù)期下半年政策在全力保增長同時(shí)會(huì)更加突出調(diào)結(jié)構(gòu)，在嚴(yán)格執(zhí)行適度寬松的貨幣政策同時(shí)，會(huì)關(guān)注貨幣信貸超常規(guī)增長可能引發(fā)通脹風(fēng)險(xiǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)。
我們認(rèn)為，M1、M2具有滯后性與不穩(wěn)定性。6月份M1增速快于M2增速，M1與M2增速的剪刀差縮小，這是從實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域到虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)收益預(yù)期改變與貨幣活化的標(biāo)志。而且M1、M2與大盤的波動(dòng)具有很高的關(guān)聯(lián)性，且滯后1個(gè)月左右時(shí)間。同時(shí)，M2與名義GDP增速的差值較一季度末繼續(xù)上升，貨幣剩余對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的正面推動(dòng)也將延續(xù)。流動(dòng)性對(duì)行情的推動(dòng)已經(jīng)從信貸漏出階段進(jìn)入到儲(chǔ)蓄活期化階段，貨幣政策微調(diào)短期不改流動(dòng)性充裕。但值得指出的是，財(cái)富效應(yīng)是儲(chǔ)蓄活化趨勢(shì)指標(biāo)M1、M2滯后于大盤的重要原因，其中產(chǎn)生的流動(dòng)性增量具有不穩(wěn)定性。
大盤即將進(jìn)入慣性沖刺階段
目前基于2008年年報(bào)的靜態(tài)市盈率32倍，為歷史均值，估值回升作為反彈初始動(dòng)力已經(jīng)基本達(dá)到目標(biāo)。動(dòng)態(tài)來看，目前基于凈利潤增長17%一致預(yù)期的2009年動(dòng)態(tài)市盈率23倍。17%的增長預(yù)期偏于樂觀需要檢驗(yàn)。因此目前行情的驅(qū)動(dòng)力從估值回升全面轉(zhuǎn)向盈利增長條件還不具備。分析流動(dòng)性、政策紅利、估值回升三大驅(qū)動(dòng)因素：雖然財(cái)富效應(yīng)導(dǎo)致的儲(chǔ)蓄活期化正在成為行情火爆的推動(dòng)力，但在其背后市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)因素卻在減少，這種背離提示了目前大盤即將進(jìn)入慣性沖刺階段。
見頂前市場(chǎng)風(fēng)格不會(huì)再輪動(dòng)
筆者前期曾重點(diǎn)指出，上證指數(shù)滯后的“補(bǔ)缺”行情是金融地產(chǎn)股上漲的內(nèi)在市場(chǎng)機(jī)理。目前上證指數(shù)“補(bǔ)缺”已是大勢(shì)所趨，因此金融地產(chǎn)股功成身退是必然的。結(jié)合風(fēng)格輪動(dòng)規(guī)律與大盤波動(dòng)內(nèi)在關(guān)聯(lián)的研究，對(duì)短期行情重要的判斷是：
首先，金融地產(chǎn)股將繼續(xù)“缺席”上證指數(shù)業(yè)已展開的“補(bǔ)缺攻勢(shì)”，中小盤題材股的主題輪動(dòng)與中報(bào)預(yù)期兩條主線依然將主導(dǎo)結(jié)構(gòu)性行情。在本次大盤見頂進(jìn)入調(diào)整之前，市場(chǎng)風(fēng)格難以再次出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)換，金融地產(chǎn)股已經(jīng)率先大盤進(jìn)入調(diào)整波段。
其次，由于中小盤股的火爆輪動(dòng)成為推動(dòng)大盤拓展空間的主要力量，因此未來即使上證指數(shù)成功“補(bǔ)缺”，持續(xù)上升空間也有限。結(jié)合前期筆者關(guān)于政策紅利效應(yīng)與三大驅(qū)動(dòng)因素減弱的判斷，建議投資者謹(jǐn)防市場(chǎng)在成功“補(bǔ)缺”后發(fā)生“空間迷失”――3300點(diǎn)上方要嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)！
基于市場(chǎng)在成功補(bǔ)缺后將發(fā)生“空間迷失”的基本判斷，除了短線參與中小盤股主題輪動(dòng)以及在3300點(diǎn)上方嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)之外，本周觀察市場(chǎng)還有兩個(gè)重要視角：首先，本次國際大宗商品市場(chǎng)再度走強(qiáng)的動(dòng)力并非美元下跌，商品價(jià)格與美股的聯(lián)動(dòng)上漲顯示本次大宗商品市場(chǎng)走強(qiáng)推動(dòng)力來自經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的超預(yù)期，由于“超預(yù)期”目前基礎(chǔ)并不穩(wěn)固，因此宜短線對(duì)待本次資源股行情；其次，7月22日也就是本周三，是大盤股中國建筑的網(wǎng)上申購日，且那天股市上午集合競價(jià)與開盤正處于日全食主要發(fā)生時(shí)間段內(nèi)，是否構(gòu)成對(duì)市場(chǎng)影響需要關(guān)注。
來源：上海證券報(bào)