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近幾個交易日市場加速上行，部分投資者認(rèn)為大盤已經(jīng)接近頂部并紛紛離場。不過，最終大盤的調(diào)整以“假摔”的方式完成，風(fēng)格從題材股成功轉(zhuǎn)向藍(lán)籌股，兩市股指也迭創(chuàng)出反彈新高。從盤面特征來看，目前的市場與“后5·30時代”非常相似，那么市場是否也已步入尋頂階段？
真跌假摔迷人眼
進(jìn)入4月份之后，A股出現(xiàn)過三次較大的調(diào)整，分別是4月8日、4月22日和5月21日，但每次大跌之后，總會有新的熱點涌現(xiàn)出來，令市場恢復(fù)上漲的元氣，每次調(diào)整也因此演繹成了“假摔”。但無論是從估值還是從供求關(guān)系，我們更多時候還是看到了真跌的動因，而非“假摔”力證。唯一能夠解釋假摔的，也許只有資產(chǎn)配置策略導(dǎo)致投資者風(fēng)險偏好的提升。
據(jù)統(tǒng)計，目前A股市場按2008年年報計算的靜態(tài)市盈率水平在26.33倍，市凈率是3.03倍，剔除金融保險業(yè)后的市盈率在35.85倍。整體來看，結(jié)構(gòu)性泡沫已經(jīng)顯現(xiàn)。盡管目前市場整體的估值水平仍在歷史均值附近，但從安全性角度看，A股吸引力已經(jīng)大大降低。而從稅收的角度來看，4月份國內(nèi)增值稅同比下降7.8%，企業(yè)所得稅同比下降27%，很難想象上市公司今年會有一份漂亮的中報。
不過，從市場的風(fēng)險指標(biāo)來看，近期大盤仍沒有大幅回落的意愿。考察衡量市場風(fēng)險意愿的四個指標(biāo)――成交量、換手率、周期性行業(yè)收益率和10年國債收益率，前三個指標(biāo)近期都處于2007年初的高位水平，而當(dāng)前國內(nèi)10年期國債收益率為3.5%左右，處于相對較低的歷史區(qū)間，且鑒于市場對進(jìn)一步降息的預(yù)期已經(jīng)消退，國債收益率仍有上升的空間?？梢姰?dāng)前股票市場相比其他市場似乎更具有吸引力，這也許才是制造調(diào)整假象的主因所在。
尋頂會否從藍(lán)籌開始
從5月25日至6月4日收盤，申萬大盤指數(shù)漲幅近10%，反彈速率和斜率較5月中旬以前快很多。兩市大盤在大盤藍(lán)籌股的帶動下迭創(chuàng)反彈新高，新版的“后5·30時代”似乎就要開啟。那么，大盤尋頂之路會否從藍(lán)籌股展開呢？
從目前的行情看，表面上跟“后5·30行情”的特征十分相似。不過，本輪行情與“后5·30行情”有兩大本質(zhì)區(qū)別：一是本輪行情的基本面并沒有2007年那么強勁，即使經(jīng)濟(jì)回暖預(yù)期十分強烈；二是在利率方面，新一輪的加息通道并未打開。這兩個區(qū)別導(dǎo)致的后果可能是本輪行情中藍(lán)籌股上漲的基石充滿變數(shù)。
這種變數(shù)又來自三大博弈均衡。
一是圍繞利率的博弈，利率政策與通貨膨脹和固定資產(chǎn)投資過熱有著緊密聯(lián)系，雖然通脹預(yù)期越來越強烈，但在內(nèi)外需求不足的背景下，固定資產(chǎn)投資對拉動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的效果還有待觀察。在銀行業(yè)績以量取勝的預(yù)期得以消化的前提下，這一博弈將在一定程度上左右銀行和保險股的走勢；
第二個博弈則圍繞房地產(chǎn)展開。近期房市的強勢表現(xiàn)成為不少人判斷經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要依據(jù)，但在房市成交量上漲的同時，價格也在逐漸回到2007年的水平。在剛性需求初步釋放之后，購房者與賣房者之間的博弈可能圍繞價格而展開，因此地產(chǎn)板塊變數(shù)較大；
第三個博弈來自圍繞鋼鐵的多重博弈。包括美元持續(xù)走低情況下的鐵礦石談判、國內(nèi)鋼材定價博弈等，對庫存大戶的影響較大。
顯然，目前藍(lán)籌股的基本面無法與2007年相比，但基本面仍處于動態(tài)演繹中，關(guān)鍵時期這種演繹將改變不同的博弈主體和均衡。
通脹與庫存的遭遇戰(zhàn)
有分析觀點認(rèn)為，近期的市場與其說是炒經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，還不如說是炒通脹預(yù)期。隨著世界經(jīng)濟(jì)收縮趨緩，對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期開始變得強烈，而世界各國為刺激本國經(jīng)濟(jì)實施的數(shù)量型貨幣政策導(dǎo)致貨幣發(fā)行量大大增加。復(fù)蘇預(yù)期以及流動性大大增加導(dǎo)致了通脹預(yù)期，2009年以來，大宗商品價格持續(xù)反彈，其中原油價格連續(xù)5個月上漲60％，有色金屬以及部分農(nóng)產(chǎn)品的價格也出現(xiàn)了快速上升。
從世界范圍看，雖然在貨幣推動下世界經(jīng)濟(jì)萎縮有趨緩的跡象，但當(dāng)通脹遭遇庫存時，經(jīng)濟(jì)面又將迎來怎樣的變局呢？
從歷史來看，去庫存化不可能一蹴而就，以美國為例，2001年網(wǎng)絡(luò)股泡沫之后，美國出現(xiàn)了兩次“去庫存化”過程：第一次是自2001年1月至2002年1月，時間為一年；第二次是自2002年2月至2004年1月，時間長達(dá)二年左右。
本輪危機所造成的庫存銷售比率遠(yuǎn)超2001年，無論是制造業(yè)還是耐用品的“去庫存化”所需要的時間可能會更長，過程可能也會更加曲折。華泰證券分析師認(rèn)為，國內(nèi)庫存有再次增加的跡象，去庫存化仍將繼續(xù)。
如果去庫存化未完成，而通脹又給實體經(jīng)濟(jì)的投資帶來擠出效應(yīng)的話，“滯脹”成為一種可能。實體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇將會因此變得漫長而復(fù)雜，而這一切又可能完全被美元的走勢所左右。
回到市場層面，上述因素主導(dǎo)下的大盤或在博弈格局中再度演繹寬幅震蕩走勢，而這次博弈的主體或?qū)⒆兂山?jīng)濟(jì)增長與信貸擴(kuò)張及進(jìn)一步的經(jīng)濟(jì)刺激，企業(yè)盈利與市場估值，其均衡則取決于經(jīng)濟(jì)增長和企業(yè)盈利的復(fù)蘇程度。
來源：中國證券報