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今年以來，宏觀經(jīng)濟(jì)回暖和寬松的流動性助推A股不斷攀升，在此趨勢下，下半年順周期行業(yè)依然最為受益；另一方面，隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，各行業(yè)基本面開始改善，股價(jià)上漲潛力越來越取決于行業(yè)的利潤增速。不過，一旦經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期落空、甚至出現(xiàn)二次探底，或者預(yù)期兌現(xiàn)導(dǎo)致政策轉(zhuǎn)向，則須堅(jiān)守防御性板塊。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、盈利水平、政策或經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)向，成為下半年行業(yè)配置遵循的三大主線。
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇點(diǎn)亮順周期板塊
不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，充裕的流動性和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期仍將是決定下半年市場方向的主要因素，順周期的金融、地產(chǎn)、資源品以及中游的鋼鐵、化工、建材等行業(yè)值得看好。
其中，中信證券認(rèn)為，下半年行業(yè)輪動特征將表現(xiàn)為：金融上漲、復(fù)蘇逐步傳導(dǎo)至工業(yè)中間品；看好大金融（大銀行、保險(xiǎn)、房地產(chǎn)）、資源品（石油、鉀肥、有色、煤炭）、中游（鋼鐵、水泥）和汽車。其中，大金融和資源品與流動性相關(guān)，中游與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相關(guān)。
對于金融行業(yè)，中信證券認(rèn)為下半年仍有上漲空間。由于前期基建類固定資產(chǎn)投資的啟動帶動配套企業(yè)的投資需求恢復(fù)，以及銀行主動進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整以確保收入增長，信貸結(jié)構(gòu)將繼續(xù)優(yōu)化，預(yù)計(jì)上市銀行凈息差將在二、三季度陸續(xù)見底。同時(shí)，不管通脹預(yù)期上升還是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，都將對債券市場利率形成向上的推動力量，對保險(xiǎn)公司的利差收入構(gòu)成利好。另外，如果房地產(chǎn)土地購置和開發(fā)投資力度持續(xù)回暖，并且政府的產(chǎn)能調(diào)控和節(jié)能減排措施得到進(jìn)一步落實(shí)，則前期滯漲的鋼鐵、化工、造紙以及建材行業(yè)將獲得新一輪的投資機(jī)會。
國泰君安通過投資時(shí)鐘分析，認(rèn)為下半年中國經(jīng)濟(jì)整體形勢將呈現(xiàn)從復(fù)蘇到擴(kuò)張?jiān)缙诘碾A段轉(zhuǎn)換，并將繼續(xù)保持適度寬松的貨幣環(huán)境。因此，以大金融和部分中游行業(yè)為主的順周期部門將成為下半年行業(yè)配置的主線，基建和房地產(chǎn)等先導(dǎo)行業(yè)復(fù)蘇將有效提升材料與設(shè)備類行業(yè)的景氣度。綜合比較具體行業(yè)的景氣變動、業(yè)績與相對估值優(yōu)勢，分析師建議下半年重點(diǎn)超配銀行、房地產(chǎn)、建筑材料、機(jī)械設(shè)備、通信設(shè)備、證券信托和保險(xiǎn)。
光大證券也指出，下半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)將持續(xù)復(fù)蘇，流動性也將保持充裕，美元或?qū)⒊掷m(xù)疲軟，導(dǎo)致通脹預(yù)期形成。在這種情況下，資產(chǎn)、資源類板塊將受益價(jià)格上漲。分析師建議超配房地產(chǎn)、銀行、有色、石油石化、采掘、航運(yùn)、高檔酒以及券商板塊。
直擊利潤高增長行業(yè)
2008年11月以來，充裕的流動性成為推升A股市場攀升的重要因素。隨著經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，企業(yè)盈利開始改善，利潤增長水平將成為決定行業(yè)股價(jià)下半年上升潛力的重要指標(biāo)。
