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訪談嘉賓
北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心教授 宋國青
光大證券首席宏觀經(jīng)濟(jì)分析師 潘向東
國家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 祝寶良
國泰君安固定收益高級(jí)分析師 林朝暉
2008年恐怕是中國經(jīng)濟(jì)充滿不確定因素最多的一年。一方面，國際油價(jià)屢創(chuàng)新高，美國次貸危機(jī)尚難言見底，造成全球經(jīng)濟(jì)增速開始下滑，與此同時(shí)，全球性的通貨膨脹也在“趁火打劫”。
另一方面，國內(nèi)雪災(zāi)、地震、洪災(zāi)先后不期而至，不僅對(duì)人們的生命財(cái)產(chǎn)安全構(gòu)成極大的威脅，還給國民經(jīng)濟(jì)帶來難以估量的巨大損失。居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI）雖然稍有回落，但仍維持高位，成為中國經(jīng)濟(jì)的首要風(fēng)險(xiǎn)。
正因?yàn)槿绱?，中國人民銀行行長周小川日前表示，近日油電等價(jià)格上漲給CPI帶來一定壓力，這可能需要出臺(tái)更加強(qiáng)硬的政策措施以抑制通脹。
在新一輪資源價(jià)格改革啟動(dòng)之際，CPI增速下降的趨勢(shì)是否會(huì)被打斷？面對(duì)物價(jià)上漲向原材料擴(kuò)散的跡象，應(yīng)采取何種措施加以應(yīng)對(duì)？下半年宏觀經(jīng)濟(jì)基本面又是否有望好轉(zhuǎn)？
本期金融圓桌是本報(bào)持續(xù)近一個(gè)月來的“解構(gòu)中國通脹”系列的最后一篇。我們嘗試著對(duì)下半年中國通脹前景進(jìn)行粗略的分析和預(yù)測(cè)，拋磚引玉，以饗讀者。
下半年通脹壓力并不輕松
您如何判斷下半年的物價(jià)走勢(shì)？近期的油價(jià)改革和鐵礦石價(jià)格上漲是否會(huì)打斷其增速逐步下降的趨勢(shì)？
宋國青：此次油電價(jià)調(diào)整不會(huì)對(duì)下半年的CPI有很大影響。從已公布的5月份PPI（工業(yè)品價(jià)格指數(shù)）數(shù)據(jù)來看，已經(jīng)低于預(yù)測(cè)值，而且PPI的上漲有一定獨(dú)立性，因此并不會(huì)對(duì)未來CPI的走勢(shì)產(chǎn)生太大影響。
目前CPI漲幅已經(jīng)回落，從緊的貨幣政策功不可沒。但是由于未來宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)較大，CPI的走勢(shì)尚不能確定，貨幣供應(yīng)基本面將起最終決定作用。
潘向東：下半年通貨膨脹的壓力并不會(huì)比上半年輕松。在PPI仍處于8.3和CPI處于7.7這么高的水平下，啟動(dòng)理順價(jià)格將加劇中國通貨膨脹的壓力。我們預(yù)計(jì)在目前的貨幣政策條件下，下半年P(guān)PI可能會(huì)奔兩位數(shù)以上，CPI在下半年重新向上攀升的壓力在加大。為避免物價(jià)上漲的失控，預(yù)計(jì)下半年貨幣政策進(jìn)一步從緊的概率在加大，只能以低經(jīng)濟(jì)增長來換取低通脹率。
假若沒有新增的因素，5月份之后CPI的翹尾因素將逐步減弱，將使CPI同比增速在下半年逐步下降。但石油價(jià)格的改革改變了這一變化，增加了新的不確定性。目前，由于能源價(jià)格上漲帶來的傳導(dǎo)作用是多方面的，以及生產(chǎn)者和消費(fèi)者的預(yù)期作用程度存在不確定性，我們還很難去測(cè)算CPI和PPI上漲的幅度。
