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周一大盤繼續(xù)跳空走高，滬市成交顯著放大超過(guò)1500億，成交量創(chuàng)出本輪反彈的新高是與藍(lán)籌股的走強(qiáng)密切相關(guān)的。藍(lán)籌這一龐大群體整體表現(xiàn)強(qiáng)勁有力，有色金屬、地產(chǎn)、運(yùn)輸物流等板塊日漲幅均超過(guò)4%，鋼鐵、化工化纖、煤炭石油、汽車也較為穩(wěn)健，但以“四巨頭”為首的超級(jí)航母卻沖高遇阻，而對(duì)市場(chǎng)影響非常大的金融板塊則出現(xiàn)在板塊漲幅排名的末尾，通信、電力、交通運(yùn)輸?shù)纫喾ι瓶申?，就是說(shuō)，藍(lán)籌內(nèi)部確有強(qiáng)弱分化。
充沛流動(dòng)性促成中級(jí)反彈
充沛的流動(dòng)性支持成為推動(dòng)本輪行情的基本動(dòng)力。從歷史來(lái)看，整個(gè)股市與流動(dòng)性相關(guān)度非常高，光大證券研究員認(rèn)為，只有2003年信貸急劇增加，股市沒(méi)有出現(xiàn)趨勢(shì)性的上漲，主要的原因是信貸的急劇擴(kuò)張流向了資產(chǎn)價(jià)格的洼地房地產(chǎn)，整個(gè)2003年房?jī)r(jià)是以兩位數(shù)的價(jià)格上漲，部分地區(qū)房?jī)r(jià)漲幅驚人。
其次，較高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，意味著合理估值水平的下降，在特別極端的情形下，溢價(jià)包含了破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，可據(jù)此判斷股票市場(chǎng)的底部。而隨著金融國(guó)九條的實(shí)施，必將為實(shí)體經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)輸入流動(dòng)性，重要的是降低信貸門檻，舒緩信用緊張，進(jìn)行杠杠擴(kuò)張，也就是說(shuō)，市場(chǎng)的底部決定因素與信用風(fēng)險(xiǎn)的釋放有著較強(qiáng)的關(guān)系。在當(dāng)前量多質(zhì)“優(yōu)”的流動(dòng)性支撐下，相對(duì)于房地產(chǎn)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)以及債券等，配置股票資產(chǎn)是較佳的選擇，目前的滬深300指數(shù)16倍的市盈率也比較低。目前一些票據(jù)貼現(xiàn)的利率接近于存款利率，說(shuō)明銀行的資金是相當(dāng)?shù)某湓＃唐趦?nèi)流動(dòng)性還將持續(xù)，這樣市場(chǎng)的估值中樞將上移，力度可能會(huì)超過(guò)一些人的預(yù)期。由此市場(chǎng)人士預(yù)期藍(lán)籌股仍然有上升空間。
目前中級(jí)反彈逐步展開，伴隨著2008年11月份開始的PPI大幅回落，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也進(jìn)入了最壞的階段，但是伴隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐步惡化的同時(shí)，相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)底部卻越來(lái)越近，實(shí)際GDP的底部將在PPI見頂回落后一到兩個(gè)季度內(nèi)出現(xiàn)，也即是2008年的四季度和2009年的一季度之間， 而伴隨著實(shí)際GDP觸底，資本市場(chǎng)的第一個(gè)底部也在此前后出現(xiàn)，而這也將是整個(gè)調(diào)整過(guò)程的最低點(diǎn)。
危機(jī)反而可能帶來(lái)機(jī)遇
危機(jī)并不一定意味著災(zāi)難，反而可能給市場(chǎng)帶來(lái)機(jī)遇。大量的歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，股價(jià)因危機(jī)沖擊而大幅下挫之時(shí)，往往會(huì)迎來(lái)較佳的長(zhǎng)期買點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回落、估值較低與相對(duì)吸引力較高是其中較為重要的影響因素，這三方面都通過(guò)估值來(lái)抬升股市。
持續(xù)的市場(chǎng)回暖取決于總需求擴(kuò)張，信貸/貨幣環(huán)境改善是判斷市場(chǎng)轉(zhuǎn)機(jī)的重要因素，對(duì)未來(lái)股權(quán)回報(bào)的過(guò)度悲觀實(shí)際上蘊(yùn)含了宏觀經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)“大蕭條”或者長(zhǎng)期衰退的風(fēng)險(xiǎn)。
