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剛剛閉幕的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在定下明年經(jīng)濟(jì)工作主線的同時(shí)，也留下了各種想象空間：明年銀行信貸投放會(huì)否回歸穩(wěn)??？信貸政策和貨幣政策的變動(dòng)會(huì)給理財(cái)市場(chǎng)帶來(lái)什么連鎖反應(yīng)？本期《金融周刊》將對(duì)此展開(kāi)討論。
中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議給明年信貸和貨幣政策部署思路提供了初步依據(jù)。目前，無(wú)論銀行還是機(jī)構(gòu)，大家普遍預(yù)期明年信貸增長(zhǎng)將從激進(jìn)的擴(kuò)張轉(zhuǎn)為穩(wěn)健，政策也可能“明松暗緊”，結(jié)構(gòu)調(diào)整將是明年的主題。同時(shí)，人民幣升值預(yù)期下，熱錢風(fēng)險(xiǎn)將再次浮出水面，流動(dòng)性仍將寬裕。另外值得一提的是，銀行資產(chǎn)質(zhì)量壓力仍未“解除警報(bào)”。
信貸將回歸穩(wěn)健
根據(jù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議部署，日前央行有關(guān)會(huì)議透露，明年將立足提高宏觀調(diào)控水平，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策，根據(jù)新形勢(shì)新情況著力提高政策的針對(duì)性靈活性，重點(diǎn)把握好政策實(shí)施的力度、節(jié)奏和重點(diǎn)。
中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行總行戰(zhàn)略管理部付兵濤告訴記者，該行已經(jīng)傳達(dá)了中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神。他指出，“在總體積極的基調(diào)背后，可以看到會(huì)議對(duì)于未來(lái)政策的表述并不是很清晰，用詞的寬泛一方面留下了很多想象空間，另一方面說(shuō)明現(xiàn)在還無(wú)法判斷下一步到底多‘寬’才是適合的?！?/P>
在這樣的背景下，各方觀點(diǎn)認(rèn)為“回歸穩(wěn)健”將是信貸主旋律之一。
“在經(jīng)過(guò)2009年新增信貸規(guī)模的爆發(fā)性增長(zhǎng)后，我們判斷2010年新增信貸將回歸穩(wěn)健?！眹?guó)海證券分析師?？☆A(yù)計(jì)，隨著明年宏觀經(jīng)濟(jì)中消費(fèi)作用上升而投資貢獻(xiàn)下滑，明年貨幣供應(yīng)也將有所下滑，但仍將維持22%的高位；新增信貸有所收緊，約為7萬(wàn)億左右，同比增幅為17.5%。
招商證券分析師羅毅預(yù)期明年新增貸款規(guī)模約為6萬(wàn)億~8萬(wàn)億，雖然數(shù)量較2009年有所下降，但與以往年份相比仍是天量，而連續(xù)兩年貨幣供應(yīng)高增長(zhǎng)帶來(lái)的通脹壓力將成為央行需要考慮的重要因素。
摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王慶預(yù)計(jì)，明年超級(jí)寬松的政策姿態(tài)將回歸正常，鑒于通脹預(yù)期，預(yù)計(jì)銀行新增貸款將從2009年的10萬(wàn)億元回落至2010年的7萬(wàn)億~8萬(wàn)億元。而“7萬(wàn)億~8萬(wàn)億”也符合大部分投行經(jīng)濟(jì)學(xué)家的心理預(yù)期。
不過(guò)貸款質(zhì)量依然“警報(bào)”未除，尤其是地方政府投資沖動(dòng)下，后期貸款回收引起關(guān)注。羅毅指出，銀行可以通過(guò)類似“銀政合作”的方式支持地方政府推動(dòng)大型項(xiàng)目建設(shè)，也可通過(guò)政府設(shè)立的投資公司向地方政府發(fā)放貸款。短期而言，這可以使得流動(dòng)性充足的銀行保持較快的貸款和利潤(rùn)增長(zhǎng)。但付兵濤呼吁，不應(yīng)讓銀行擔(dān)當(dāng)?shù)胤秸谫Y的全部壓力，應(yīng)該進(jìn)一步放開(kāi)地方直接融資的渠道。
貨幣政策“明松暗緊”
雖然此次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議沒(méi)有過(guò)分強(qiáng)調(diào)通貨膨脹問(wèn)題，只是提出要“管理通脹預(yù)期”，且大部分市場(chǎng)預(yù)期認(rèn)為明年CPI可控制在3%左右，但大量貨幣供應(yīng)之后的負(fù)面性顯然已成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)所面臨的隱憂。