林朝暉：我個(gè)人認(rèn)為，我國當(dāng)前的通脹形勢(shì)仍非常嚴(yán)峻，并且存在進(jìn)一步惡化的可能。主要原因是目前我們實(shí)際上處在全球性通脹周期之中，而在能源、糧食等最為敏感的商品物資領(lǐng)域，相對(duì)全球價(jià)格我國仍處于“價(jià)格洼地”，因此未來演變?yōu)椤巴浉叩亍钡膲毫⒏鼮橥怀觥?/P>
國際油價(jià)不斷飆升并向我國傳導(dǎo)壓力，鐵礦石價(jià)格大幅跳漲并突破以往定價(jià)規(guī)則等現(xiàn)象，均表明全球需求對(duì)過松貨幣政策的依賴、亞洲大量出口產(chǎn)能對(duì)全球需求的依賴以及大宗上游產(chǎn)品對(duì)亞洲剛性進(jìn)口的依賴目前仍無根本變化，在此背景下中國自然不能獨(dú)善其身。
去年以來的物價(jià)上漲主要由豬肉等食品價(jià)格帶動(dòng)，目前的物價(jià)上漲有向原材料擴(kuò)散的跡象，對(duì)于目前的這種通脹應(yīng)主要采取哪些方法抑制？
祝寶良：針對(duì)當(dāng)前的這種輸入性的通脹，我覺得可以采用財(cái)政政策加匯率的方法，比如給窮人一些補(bǔ)貼，然后匯率適當(dāng)?shù)厣稽c(diǎn)。當(dāng)然，貨幣政策還得要緊一點(diǎn)。但是也不能過緊，過緊也沒有用。
林朝暉：我個(gè)人并不認(rèn)同結(jié)構(gòu)性通脹的說法，比如目前全球農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲，實(shí)際上與亞洲國家和地區(qū)的“大進(jìn)大出”模式下大量農(nóng)村勞動(dòng)力及其他資源要素持續(xù)轉(zhuǎn)移進(jìn)入第二、第三產(chǎn)業(yè)有直接關(guān)聯(lián)，即大量的農(nóng)產(chǎn)品凈供給者轉(zhuǎn)變?yōu)檗r(nóng)產(chǎn)品的凈需求者，造成供需失衡逐步加劇，比如在我國農(nóng)村已經(jīng)能看到較普遍的“空心化”現(xiàn)象。
反過來說，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲實(shí)際上反映了農(nóng)業(yè)對(duì)其他產(chǎn)業(yè)的過度貼補(bǔ)，比如農(nóng)村“空心化”就為制造業(yè)、服務(wù)業(yè)提供了急需的廉價(jià)勞動(dòng)力，如果要農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格不漲，制造品和服務(wù)的價(jià)格可能早跌不動(dòng)了，或者說正是由農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲才“換來”工業(yè)品價(jià)格的相對(duì)穩(wěn)定甚至下降。因此我國目前結(jié)構(gòu)性通脹特點(diǎn)之下實(shí)際仍反映了全局性的趨勢(shì)因素。
潘向東：去年以來物價(jià)的上漲，主要是食品價(jià)格的上漲，從食品價(jià)格的構(gòu)成來看，肉類價(jià)格和雞蛋價(jià)格上漲的作用較大，糧食、水產(chǎn)品、鮮果及在外用膳食品價(jià)格相對(duì)較為穩(wěn)定，處于溫和上揚(yáng)。目前，肉類價(jià)格和雞蛋類價(jià)格出現(xiàn)下降，但水產(chǎn)品和在外用膳食品價(jià)格卻出現(xiàn)了加速攀升的跡象，他們的補(bǔ)漲作用會(huì)抵消肉類價(jià)格和雞蛋類價(jià)格下降的影響，由于石油價(jià)格的上漲導(dǎo)致交運(yùn)價(jià)格的上漲也會(huì)加大食品價(jià)格的上漲。
下半年加息可能性仍存在
在應(yīng)對(duì)通脹方面，目前貨幣政策使用的空間還有多大？財(cái)政政策又應(yīng)該在哪些方面有所作為？
宋國青：通貨膨脹問題主要是貨幣問題，所以目前最主要的還是收緊貨幣，當(dāng)然從更廣義的貨幣供應(yīng)量M3看，貨幣現(xiàn)在已經(jīng)緊得差不多了。目前CPI有下行趨勢(shì)，貨幣政策暫不需要比以往更加緊縮的力度。
