| 分享至： |
明年宏觀調(diào)控總體特點(diǎn)是一“穩(wěn)”一“緊”相搭配，經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)“軟著陸”。緊縮性貨幣政策雖然會(huì)對(duì)市場(chǎng)資金面產(chǎn)生一定影響，但對(duì)股市的影響有限，總體有利股市持續(xù)健康發(fā)展。
⊙張 望
根據(jù)近日中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議傳遞的信息，明年我國(guó)將實(shí)施十年之久的“穩(wěn)健的貨幣政策”調(diào)整為“從緊的貨幣政策”，這是一個(gè)較強(qiáng)的政策轉(zhuǎn)變信號(hào)。緊縮性貨幣政策直接傳導(dǎo)至市場(chǎng)資金面，會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、票據(jù)市場(chǎng)等各金融市場(chǎng)產(chǎn)生一定影響，而且對(duì)個(gè)人消費(fèi)和企業(yè)投資產(chǎn)生較強(qiáng)影響。鑒于貨幣政策等宏觀調(diào)控政策具有一定的連續(xù)性，明年緊縮性貨幣政策應(yīng)是在目前適度從緊貨幣政策基礎(chǔ)上的延續(xù)和加強(qiáng)。從2007年不斷趨緊的貨幣政策操作思路和措施看，明年緊縮性貨幣政策雖然會(huì)對(duì)市場(chǎng)資金面產(chǎn)生一定影響，但對(duì)股市的影響有限，總體有利股市持續(xù)健康發(fā)展。主要基于以下判斷：
一是明年宏觀調(diào)控總體特點(diǎn)是一“穩(wěn)”一“緊”相搭配，經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)“軟著陸”，而不是“硬著陸”。
相比前幾年，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)已有較大不同，經(jīng)歷連續(xù)四年兩位數(shù)增長(zhǎng)后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)已發(fā)生較大變化。緊縮性貨幣出臺(tái)也是基于政府對(duì)物價(jià)連續(xù)上漲、貨幣信貸增長(zhǎng)過(guò)快等宏觀形勢(shì)的準(zhǔn)確判斷。
對(duì)于明年宏觀調(diào)控首要任務(wù)，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出：防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱、防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹。值得注意的是，在貨幣政策從“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)向“從緊”的同時(shí)，明年財(cái)政政策將繼續(xù)保持穩(wěn)健。這樣，自2005年以來(lái)“雙穩(wěn)健”的財(cái)政貨幣政策，明年將變成“一穩(wěn)”和“一緊”。穩(wěn)健的財(cái)政政策是繼續(xù)合理把握財(cái)政支出規(guī)模，著力促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和協(xié)調(diào)發(fā)展，優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)，較大幅度增加對(duì)社會(huì)保障、衛(wèi)生、教育、住房保障等方面的支出。注重結(jié)構(gòu)性調(diào)整為主，注重社會(huì)協(xié)調(diào)發(fā)展。國(guó)家在環(huán)保、教育、醫(yī)療、三農(nóng)等方面的投資將進(jìn)一步加大。相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車”——消費(fèi)、投資、出口在2007年前三季度對(duì)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)率分別為37%、41.6%和21.4%。與其他國(guó)家相比，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中消費(fèi)的貢獻(xiàn)率偏低，投資的貢獻(xiàn)率明顯偏高。為此，應(yīng)該采取一系列財(cái)政政策來(lái)預(yù)防外需放緩帶來(lái)的消極影響，使得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變到主要由內(nèi)需拉動(dòng)。緊縮性貨幣政策在宏觀調(diào)控中的作用主要體現(xiàn)在，嚴(yán)格控制貨幣信貸總量和投放節(jié)奏，更好地調(diào)節(jié)社會(huì)總需求和改善國(guó)際收支平衡狀況，維護(hù)金融穩(wěn)定和安全。嚴(yán)格控制新開(kāi)工項(xiàng)目，防止投資反彈，促使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持在合理水平。這種政策搭配思路體現(xiàn)出防止經(jīng)濟(jì)發(fā)展大起大落，穩(wěn)緊搭配，有利偏快的經(jīng)濟(jì)“軟著陸”，不會(huì)出現(xiàn)急剎車局面。