據(jù)廣發(fā)證券研究員統(tǒng)計(jì)，在金融危機(jī)發(fā)生前后，股票市場(chǎng)表現(xiàn)有所不同。大體上危機(jī)發(fā)生之年股市表現(xiàn)不佳，但在第二年有所分化。其中，美國(guó)的“大蕭條”和日本“失去的十年”延續(xù)了悲觀的情形，而其它很多時(shí)候，市場(chǎng)的機(jī)會(huì)往往從次年開始展現(xiàn)。即使是日本，在危機(jī)次年買入并持有兩年，仍然可以獲得優(yōu)異的回報(bào)。
總體來(lái)看，6次危機(jī)之后的兩年里，股票總回報(bào)平均達(dá)到62%；如果剔除“大蕭條”，則這一數(shù)據(jù)上升至74%。
重點(diǎn)關(guān)注兩大投資主題
當(dāng)央行11月起大幅釋放流動(dòng)性后，伴隨著近期流動(dòng)性指標(biāo)尤其是M1增速大幅反彈，虛擬經(jīng)濟(jì)繁榮所需條件也已逐步具備，領(lǐng)先于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的虛擬經(jīng)濟(jì)繁榮條件率先形成。市場(chǎng)反彈了，但投資者在選擇行業(yè)資產(chǎn)配置方面缺往往遭遇尷尬。在這個(gè)階段經(jīng)濟(jì)仍處于蕭條期，處于由實(shí)際GDP觸底向名義GDP觸底即真正的復(fù)蘇推進(jìn)的過(guò)程。應(yīng)該說(shuō)上半年機(jī)會(huì)的存在仍處于無(wú)序的狀態(tài)，新的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的產(chǎn)業(yè)輪動(dòng)還沒(méi)展開。但是，可能有兩個(gè)機(jī)會(huì)是肯定的，一是財(cái)政政策的逆周期行為。
二是中國(guó)的制度變革。在我們的工業(yè)化進(jìn)程中，中國(guó)已經(jīng)步入了一個(gè)工業(yè)化的擴(kuò)散期，而這個(gè)階段需要通過(guò)改革分配體制來(lái)解決在2000年以來(lái)的工業(yè)化起飛中所積累的貧富分化問(wèn)題，這里，首要的改革當(dāng)是對(duì)工農(nóng)分配的改革和福利制度的改革。所以，在這個(gè)階段中，為了中國(guó)未來(lái)工業(yè)化的順利推進(jìn)，農(nóng)業(yè)與醫(yī)藥將是兩個(gè)重要的制度性機(jī)會(huì)。但是，由于上述機(jī)會(huì)在某種程度上已經(jīng)達(dá)成了市場(chǎng)的一致性預(yù)期，所以，包括水泥、機(jī)械等財(cái)政政策相關(guān)行業(yè)的估值提升已經(jīng)達(dá)到相對(duì)高位，醫(yī)藥存在著同樣的問(wèn)題，而農(nóng)業(yè)則存在著容量小與缺乏標(biāo)的等問(wèn)題，使得上述板塊取得超預(yù)期的收益的可能性在降低。但是，由于新的基于復(fù)蘇的產(chǎn)業(yè)輪動(dòng)在2009年上半年仍然不可能展開，資產(chǎn)配置的主體仍然是主題投資。
廣發(fā)證券研究員認(rèn)為，在上半年的通縮環(huán)境下，配置組合仍然應(yīng)該保持一定的防御性，超配需求下滑但成本下滑更快的行業(yè)，如電力、食品飲料；超配需求與成本保持剛性的行業(yè)，如醫(yī)藥、電信；而在下半年的再通脹預(yù)期中，可以適度提高周期類行業(yè)的配置比重?？紤]財(cái)政擴(kuò)張的刺激效果，以及業(yè)績(jī)走過(guò)上半年的低點(diǎn)，他們認(rèn)為鋼鐵、水泥、工程機(jī)械等投資品在下半年存在交易性機(jī)會(huì)。
政策擴(kuò)張方向是明年重要的投資方向，由于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是未來(lái)的投資重點(diǎn)，因此也是投資標(biāo)的，此外還包括建筑、節(jié)能環(huán)保等。標(biāo)配銀行、保險(xiǎn)和房地產(chǎn)，但考慮到明年政策可能不斷放松，房地產(chǎn)存在交易性機(jī)會(huì)；鑒于PPI走低與居民實(shí)際收入水平下滑，重點(diǎn)回避能源行業(yè)與可選消費(fèi)品。
此外，可關(guān)注并購(gòu)重組的主題投資。光大證券研究員則認(rèn)為，雖然由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)處于蕭條期導(dǎo)致資本市場(chǎng)的無(wú)序化，但是主題投資將是主要的策略思路，對(duì)于一季度而言，主題投資機(jī)會(huì)更多的取決于可能表現(xiàn)出的觸發(fā)因素，光大證券研究員認(rèn)為一季度可能有兩個(gè)主題投資的策略值得關(guān)注，即政府財(cái)政拉動(dòng)和大宗商品的短線反彈帶來(lái)的機(jī)會(huì)。
來(lái)源：證券日?qǐng)?bào)