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去年11月，中國(guó)經(jīng)濟(jì)遭遇最低迷的時(shí)期。受宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的低基期和政府強(qiáng)力政策影響，預(yù)計(jì)于本周公布的11月各項(xiàng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)將全面大幅回升。
而如何將回升態(tài)勢(shì)繼續(xù)保持并解決經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，則將在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中揭曉。
CPI、出口增速有望“轉(zhuǎn)正”
中國(guó)的出口增速將可能在今年的11月迎來(lái)年內(nèi)首次正向增長(zhǎng)，摩根士丹利昨日發(fā)布的最新預(yù)測(cè)報(bào)告顯示， 11月的出口增速有望達(dá)到4%，而進(jìn)口增速會(huì)更為顯著，大約為25%，但值得注意的是，中國(guó)的凈出口額仍小于危機(jī)前的水平。
另一個(gè)面臨“轉(zhuǎn)正”的數(shù)據(jù)是CPI。同樣因去年低基期效應(yīng)，市場(chǎng)已經(jīng)在三季度就預(yù)期CPI月度指數(shù)將在年末“轉(zhuǎn)正”，而11月份提前到來(lái)的早發(fā)性降雪天氣則加快了這一進(jìn)程。
按照摩根士丹利的預(yù)測(cè)，中國(guó)11月份的CPI會(huì)達(dá)到約0.5%，正好是10月份-0.5%的“鏡面反射”。野村證券亞洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫明春也認(rèn)為“轉(zhuǎn)正”會(huì)提前到來(lái)，其中既有食品價(jià)格的上漲，也有能源價(jià)格和公用事業(yè)費(fèi)用調(diào)整的影響，但野村證券的預(yù)測(cè)結(jié)果為0.4%左右。
PPI的“轉(zhuǎn)正”速度將不會(huì)如CPI這么快，因?yàn)镻PI的通縮程度遠(yuǎn)高于CPI，而且產(chǎn)能過(guò)剩的難題也限制了價(jià)格的回升。2008年的11月份，PPI由上月的5.5%大幅下跌至2.0%，所以較低的基期將幫助PPI在今年11月份緩解降幅。今年10月份，中國(guó)的PPI還保持在-5.8%的深度，摩根士丹利的預(yù)測(cè)是在11月將縮減到-3%。
年內(nèi)投資高峰已過(guò)
固定資產(chǎn)投資方面，政府政策性的投資增長(zhǎng)明顯已經(jīng)越過(guò)頂峰，無(wú)論是新開(kāi)工項(xiàng)目的數(shù)量還是新增投資數(shù)額在月度比較上都出現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。可喜的是，由于私營(yíng)部門(mén)逐漸改善了宏觀經(jīng)濟(jì)判斷，資本開(kāi)支在最近幾個(gè)月一直保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，使政策單方面的投資驅(qū)動(dòng)作用得以淡出。基于去年的低基期，摩根士丹利預(yù)計(jì)1～11月的城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資指數(shù)將達(dá)到32.6%，較1~10月33.1%的水平有所回調(diào)。
工業(yè)生產(chǎn)和消費(fèi)方面，由于出口恢復(fù)正增長(zhǎng)，摩根士丹利認(rèn)為，今年過(guò)度依賴(lài)國(guó)內(nèi)需求的工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)將可能得到新的推動(dòng)力，工業(yè)增加值的增速將從10月份16.1％進(jìn)一步在11月回升至18.5％；同時(shí)，居民消費(fèi)品零售總額也保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，在11月進(jìn)一步回升至17%，超過(guò)10月份16.2%的水平，當(dāng)然部分原因是消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)回升。
貨幣資金將繼續(xù)盤(pán)整
作為政府應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)政策的一部分，銀行信貸從2008年11月開(kāi)始出現(xiàn)激增，這樣的基期效應(yīng)會(huì)使得2009年11月的新增信貸年同比數(shù)據(jù)會(huì)有一個(gè)顯著的下滑。摩根士丹利在報(bào)告中認(rèn)為，11月的新增信貸可能只有2500億元人民幣，較去年同期下滑了48%，但仍是自1997年月度信貸數(shù)據(jù)出臺(tái)以來(lái)的高位，而且應(yīng)被看作是數(shù)據(jù)的正常化而不是政策的緊縮。相應(yīng)地，他們認(rèn)為11月份36.2%的貸款總余額增長(zhǎng)和31.4%的M2增長(zhǎng)可能還是會(huì)達(dá)到新高。
隨著物價(jià)快速回升，信貸繼續(xù)回落，M1-M2繼續(xù)擴(kuò)大，這可能帶來(lái)銀行間市場(chǎng)的收益率的盤(pán)整。興業(yè)銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，一方面，物價(jià)快速回升，特別是CPI如期轉(zhuǎn)正，M1-M2“喇叭口”繼續(xù)擴(kuò)大，均預(yù)示通脹預(yù)期短期內(nèi)難以消退，構(gòu)成對(duì)收益率的支撐；但另一方面，信貸回落，反過(guò)來(lái)對(duì)應(yīng)銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)充裕，則構(gòu)成對(duì)收益率的壓制，所以兩相角力，最終結(jié)果很可能是收益率的盤(pán)整。
明年：調(diào)結(jié)構(gòu)或成重點(diǎn)
11月甚至12月的數(shù)據(jù)都將是一攬子經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃成果的完美展示，明年如何延續(xù)今年的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)將成為政府關(guān)注的重點(diǎn)。
雖然中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的決定要到晚些時(shí)候才會(huì)發(fā)布，但從中共中央政治局分析研究明年經(jīng)濟(jì)工作的官方報(bào)道中，已經(jīng)能瞥見(jiàn)明年的政策思路。總體而言，明年政策基調(diào)同今年基本相同，但在內(nèi)涵上更注重從保增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向調(diào)結(jié)構(gòu)，包括投資、出口、產(chǎn)業(yè)、收入等方面的結(jié)構(gòu)調(diào)整性內(nèi)容都位列其中，金融、財(cái)稅、國(guó)資領(lǐng)域的改革都繼續(xù)推進(jìn)，同時(shí)驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性增長(zhǎng)“接棒”政府刺激性增長(zhǎng)。
申銀萬(wàn)國(guó)首席宏觀分析師李慧勇認(rèn)為，政策的變化主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是政策的靈活性會(huì)明顯增加，為防過(guò)熱或者保增長(zhǎng)預(yù)留空間；二是政策的力度會(huì)相應(yīng)地調(diào)整，為了提前防范通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫，信貸投放會(huì)比今年明顯收緊；三是經(jīng)濟(jì)工作著力點(diǎn)會(huì)從量轉(zhuǎn)向質(zhì)，調(diào)結(jié)構(gòu)將成為重點(diǎn)。
事實(shí)上，早在越過(guò)2007年宏觀經(jīng)濟(jì)景氣峰值后，中國(guó)政府已經(jīng)醞釀進(jìn)行結(jié)構(gòu)改革，并在2007年年末的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上就將提高自主創(chuàng)新能力、推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升、轉(zhuǎn)變發(fā)展方式列為主要工作之一。目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)已經(jīng)從2008年的深度放緩中恢復(fù)，一些改革進(jìn)程也有望從保增長(zhǎng)的要求下重新步入軌道。
來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)