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流動性繼續(xù)充沛，但已經(jīng)出現(xiàn)衰弱跡象；經(jīng)濟雖然觸底，但復蘇進程或頗為曲折；題材股估值高企，但藍籌洼地并未走高；ＩＰＯ重啟、大小非減持加速，市場供給有增無減……上述一切說明：自去年年底發(fā)動的這輪反彈行情，很可能已經(jīng)開始進入告別時刻。
壓力一：
流動性迅猛釋放結束
從2008年12月開始，信貸創(chuàng)造進入快行道。自去年12月至今年3月，金融機構當月新增人民幣貸款額分別為7718億元、16200億元、10700億元以及18900億元?？梢哉f，如此大規(guī)模的信貸釋放歷史罕見。猛烈信貸創(chuàng)造的結果就是市場流動性異常充沛，流動性指標M1同比增速迅速從今年1月份的6.68%提升至4月份的17.48%。
但是，流動性必須與宏觀經(jīng)濟匹配。在國內(nèi)經(jīng)濟仍然低位徘徊的背景下，持續(xù)猛烈釋放的流動性顯然難以被經(jīng)濟主體吸納，還可能催生惡性資產(chǎn)泡沫，這對經(jīng)濟的長期危害將是巨大的。或許是出于這樣的擔心，人們聽到了“貨幣政策適度微調(diào)”的言論，看到了對票據(jù)融資的調(diào)查，而4月份當月新增貸款余額也較一季度出現(xiàn)了明顯回落。上述跡象顯示流動性迅猛釋放的過程已經(jīng)結束。
此外，由于CPI持續(xù)下降，目前以一年期存款利率折算的實際利率已經(jīng)由去年的負利率變?yōu)榻衲?月份3.75%的水平。實際利率的高企意味著，短期內(nèi)市場流動性的保持也很難寄希望于“儲蓄搬家”。
由此看，支撐本輪反彈的最大動力――流動性，正在逐漸衰弱。而流動性充沛程度下降的直接后果，就是此前靠資金推上去的局部高估值泡沫不僅難以維持，而且有出現(xiàn)縮小甚至破裂的可能。
壓力二：
宏觀經(jīng)濟曲折復蘇路
當流動性的支撐變?nèi)鹾?，市場原本希望業(yè)績可以對沖負面影響，也就是由題材股向藍籌股進行風格轉(zhuǎn)換。但目前看，這一轉(zhuǎn)換很難成功，因為宏觀經(jīng)濟雖然已經(jīng)觸底，但復蘇進程會比較曲折。
通過最新的4月份宏觀數(shù)據(jù)似乎很難得出經(jīng)濟已經(jīng)進入復蘇周期的結論。在貿(mào)易方面，4月份出口增速同比下降22.6%，較一季度水平回落3個百分點，顯示國際需求進一步回落；在消費方面，雖然4月份社會消費品零售總額同比增長14.80%，延續(xù)了小幅回升的態(tài)勢，但作為一個滯后指標，在居民收入預期下降的背景下，消費的持續(xù)增長并不樂觀。因此，如果經(jīng)濟要在短期內(nèi)迅速進入復蘇期，投資拉動成為唯一可以依靠的力量。但從歷次經(jīng)濟危機的經(jīng)驗來看，投資更重要的作用在于“止血”。而且，由于基礎設施的完善以及房地產(chǎn)投資的低迷，現(xiàn)階段投資拉動經(jīng)濟的效果較亞洲金融危機時實際上是明顯下降的。從數(shù)據(jù)看，雖然城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資仍保持增長態(tài)勢，但自籌資金的累計同比增速自今年2月份開始已在逐步下降。
宏觀經(jīng)濟底部震蕩的特征，很可能對應著企業(yè)“去庫存-補庫存-再去庫存”的艱難過程，這意味著業(yè)績很難對市場上漲提供持續(xù)動力。更何況，從PPI同比增速持續(xù)下降的情形看，企業(yè)名義業(yè)績可能尚未完成探底過程。
壓力三：
估值泡沫需要修正
自去年10月底至上周五，滬綜指累計漲幅超過了50%，但伴隨著股價上漲，公司業(yè)績并未同步跟進，這導致市場估值高企。截至上周末，以2008年年報為基礎，全部A股在剔除金融股后的整體靜態(tài)市盈率為35.70倍，這一估值水平不僅不低，而且呈現(xiàn)出明顯的泡沫特征。
較高的估值包含了兩方面因素：一是流動性的推動，二是對經(jīng)濟復蘇的樂觀預期。從流動性方面看，估值是否會下降當然不在于泡沫已經(jīng)很大，但如果催生泡沫的動力減弱就需要保持警惕了。既然流動性已經(jīng)出現(xiàn)衰弱，那么由此形成的估值泡沫就沒有理由保持原狀，縮小甚至破裂應是最終結果。從對經(jīng)濟的預期看，由于從觸底到復蘇的過程會比較漫長，今年一季度數(shù)據(jù)導致市場形成的樂觀預期也需要向下修正。因此，估值下降是大概率事件。
壓力四：
供給壓力制約市場
從歷史上六次IPO重啟后的市場走勢看，恢復新股發(fā)行并不會對市場構成顯著影響。據(jù)統(tǒng)計，上述六次IPO重啟后的首月，上證綜指平均漲幅達到了2.82%，上漲概率超過80%。但值得注意的是，本次IPO重啟出乎市場預期，而且此前市場經(jīng)歷了大幅上漲，目前又面臨較大下行壓力。因此，不排除市場情緒會受到比較強烈的沖擊，從而使新股開閘成為導致大盤下跌的“最后一根稻草”。
更值得關注的是，隨著市場漲幅較大后調(diào)整壓力的增加，本已沉寂的大小非減持壓力有可能再度抬頭。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，進入2月份后，大小非特別是小非減持壓力有所增加，小非4月份減持了6.05億股，較3月份增加了8.81%。雖然2009年限售股減持壓力主要體現(xiàn)為大非，由于大非短期減持意愿不高，市場限售股供給壓力似乎不大，但小非巨大的存量以及市場自高位回調(diào)時堅定的減持態(tài)度，仍可能使市場承受較大的籌碼供給壓力。
總體來看，流動性異常充沛、經(jīng)濟觸底復蘇預期強烈以及整體估值偏低，是滬綜指自1664.93點以來持續(xù)反彈的主要動力。但在2600點位置，上述支撐因素均發(fā)生了明顯的不利變化，這使得反彈動能不足的問題凸顯，加之供給預期的增強，市場下行壓力或?qū)@著增大。
從下跌空間看，國際市場以及大盤藍籌股的走勢將發(fā)揮重要決定作用。如果美國、香港等主要股市繼續(xù)上漲，那么A股雖然上漲動力匱乏，但下跌空間將因為外部環(huán)境溫暖而比較有限；如果大盤藍籌股經(jīng)過短期調(diào)整后獲得前期震蕩平臺的支撐，那么因為權重作用，指數(shù)的下跌空間也將比較有限。但上述兩個因素短期很難對A股市場發(fā)揮支撐作用，而且從目前來看，二者都存在較大變數(shù)，因為一旦美國經(jīng)濟以及國內(nèi)經(jīng)濟的觸底復蘇過程出現(xiàn)反復，支撐也可能變?yōu)閴毫Α?BR>
來源：中國證券報