?？”硎?，明年政府可能會(huì)對(duì)新上項(xiàng)目進(jìn)行更詳細(xì)的篩選，并且為未來(lái)經(jīng)濟(jì)的超預(yù)期波動(dòng)做好項(xiàng)目準(zhǔn)備。另外，2009年的新增貸款集中于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)貸款和居民中長(zhǎng)期消費(fèi)貸款，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，2010年實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貸款需求將有所增長(zhǎng)，尤其是私人投資相關(guān)的資金需求有望顯著增加。
在?？】磥?lái)，明年貨幣政策的表現(xiàn)將是“明松暗緊”，一方面加息時(shí)間會(huì)相對(duì)較晚，使得加息對(duì)于銀行盈利的實(shí)質(zhì)性影響相對(duì)較小。另一方面在“暗緊”的指導(dǎo)下，監(jiān)管部門將對(duì)商業(yè)銀行新增信貸規(guī)模有所限制，央行會(huì)通過(guò)窗口指導(dǎo)、央票發(fā)行、調(diào)節(jié)存款準(zhǔn)備金率等手段來(lái)回收流動(dòng)性。
“創(chuàng)紀(jì)錄的貨幣投放雖然短期效果明顯，但從明年初開(kāi)始，預(yù)計(jì)大量貨幣供應(yīng)的滯后效應(yīng)就會(huì)顯現(xiàn)出來(lái)。”羅毅說(shuō)，“其實(shí)從8月開(kāi)始，信貸已經(jīng)在向緊的方向轉(zhuǎn)變，最近銀監(jiān)會(huì)要求提高資本充足率的資本監(jiān)管新規(guī)和近期央行連續(xù)七周的資金凈回籠，便是動(dòng)態(tài)調(diào)控的延續(xù)?！?/P>
付兵濤表示，“現(xiàn)在大家關(guān)心比較多的是明年是否會(huì)啟動(dòng)信貸規(guī)?？刂?，但我個(gè)人覺(jué)得央行不會(huì)輕易這樣做，因?yàn)榇伺e引起的爭(zhēng)議比較大。今年八九月份放貸如此迅猛的情況下，央行也沒(méi)有下手，估計(jì)明年也不會(huì)。銀行將通過(guò)市場(chǎng)化的手段，如產(chǎn)品創(chuàng)新、業(yè)務(wù)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整等方式進(jìn)行騰挪。而央行也更傾向于通過(guò)每個(gè)季度召集商業(yè)銀行開(kāi)會(huì)變相提醒和反復(fù)敲警鐘。懲罰性定向央票也有可能，但規(guī)?？刂剖且话褢以诳罩械膭?，卻不至于會(huì)落下來(lái)?！?/P>
熱錢警惕再起
即使信貸規(guī)?；貧w穩(wěn)健，明年在人民幣升值壓力下，外部盈余可能仍將異?；钴S。王慶指出，明年中國(guó)將可能再度面臨2005~2008年的情況，即人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈，熱錢大量流入，大量外部盈余或?qū)е铝鲃?dòng)性過(guò)剩。
外管局近期出臺(tái)的一系列政策和相關(guān)反應(yīng)也說(shuō)明，監(jiān)管層對(duì)于跨境資本流動(dòng)的監(jiān)管正在日益加強(qiáng)。
王慶指出，為了防止資產(chǎn)價(jià)格泡沫破裂引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，“控制金融杠桿”可能成為經(jīng)濟(jì)體中首要政策重點(diǎn)。未來(lái)，一系列措施或包括嚴(yán)格執(zhí)行銀行資本充足率要求、不對(duì)稱地放開(kāi)外部資本賬戶控制，通過(guò)QDII等項(xiàng)目引導(dǎo)資本流出，而在匯率方面將防止可能導(dǎo)致熱錢流入的人民幣兌美元匯率單向波動(dòng)。
對(duì)于人民幣的升值壓力，桑俊的看法是，壓力的確存在，但短期升值可能性不大。他指出，目前人民幣升值的最大壓力來(lái)自于仍然相對(duì)疲軟的出口。只有在出口回暖、中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持穩(wěn)定，同時(shí)輸入性通脹壓力較大的情況下，人民幣才可能再度邁出升值的步伐。另外對(duì)于銀行業(yè)而言，人民幣升值有利于資產(chǎn)價(jià)格的提升，降低資產(chǎn)質(zhì)量惡化的風(fēng)險(xiǎn)；且資金的大幅流入有望推高資產(chǎn)價(jià)格，對(duì)于銀行業(yè)估值水平的提高存在促進(jìn)作用。
來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