對(duì)于能源價(jià)格改革來說，財(cái)政政策是個(gè)被動(dòng)的選擇。在政府確定能源改革后，中央財(cái)政通過包括補(bǔ)貼農(nóng)業(yè)在內(nèi)的一系列措施，確保其順利實(shí)施。
中央會(huì)議提出的仍是‘雙防’。如果實(shí)施積極的財(cái)政政策，恐怕會(huì)加劇現(xiàn)有的通脹壓力。而我認(rèn)為，目前最需要關(guān)注的依然是通脹問題。最終還是貨幣供應(yīng)量決定通脹形勢(shì)。
潘向東：在物價(jià)上漲的壓力較大的時(shí)候，國家出于對(duì)經(jīng)濟(jì)硬著陸的擔(dān)心，全面理順能源價(jià)格的可能性不大。價(jià)格的非全面理順，就使國家仍然仰仗財(cái)政來平抑物價(jià)。財(cái)政政策抑制通脹只能在短時(shí)間內(nèi)有效，它是建立在國際能源價(jià)格和一些原材料價(jià)格在不久的將來不會(huì)出現(xiàn)繼續(xù)上漲的前提下。但假若國際價(jià)格仍然持續(xù)的高企甚至不斷攀高，那么財(cái)政的平移只能是延緩物價(jià)上漲的時(shí)間罷了，因?yàn)椋浩湟?，?cái)政的補(bǔ)貼是有限度的，不可能進(jìn)行無限度的長時(shí)間補(bǔ)貼；其次，對(duì)價(jià)格的抑制導(dǎo)致國內(nèi)外差距的過度拉大，會(huì)造成市場(chǎng)體系的破壞，畢竟我們對(duì)石油等原材料都是凈進(jìn)口國，并且進(jìn)口增速仍在高位運(yùn)行。
近期央行行長周小川表示，國內(nèi)成品油價(jià)格調(diào)整可能會(huì)加大通脹壓力，可能需要出臺(tái)更加強(qiáng)硬的政策措施以抑制通脹。對(duì)此您作何理解？
宋國青：近期通脹的走低使央行加息的可能性減弱。PPI不斷走高加大了國內(nèi)通脹的壓力，如果比較上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率和加息的可能性，存款準(zhǔn)備金將更有可能成為央行抑制通脹預(yù)期的慣常貨幣措施。
當(dāng)前不能說完全沒有加息的空間，美國已經(jīng)宣布停止減息，和我們還有2.85的息差。但目前加息不符合央行的邏輯。CPI漲幅往上走的時(shí)候不加，往下走的時(shí)候怎么加？所以目前是否加息最好的做法還是看一看下一段的情況再說。
林朝暉：從貨幣緊縮的角度，現(xiàn)在談得比較多的就是準(zhǔn)備金率、匯率以及利率之間的工具選擇。我個(gè)人認(rèn)為隨我國準(zhǔn)備金率持續(xù)頻繁上調(diào)，其政策空間已日益減小，且對(duì)信貸不斷實(shí)施數(shù)量緊縮乃至行政指導(dǎo)本身也說明利率價(jià)格仍偏離合理水平。從匯率工具而言，貨幣升值有利于一國減少通脹輸入，但從全球角度來看，匯率工具起不到對(duì)通脹的根本抑制作用。在目前全球通脹形勢(shì)下，升值、提高出口稅率、降低進(jìn)口稅率等雖有臨時(shí)、局部的物價(jià)冷卻作用，但從全球角度來看并無助于通脹的解決。
對(duì)于通脹最有效的貨幣政策工具仍應(yīng)是利率，既是對(duì)貨幣購買力的直接補(bǔ)償，也是調(diào)節(jié)通脹預(yù)期的有力武器。預(yù)計(jì)未來我國央行將實(shí)施準(zhǔn)備金率、匯率以及利率的組合拳，其中利率工具將放在比上半年更重要的地位。
潘向東：要平抑目前的物價(jià)壓力，避免出現(xiàn)全面型的通貨膨脹，貨幣政策是較為重要的手段。運(yùn)用貨幣政策來抑制通貨膨脹主要通過兩條途徑來實(shí)現(xiàn)，一是降低貨幣供應(yīng)量的增長率，以壓抑總需求；二是提高利率，以抑制投資需求和控制全社會(huì)對(duì)通脹的預(yù)期，從而保證總需求與總供給的均衡。