招商證券預(yù)計(jì)，下半年是需求繼續(xù)回升并帶動物價(jià)出現(xiàn)拐點(diǎn)的過程，CPI、PPI見底回升，市場將在流動性推動下尋找有基本面支撐的行業(yè)。分析師指出，從絕對意義上講，下半年行業(yè)整體將出現(xiàn)量價(jià)齊升格局，利潤會見底回升，工業(yè)利潤增長最好的時(shí)候出現(xiàn)在PPI自底部回升至3%-4%的水平；從相對意義上講，利潤將從工業(yè)品向原材料和能源轉(zhuǎn)移，預(yù)計(jì)在不產(chǎn)生大幅通脹（PPI在4%以下）的前提下，原材料的利潤占比會迅速提升，能源的利潤占比也恢復(fù)到一個(gè)較好的水平，工業(yè)品利潤占比上升的階段會過去，但仍可以保持較平穩(wěn)的增長水平，消費(fèi)品的利潤占比將有下降；而若通脹迅速提升至4%以上，工業(yè)品的利潤會受到擠壓，由于油電的價(jià)格管制，原材料和煤炭是最大的受益者?；谏鲜鲞壿嫞掳肽晖顿Y重點(diǎn)在把握上游的同時(shí)，埋伏中游原材料行業(yè)；超配地產(chǎn)、金融、煤炭、有色、鋼鐵、化工。
安信證券分析師指出，2002-2007年間，由于名義GDP的增速一直高于企業(yè)ROE水平，所以除個(gè)別利潤份額快速下降的行業(yè)外，A股ROE整體呈上升趨勢，但這一格局在2008年第四季度被打破。在名義GDP低于ROE水平的條件下，只有利潤份額持續(xù)提升的優(yōu)勢行業(yè)才能夠使ROE維持在較高水平，甚至呈上升趨勢。而利潤份額持續(xù)提升的優(yōu)勢行業(yè)主要來自于三種情形：一是行業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈上的強(qiáng)勢溢價(jià)地位，可以在危急中攫取產(chǎn)業(yè)鏈其它環(huán)節(jié)的利潤；二是行業(yè)可以在危急中順暢整合，淘汰小企業(yè)，使利潤向大企業(yè)集中；三是行業(yè)復(fù)蘇進(jìn)度顯著快于其它行業(yè)。通過反復(fù)比照，分析師推薦地產(chǎn)、煤炭、金融、商業(yè)、醫(yī)藥以及其它一些具有資源性特征的行業(yè)。
戰(zhàn)略性“防御”預(yù)期轉(zhuǎn)向
盡管大部分機(jī)構(gòu)預(yù)測下半年經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)復(fù)蘇之旅，但是復(fù)蘇預(yù)期一旦兌現(xiàn)、甚至政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，將使行業(yè)配置由“攻”轉(zhuǎn)“守”。相反的，如果下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期落空、甚至經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“二次探底”，那么防御性行業(yè)也將成為市場調(diào)整中的首選。
申銀萬國認(rèn)為，三季度基本面繼續(xù)改善的樂觀預(yù)期將支撐股指繼續(xù)沖高，建議提前配置海外資本追逐的品種：銀行、房地產(chǎn)、A-H折價(jià)公司（如保險(xiǎn)）。但是到三季度后期，當(dāng)保增長的目標(biāo)有望實(shí)現(xiàn)之際，“調(diào)結(jié)構(gòu)”政策預(yù)期將升溫；并且，隨著基本面改善的預(yù)期弱化、流動性環(huán)境趨緊，A股市場將向下尋求支撐。在此情況下，建議戰(zhàn)略性配置政策轉(zhuǎn)向預(yù)期的受益者，如食品飲料、商業(yè)貿(mào)易、生物醫(yī)藥等消費(fèi)品行業(yè)，以及新能源行業(yè)。
與申銀萬國類似，平安證券認(rèn)為下半年行業(yè)配置應(yīng)先攻后守。分析師指出，三季度A股市場仍可能處于通脹預(yù)期階段，建議配置景氣回升、具備一定比價(jià)優(yōu)勢的強(qiáng)周期行業(yè)，如金融服務(wù)、零售商業(yè)、家用電器和建材等行業(yè)；然而四季度A股市場很有可能因?yàn)橥涱A(yù)期的兌現(xiàn)而走出調(diào)整行情，建議加大對防御性品種的配置，并重點(diǎn)配置醫(yī)藥、非銀行金融等行業(yè)。
相比之下，海通證券對于下半年市場的判斷則更為謹(jǐn)慎，認(rèn)為2010年我國宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行壓力依然較大，將對今年下半年市場預(yù)期產(chǎn)生較顯著的負(fù)面影響，建議配置防御性行業(yè)。
自上而下，海通證券看好三類行業(yè)的潛在投資機(jī)會。一是具備典型防御性特征的必需消費(fèi)品行業(yè)，如醫(yī)藥生物、啤酒、白色家電與零售行業(yè)，以及具備一定防御性特征、毛利率相對穩(wěn)定的公路管理與機(jī)場管理行業(yè)；二是中長期有望受益于政府?dāng)U張性財(cái)政政策的基建及相關(guān)行業(yè)，如水泥、建筑機(jī)械、建筑施工行業(yè)等；三是美元匯率貶值預(yù)期與潛在結(jié)構(gòu)性通脹壓力給石油開采、有色金屬與農(nóng)業(yè)板塊帶來的波動性機(jī)會。自下而上，分析師建議重點(diǎn)關(guān)注軟件開發(fā)、電力設(shè)備與鐵路設(shè)備等可能受到政府扶持的行業(yè)。
來源：中國證券報(bào)