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制圖/張逸俊 自央行6月7日意外宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)以來(lái)，銀行間資金利率經(jīng)歷了從恐慌性上漲到逐步回落的過(guò)程，市場(chǎng)資金面在一度趨緊后又逐漸趨于寬松。不過(guò)分析人士認(rèn)為，未來(lái)央行仍將繼續(xù)加強(qiáng)流動(dòng)性緊縮力度，資金面的形勢(shì)并不樂(lè)觀。
目前銀行間市場(chǎng)資金利率的回落趨勢(shì)雖然仍在持續(xù)，但幅度已經(jīng)減小。
昨天，銀行間市場(chǎng)回購(gòu)加權(quán)利率回落了2.76個(gè)百分點(diǎn)，至2.7965%，其中，7天回購(gòu)加權(quán)利率較前日又回落了3.57個(gè)百分點(diǎn)至3.1791%。而上周在準(zhǔn)備金率宣布上調(diào)后的首個(gè)交易日，7天回購(gòu)利率一度大幅飆升160多個(gè)基點(diǎn)，觸及5%的高位，此后逐漸回落。
IPO推遲預(yù)期緩解短期沖擊
回購(gòu)利率的逐漸回落與大盤股“中國(guó)建筑”將推遲發(fā)行的預(yù)期有關(guān)。由于股市的持續(xù)低迷，市場(chǎng)預(yù)期原本將可能于6月下旬發(fā)行的“中國(guó)建筑”將被推遲，這緩解了市場(chǎng)對(duì)于短期資金面趨緊的預(yù)期。
“但是新股沖擊的減弱并不意味著資金狀況的改善?！敝薪鸸驹谌涨鞍l(fā)布的研究報(bào)告中指出，由于存款準(zhǔn)備金率持續(xù)上調(diào)導(dǎo)致銀行超額備付率處于低位，資金供給的減少將是未來(lái)資金面的主要制約因素。
“現(xiàn)在市場(chǎng)上是基金、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等有錢，銀行沒(méi)錢，由于沒(méi)有大盤股IPO，目前市場(chǎng)資金面還能維持脆弱的平衡?！币簧虡I(yè)銀行債券人士說(shuō)，“可能到了月底，隨著到期資金的補(bǔ)充，銀行資金面才會(huì)有較大的恢復(fù)。”
作為銀行間市場(chǎng)上“最有錢”的機(jī)構(gòu)，商業(yè)銀行的資金面情況是決定市場(chǎng)資金面的主要因素。隨著存款準(zhǔn)備金率的逐步提高（目前已達(dá)到17.5%的歷史高位），銀行面臨的資金壓力較以往大大增加，這使得資金面持續(xù)寬裕、資金利率維持低位的局面已得到改變。
今年來(lái)銀行間資金利率的下限逐步提高，去年7天回購(gòu)利率均值在2%~2.5%左右，而今年以來(lái)已提升至2.8%，而自5月份至今，7天回購(gòu)利率已持續(xù)維持在3%以上。
通脹掣肘
“未來(lái)一段時(shí)間資金資金利率變化趨勢(shì)可能會(huì)延續(xù)這一態(tài)勢(shì)，回購(gòu)利率下限會(huì)穩(wěn)步提升，同時(shí)受到IPO等因素沖擊短期內(nèi)還會(huì)走高，”一國(guó)有銀行資金部人士說(shuō)，預(yù)計(jì)7天回購(gòu)利率低于3%以下的可能性已不大。
該人士表示，從央行目前所傳遞出的信號(hào)來(lái)看，央行收緊流動(dòng)性的意圖還是非常堅(jiān)決的?；趯?duì)后期通脹、信貸以及資金面形勢(shì)的判斷，未來(lái)央行繼續(xù)以數(shù)量手段收緊流動(dòng)性的趨勢(shì)不會(huì)變化，這也意味著資金面狀況不會(huì)有很大改善。
雖然5月份我國(guó)CPI降至7.7%，較4月份回落了0.8個(gè)百分點(diǎn)，未來(lái)仍可能進(jìn)一步回落，但分析人士認(rèn)為，這種回落更多的是由于翹尾因素、季節(jié)因素所帶來(lái)的，并不代表我國(guó)通脹壓力獲得實(shí)質(zhì)性緩解。5月份M2反彈至18%，同時(shí)國(guó)際能源、糧食價(jià)格仍然大幅上漲，這顯示我國(guó)面臨的通脹壓力仍然很大，抑制通脹仍是宏觀調(diào)控面臨的主要壓力。此外，越南危機(jī)的教訓(xùn)也可能會(huì)促使央行加大調(diào)控力度來(lái)抑制通脹。
而越南危機(jī)對(duì)于未來(lái)“熱錢”流向的影響也會(huì)使資金面面臨著不確定性。
“越南的危機(jī)征兆已使得越南出現(xiàn)‘熱錢’撤出的跡象，如果未來(lái)這一趨勢(shì)發(fā)生在中國(guó)，會(huì)給資金面帶來(lái)更大的沖擊?！鄙鲜鰢?guó)有銀行人士說(shuō)。
中金公司的報(bào)告也指出，如果熱錢在下半年撤出，基礎(chǔ)貨幣增速會(huì)回落，進(jìn)而降低M2增速，流動(dòng)性充裕局面可能會(huì)出現(xiàn)根本性扭轉(zhuǎn)。不過(guò)該報(bào)告認(rèn)為，即使熱錢繼續(xù)流入中國(guó)，由于央行會(huì)繼續(xù)通過(guò)上調(diào)法定準(zhǔn)備金率來(lái)對(duì)沖外匯占款的投放，資金面狀況也不會(huì)明顯改善，回購(gòu)利率可能會(huì)繼續(xù)被抬高。
來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)