從目前央行貨幣政策工具的操作來看，貨幣供應(yīng)量已經(jīng)得到了有效的抑制，已經(jīng)低于名義GDP的增長率，從貨幣的角度來看，短期出現(xiàn)全面性通脹的壓力在減少。但能源成本的上漲，將使物價(jià)面臨全面性上漲的壓力在加大，同時(shí)，石油價(jià)格的上調(diào)，生產(chǎn)者和消費(fèi)者對(duì)物價(jià)上漲的預(yù)期發(fā)生了變化，這將促使央行在貨幣政策調(diào)控的力度上和貨幣政策工具的選擇上發(fā)生變化，不排除央行在下一階段會(huì)采用利率的調(diào)整來化解物價(jià)上漲的壓力。
高增長低通脹難再現(xiàn)
如果接下來通脹形勢(shì)有所好轉(zhuǎn)，我國宏觀經(jīng)濟(jì)的基本面是否有望好轉(zhuǎn)？這一輪經(jīng)濟(jì)是否可以順利實(shí)現(xiàn)軟著陸？
祝寶良：即使下半年通脹形勢(shì)有所好轉(zhuǎn)，目前來看也很難說整個(gè)經(jīng)濟(jì)的基本面會(huì)有所改善。因?yàn)楝F(xiàn)在物價(jià)這么高，對(duì)于企業(yè)來說這都是成本，成本提高企業(yè)利潤會(huì)減少，投資肯定也少了，整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)肯定不太樂觀。
除了投資，物價(jià)太高可能也會(huì)導(dǎo)致部分消費(fèi)也出現(xiàn)下降。然后為了抑制輸入性的通脹，人民幣要適當(dāng)升值的話，出口也會(huì)受到影響。目前世界經(jīng)濟(jì)也不是太好，出口影響肯定是有的，所以整個(gè)需求肯定會(huì)下來一點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)增長的三駕馬車同時(shí)都會(huì)受到影響。
但是這一輪經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸沒有什么問題，因?yàn)槲覀兊恼呖梢宰髡{(diào)整，經(jīng)濟(jì)不會(huì)一下子下來。今年經(jīng)濟(jì)增長最低也在10%左右，物價(jià)比較麻煩一點(diǎn)。統(tǒng)計(jì)上同比可能物價(jià)不會(huì)再創(chuàng)新高，但是環(huán)比來看，物價(jià)可能還是會(huì)漲的。資源性產(chǎn)品價(jià)格也還沒改完，明年可能還會(huì)繼續(xù)漲。
林朝暉：目前全球通脹的總閥門在油價(jià)身上，油價(jià)上漲一方面是增加生產(chǎn)成本起到“滯”的作用，另一方面是推動(dòng)物價(jià)上揚(yáng)起到“脹”的作用，因此如果未來油價(jià)出現(xiàn)大幅下跌，我國宏觀經(jīng)濟(jì)將在高增長和低通脹兩方面均獲得改善條件。但油價(jià)本身并不會(huì)自然回落，油價(jià)飆升背后存在亞洲“大進(jìn)大出”依賴、美國負(fù)利率刺激以及原油供給剛性等多重制約，還受到原油消費(fèi)陣營和原油供給陣營之間地緣政治因素的深刻影響。
未來全球通脹形勢(shì)的好轉(zhuǎn)要么取決于包括美國在內(nèi)全球央行通力合作收縮流動(dòng)性，并相對(duì)均攤?cè)蚪?jīng)濟(jì)軟著陸的成本，要么是各國央行仍各自為政，抱有增長比別國快、通脹比別國低的僥幸心理，直至更大的一個(gè)“越南”或一群“越南”出現(xiàn)嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)金融動(dòng)蕩甚至危機(jī)，則該類經(jīng)濟(jì)體的硬著陸將為全球消腫買總單，屆時(shí)石油轉(zhuǎn)入熊市消減全球通脹壓力，能全身而退的另一些經(jīng)濟(jì)體則成為金融避風(fēng)港，享受低通脹、硬通貨的經(jīng)濟(jì)金融優(yōu)勢(shì)。因此，在通脹壓力本身已經(jīng)全球一體化的情況下，未來全球央行能否通力加息緊縮是不同經(jīng)濟(jì)結(jié)局的關(guān)鍵，我國除自身“扎緊籬笆”以外，有理由成為全球央行一體化緊縮的主要推動(dòng)力量。
來源：上海證券報(bào)