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就目前而言，主要應(yīng)該是防通縮，經(jīng)濟(jì)處于嚴(yán)重衰退的階段，去談防通脹顯然有點(diǎn)不合時(shí)宜。
我國(guó)降息的空間已不大，但仍存在。
除了超額存款準(zhǔn)備金利率可能繼續(xù)下調(diào)外，再貸款、再貼現(xiàn)率也可能被作為導(dǎo)向性工具加以使用，不排除央行擇機(jī)將公開(kāi)市場(chǎng)操作模式轉(zhuǎn)向隔夜的可能。
央行23日發(fā)布了2008年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。本期貨幣高端訪談欄目邀請(qǐng)到國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所綜合研究室副主任陳道富先生、興業(yè)銀行資金營(yíng)運(yùn)中心首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委博士、光大證券首席經(jīng)濟(jì)師潘向東博士，就央行報(bào)告中提及的物價(jià)、利率、公開(kāi)市場(chǎng)操作以及制度建設(shè)等問(wèn)題做出解讀。
主持人：中國(guó)證券報(bào)記者 葛春暉 任曉
嘉賓：
國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所綜合研究室副主任 陳道富
興業(yè)銀行資金營(yíng)運(yùn)中心首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 魯政委博士
光大證券首席經(jīng)濟(jì)師 潘向東博士
潘向東
通縮與通脹是"短期"和"長(zhǎng)期"的分野
央行報(bào)告稱，由于國(guó)際初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格下滑且外需減弱，可能加劇國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過(guò)剩，通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)較大；但此前也有機(jī)構(gòu)稱要防范擴(kuò)張性貨幣政策將帶來(lái)的通脹風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此如何評(píng)價(jià)？
陳道富：近期世界需求極度萎縮，加上金融機(jī)構(gòu)去杠桿化過(guò)程尚未結(jié)束和惜貸情緒濃厚，各國(guó)央行大量投放的基礎(chǔ)貨幣并沒(méi)有被大幅放大，沒(méi)有轉(zhuǎn)化成為現(xiàn)實(shí)的購(gòu)買力，并且經(jīng)濟(jì)活動(dòng)不活躍，貨幣的使用效率下降，經(jīng)濟(jì)面臨通縮風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)也面臨需求大幅下降的問(wèn)題，雖然金融機(jī)構(gòu)的質(zhì)量仍較好，沒(méi)有出現(xiàn)去杠桿化和嚴(yán)重的惜貸情緒，但創(chuàng)造出來(lái)的貨幣大量以企業(yè)定期存款和居民儲(chǔ)蓄存款的形式存在，周轉(zhuǎn)效率下降。因此，雖然近期貨幣信貸猛增，但考慮我國(guó)的需求變動(dòng)、價(jià)格的翹尾因素，仍面臨較大的通縮風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)仍應(yīng)堅(jiān)持適度寬松的貨幣政策。
當(dāng)然從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，一旦經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，各國(guó)央行投放的基礎(chǔ)貨幣就會(huì)被金融機(jī)構(gòu)充分利用，貨幣周轉(zhuǎn)效率也會(huì)提高，貨幣對(duì)應(yīng)的購(gòu)買力就會(huì)超過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的物質(zhì)供應(yīng)能力，會(huì)產(chǎn)生通脹，如果央行沒(méi)有及時(shí)回收基礎(chǔ)貨幣，就有可能出現(xiàn)惡性通脹。特別是在當(dāng)前危機(jī)期間，各國(guó)央行都通過(guò)擴(kuò)張性的貨幣政策配合積極的財(cái)政政策，以當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)行為基礎(chǔ)供應(yīng)貨幣，一旦經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，通脹的壓力是比較大的。更重要的是，這一次的全球通脹并不是通過(guò)供給增長(zhǎng)解決的，而是由于美國(guó)出現(xiàn)金融危機(jī)，并引致全球的經(jīng)濟(jì)衰退，以世界需求的快速萎縮方式暫時(shí)終結(jié)的。一旦經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正常增長(zhǎng)，這么大的貨幣供應(yīng)量將形成現(xiàn)實(shí)的通脹威脅。