二是上市公司總體融資能力較強(qiáng)，從資金供給面上看，不會(huì)對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生較大影響。
按照中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求，做好宏觀調(diào)控工作的基調(diào)是控總量、穩(wěn)物價(jià)、調(diào)結(jié)構(gòu)、促平衡。緊縮性貨幣政策主要措施是公開(kāi)市場(chǎng)操作、提高存款準(zhǔn)備金率和提高儲(chǔ)蓄存款基準(zhǔn)利率，同時(shí)控制信貸增長(zhǎng)規(guī)模。從我國(guó)傳統(tǒng)融資格局看，信貸規(guī)?？刂茖?duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)有較大影響。但隨著近兩年資本市場(chǎng)迅猛發(fā)展，市場(chǎng)融資格局正逐步發(fā)生變化，借助資本市場(chǎng)發(fā)展，上市公司作為行業(yè)骨干和龍頭企業(yè)融資能力顯著增強(qiáng)。
一方面，上市公司融資渠道呈現(xiàn)多元化，隨著資本市場(chǎng)發(fā)展，企業(yè)資金籌措能力顯著增強(qiáng)。不僅國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)籌資迅速擴(kuò)大，海外市場(chǎng)籌資能力也在逐步提升，中國(guó)優(yōu)質(zhì)企業(yè)正成為美、日等全球主要資本市場(chǎng)爭(zhēng)奪的對(duì)象。上市公司發(fā)行企業(yè)短期融資券、企業(yè)債券的數(shù)額也在不斷擴(kuò)大，而且上市公司普遍為銀行的重點(diǎn)服務(wù)對(duì)象，在信貸規(guī)?？刂魄疤嵯?，銀行對(duì)行業(yè)骨干和重點(diǎn)企業(yè)的支持力度不會(huì)下降。在中央控總量、調(diào)結(jié)構(gòu)的思路下，信貸投放將會(huì)延續(xù)“區(qū)別對(duì)待，有保有壓”的調(diào)控思路，上市公司信貸支持力度不會(huì)受到大的影響。另一方面，對(duì)于與緊縮性貨幣政策密切相關(guān)的銀行業(yè)來(lái)說(shuō)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不會(huì)受到大的影響。在信貸規(guī)模受到控制和存款準(zhǔn)備金率上調(diào)的不利影響局面下，銀行中間業(yè)務(wù)近年來(lái)的較快發(fā)展，尤其是目前上市銀行為國(guó)內(nèi)中資銀行中業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展能力最強(qiáng)的群體，中間業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)會(huì)彌補(bǔ)信貸業(yè)務(wù)增幅減緩的缺口。
三是央行回收市場(chǎng)流動(dòng)性，有利促進(jìn)一、二級(jí)市場(chǎng)資金供給格局的變化。
2007年央行延續(xù)著本輪調(diào)控“小步快跑”的策略。 2008年，央行回收銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性的力度會(huì)明顯加強(qiáng)，進(jìn)而一定程度上抑制不合理的打新資金需求。
2007年，大量資金囤積一級(jí)市場(chǎng)打新股，不僅造成新股申購(gòu)期間銀行間市場(chǎng)資金價(jià)格大起大落，而且大量資金追逐新股，造成一定程度的股票價(jià)格高估，并影響一、二級(jí)市場(chǎng)資金配置格局，不利二級(jí)市場(chǎng)活躍發(fā)展。緊縮性貨幣政策措施，將使銀行間資金供給狀況發(fā)生變化，有利適度抑制一級(jí)市場(chǎng)非理性的打新資金需求，對(duì)改善一、二級(jí)市場(chǎng)資金供給格局有利。
四是雖然中國(guó)處于加息周期之中，但綜合判斷，利率水平總體不會(huì)處于高位，對(duì)投資者的投資預(yù)期影響有限。
今年權(quán)威部門預(yù)計(jì)，我國(guó)全年GDP增幅可能達(dá)到11.5%、CPI漲幅可能在4.5%?？鄢鼵PI漲幅,當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率仍處于負(fù)利率，未來(lái)加息具有一定空間。由于控制結(jié)構(gòu)性通貨膨脹向全面通貨膨脹發(fā)展，需要多種措施并舉，加息只是其中的一種措施。
為此，從目前國(guó)際金融市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)實(shí)際判斷，未來(lái)加息幅度不會(huì)很大，利率水平也不會(huì)處于高位?？鄢鼵IP上漲幅度后，未來(lái)實(shí)際利率水平可能維持零利率和小幅正利率水平。近來(lái)持續(xù)的市場(chǎng)寬幅調(diào)整，許多股票價(jià)格已回歸合理區(qū)間，具有投資潛力。
來(lái)源:上海證券報(bào)（作者為上海銀監(jiān)局副研究員、博士）