| 分享至： |
中國(guó)輸入性流動(dòng)性的膨脹，不僅引起了資本市場(chǎng)的泡沫，也引起了通貨膨脹。2008年以來(lái)，國(guó)際金融危機(jī)引發(fā)了金融領(lǐng)域的“去杠桿化”運(yùn)動(dòng)。金融資產(chǎn)價(jià)格的普遍下降，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債率普遍升高。為改變過(guò)高的資產(chǎn)負(fù)債率，大規(guī)模拋售資產(chǎn)成為市場(chǎng)普遍現(xiàn)象。金融機(jī)構(gòu)修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表的行為，反過(guò)來(lái)加速了資產(chǎn)價(jià)格的進(jìn)一步下降。資產(chǎn)價(jià)格的下降，使金融領(lǐng)域流動(dòng)性大幅度下降，金融機(jī)構(gòu)間借貸受到嚴(yán)重影響，進(jìn)而影響到宏觀經(jīng)濟(jì)體系中資產(chǎn)的市場(chǎng)流動(dòng)性，導(dǎo)致資產(chǎn)和商品價(jià)格的共同下降，一般物價(jià)水平出現(xiàn)下行趨勢(shì)。
從此次金融危機(jī)的源頭上看，西方國(guó)家房?jī)r(jià)和金融資產(chǎn)價(jià)格的下降，造成了信貸抵押價(jià)值的急劇收縮，極大損傷了信貸體系的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，使得金融市場(chǎng)上信貸體系收縮，國(guó)際金融的流動(dòng)性隨之下降。在救市方案實(shí)施的初期，發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)上的流動(dòng)性仍會(huì)進(jìn)一步下降，發(fā)達(dá)國(guó)家有從全球各地撤回資金自救的可能，而流動(dòng)性的變化則導(dǎo)致了近來(lái)國(guó)際大宗交易商品價(jià)格的大幅下降，未來(lái)一段時(shí)間也極有可能延續(xù)下行，我國(guó)輸入性流動(dòng)性膨脹明年有可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)。因此，我國(guó)近期面臨的通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)也有所擴(kuò)大。
如果將金融體系按與實(shí)體經(jīng)濟(jì)體系聯(lián)結(jié)的直接程度分，金融部門(mén)可分為下層的信貸體系（直接與實(shí)體經(jīng)濟(jì)聯(lián)結(jié)）、與信貸體系聯(lián)結(jié)的中層體系（資本市場(chǎng)），以及建立中下層體系之上的各類衍生品交易市場(chǎng)（上層體系）。
此次金融危機(jī)以次貸危機(jī)引起資本市場(chǎng)的泡沫破裂為表現(xiàn)形式。而歐美的救市措施也主要是通過(guò)增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的形式往金融體系注入流動(dòng)性，如給金融機(jī)構(gòu)注資、購(gòu)買(mǎi)其資產(chǎn)等。
與以往流動(dòng)性增加主要集中在信貸領(lǐng)域不同，此次治理金融危機(jī)救助金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性基本流向了金融的中上層體系。恢復(fù)金融部門(mén)內(nèi)中上層體系的流動(dòng)性，顯然有助于維護(hù)信貸體系的流動(dòng)性，使金融危機(jī)不至于擴(kuò)展到實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成太大沖擊。
但是，不論具體救助措施如何，救助方案是否成功的最后評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)都是宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行是否穩(wěn)定，即實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行重新步入正常軌道。而金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊都要通過(guò)信貸體系發(fā)生影響。當(dāng)救助集中在金融領(lǐng)域內(nèi)的中上層體系時(shí)，增加的流動(dòng)性要“溢出”到信貸領(lǐng)域，貨幣當(dāng)局要往金融體系注入更多的流動(dòng)性，或更大程度上增加金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造流動(dòng)性的能力。當(dāng)市場(chǎng)信心恢復(fù)、金融市場(chǎng)好轉(zhuǎn)時(shí)，這部分多余的流動(dòng)性會(huì)洶涌而出，沖向信貸領(lǐng)域，奔向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。到那時(shí)，除非政策的突然大逆轉(zhuǎn)，否則金融上層體系流動(dòng)性遷移的結(jié)果，不是帶來(lái)資本市場(chǎng)泡沫，就是通貨膨脹，或者兩者有之。而政策的突變，又會(huì)造成對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的沖擊。因此，當(dāng)前金融危機(jī)造成的對(duì)流動(dòng)性分布的改變，更是蘊(yùn)含了遠(yuǎn)期通脹的壓力。
來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)