當(dāng)然，通脹是未來(lái)可能存在的威脅，在相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)還不會(huì)構(gòu)成現(xiàn)實(shí)的壓力，這個(gè)潛在的風(fēng)險(xiǎn)值得我們密切關(guān)注，但我們不應(yīng)因?yàn)檫@個(gè)就過(guò)于約束我國(guó)的貨幣政策空間。我國(guó)還不是世界強(qiáng)國(guó)，不能過(guò)于承擔(dān)世界最終調(diào)整的責(zé)任，考慮到資源約束將是我國(guó)面臨的長(zhǎng)期問(wèn)題，在這危機(jī)時(shí)期，我國(guó)可以適當(dāng)利用擴(kuò)張的貨幣政策，來(lái)吸收世界資源的暫時(shí)性過(guò)剩，來(lái)實(shí)現(xiàn)必要的戰(zhàn)略布局和結(jié)構(gòu)改革。當(dāng)前是重要的戰(zhàn)略時(shí)期，既要從貨幣理論角度考慮問(wèn)題，更要從國(guó)家利益的角度，在全球范圍內(nèi)思考我國(guó)的政策取向。
魯政委：這是"短期"和"長(zhǎng)期"的分野，必須嚴(yán)格區(qū)分，不能混為一談，干擾眼下的政策選擇。
物價(jià)上升和下落的波段轉(zhuǎn)換，是"經(jīng)濟(jì)周期"的自然邏輯涵義。我們無(wú)法否認(rèn)未來(lái)出現(xiàn)通脹、甚至還是較高通脹的可能性。但是，現(xiàn)在市場(chǎng)上所謂通脹將現(xiàn)的聲音，其實(shí)都還無(wú)法給出一個(gè)明確而令人信服的時(shí)間界限，我們不能借著這種在時(shí)間上"莫須有"的擔(dān)心，貽誤了當(dāng)前通過(guò)擴(kuò)張性政策治理當(dāng)前已"鐵定"的通縮形勢(shì)。
事實(shí)上，當(dāng)前的政策擴(kuò)張與未來(lái)通脹出現(xiàn)之間的邏輯聯(lián)系并非必然的。因?yàn)槿绻蜓胄心軌蛟诮?jīng)濟(jì)企穩(wěn)之際，就能夠以適當(dāng)?shù)墓?jié)奏和強(qiáng)度前瞻性地加息和收緊流動(dòng)性，那么，其實(shí)未來(lái)的通脹是可以避免的。
其實(shí)，如果以全球視角來(lái)考慮當(dāng)前的政策選擇，越是擔(dān)心未來(lái)可能出現(xiàn)通脹，當(dāng)前就越是要采取更為寬松的貨幣政策，力求經(jīng)濟(jì)不遲于西方主要國(guó)家企穩(wěn)回暖，以便為未來(lái)政策爭(zhēng)取更大回旋余地。因?yàn)槿绻?dāng)前政策放松速度偏慢，短期可能面臨通縮壓力，此后則可能面臨著滯脹的風(fēng)險(xiǎn)-我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍未完成調(diào)整，而全球主要國(guó)家已經(jīng)復(fù)蘇，全球物價(jià)開(kāi)始上漲，外部輸入型通脹壓力加大。
潘向東：就目前而言，主要應(yīng)該是防通縮，經(jīng)濟(jì)處于嚴(yán)重衰退的階段，去談防通脹顯然有點(diǎn)不合時(shí)宜。通脹是在經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇之后才需要去考慮的問(wèn)題，目前，全球金融危機(jī)仍在延續(xù)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響還在逐步加速蔓延，全球經(jīng)濟(jì)什么時(shí)候會(huì)出現(xiàn)復(fù)蘇還很難判斷，也即全球經(jīng)濟(jì)通縮到什么程度目前還很難判斷。在全球化程度較高的今天，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)融入到全球，受全球大周期的影響，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)必然也會(huì)身受其害，因此，短期內(nèi)面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要是通縮的風(fēng)險(xiǎn)。
來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)