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3月18日，央行宣布，自3月25日起，將存款類金融機構(gòu)存款準備金率上調(diào)0.5個百分點，這是央行今年內(nèi)第二次上調(diào)準備金率，上調(diào)后的存款準備金率達到15.5%，繼續(xù)創(chuàng)出歷史新高。在從緊的主基調(diào)下，貨幣政策下一步的動向是什么？這是個牽動資本市場資金供求的熱點話題，也備受各方關(guān)注。業(yè)內(nèi)研究機構(gòu)預期，央行將基于數(shù)量型工具優(yōu)先于價格型工具、匯率優(yōu)先于利率的原則，選擇具體的貨幣政策工具。
加息：空間受限
3月11日，國家統(tǒng)計局公布2月份CPI(居民消費指數(shù))同比增長達8.7%。 3月12日，央行公布2月份貨幣信貸數(shù)據(jù)，2 月份，金融機構(gòu)人民幣各項貸款余額27.22 萬億元，同比增長15.73%，增幅比上年末低0.37 個百分點，比上月末低1.01 個百分點。當月人民幣貸款增加2434 億元，同比少增1704 億元。
針對以上數(shù)據(jù)，3月13日，交通銀行研究部發(fā)布研究報告，報告指出，１月份和2月份CPI同比增幅連創(chuàng)新高，且出現(xiàn)了CPI和PPI（生產(chǎn)者物價指數(shù)）聯(lián)袂上漲的態(tài)勢，控制物價進一步上漲已成為2008年貨幣政策的最緊要任務。加息可以維持正的實際利率、穩(wěn)定居民通脹預期。最近政府工作報告也強調(diào)，從緊貨幣政策基調(diào)不會改變，而加息可以表明政府治理通脹的決心。
但是，該報告同時指出，2008年全年的加息次數(shù)不會太多，將明顯少于去年。這主要是考慮到目前中美利差倒掛，且市場普遍預期美聯(lián)儲很可能進一步降息（有觀點認為1月份新增FDI（外商直接投資)較多即有熱錢流入的因素），加息空間受限。另外，用加息來控制目前成本推動型物價上漲的效果可能并不十分顯著。
與交通銀行研究部的加息預期相同，申銀萬國分析師李慧勇3月12日預測，在通脹壓力不斷加大的情況下，2008年將加息3次左右。但受到美國未來大幅降息影響，原本全年加息需在2%以上，現(xiàn)在可能降低為0.81%。而中金公司在3月19日的報告中則提出更謹慎的看法，報告認為，鑒于目前政府對于外部經(jīng)濟惡化的認識深化，今年加息至多一次。
存款準備金率：仍有上調(diào)余地
法定存款準備金率還有多大上調(diào)余地？交通銀行研究部的報告認為，這要綜合考慮各種因素。當前M2（廣義貨幣供應量）增速雖有所下降，但依然維持高位，總體流動性過剩的局面未見明顯改觀，信貸增長反彈的壓力也不容小覷。1月份流入FDI增長109%，不排除部分是由于熱錢流入的可能。另外，3月份公開市場到期現(xiàn)金流超過6000億，央行回收流動性任務艱巨。進一步提高法定存款準備金率是有必要的。但考慮到以下因素，全年準備金率提高的次數(shù)將低于去年：一是2月份貿(mào)易順差從1月份的195億美元陡降到86億美元，雖然有短期因素的影響，但也預示今年因貿(mào)易順差而增加的流動性對沖的壓力減??；二是2007年以來11次提高準備金率的累積效應已經(jīng)開始顯現(xiàn)，部分中小銀行已出現(xiàn)流動性壓力。
國務院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松也認同提高存款準備金率的作法。3月12日，巴曙松表示，就存款準備金率來說,目前我國銀行體系的超額準備金率還相對較高,因此提高存款準備金率的空間依然存在。提高存款準備金不僅可以直接凍結(jié)一部分資金,還可以降低銀行體系的貨幣乘數(shù),因此調(diào)控的效果更為明顯一些。
中金公司在3月19日的報告中展望，央行未來將根據(jù)流動性狀況實行信貸控制，預計存款準備金率將會再上調(diào)2到3次。
匯率：對美元升值將加快
在加息和提高存款準備金率的預期影響下，匯率也被人們關(guān)注起來。2008年3月13日，中國人民銀行授權(quán)中國外匯交易中心公布,銀行間外匯市場美元等交易貨幣對人民幣匯率的中間價為:1美元對人民幣7.0970元, 突破7.10關(guān)口,再創(chuàng)匯改以來新高。3月25日，這一數(shù)值已抵達7.0436元。
對于人民幣升值步伐有所加快的勢頭，中金公司早在2007年12月 3日的一份研究報告就已經(jīng)預測到了這一點。該報告預計，2008年人民幣兌美元將升值 10%。報告認為，人民幣升值步伐之所以會有所加快，是因為：（1）中國人民銀行在2007年第三季度貨幣政策執(zhí)行報告中指出，人民幣升值對于抑制通貨膨脹具有重要意義。（2）由于過去幾年人民幣對許多主要貨幣均出現(xiàn)貶值，來自于國際社會的升值壓力可能增大；（3）快速升值對于抵御熱錢涌入、維護金融穩(wěn)定性要優(yōu)于慢速升值。慢速升值拖長了整個升值周期，在這一漫長升值過程中，累積的投機資金流入中國的規(guī)模可能非常大，威脅到中國的金融穩(wěn)定。相反，更大幅度的匯率調(diào)整，雖然可能在短期內(nèi)吸引資金流入，但是將有效削弱市場對人民幣未來剩余的升值空間的預期，因此整個升值周期中累積的投機資金流入量將低于慢速升值下的情景，有利于中國金融穩(wěn)定性。
2008年1月7日，高盛公司的研究報告也得出了類似的結(jié)論，他們認為，人民幣的大幅升值仍是保持中國宏觀經(jīng)濟持續(xù)高效運行的關(guān)鍵，預計未來12個月內(nèi)人民幣兌美元匯率升值10%。高盛最新的3 個月、6 個月和12 個月美元/人民幣匯率預測分別為7.09、6.92 和6.61。
對于2008年人民幣10%的升值速度，摩根士丹利有著不同見解。2007年12月4日，摩根士丹利的研究報告表示，中國政府要采取像超過10%調(diào)整幅度這樣的大膽做法，至少要出現(xiàn)以下兩種情況中的一種：國內(nèi)CPI上漲失控（即整體CPI長期超過8%）；相對中國主要的貿(mào)易伙伴（譬如美國和歐盟），這種大幅調(diào)整可以帶來足夠大的國際政治方面的好處，值得進行這種貨幣調(diào)整。不過，他們認為這兩種情況都是不可能出現(xiàn)的。摩根士丹利指出，2008年再度對人民幣匯率進行一次性大幅度調(diào)整的可能性很低。他們預計當局會堅持實行逐漸升值的策略，并預測到2008年底美元/人民幣匯率將達到6.80。
2008年3月11日，中金公司的一份研究報告再次強調(diào)了他們的觀點。他們認為應對通脹無法依靠單一政策,而會繼續(xù)采取“緊貨幣，寬財政”的組合拳,行政限價還將繼續(xù)，將加大補貼農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和補貼城市低收入者,人民幣亦將加快升值。
來源：證券日報