近年來(lái)，指數(shù)量化增強(qiáng)類基金越來(lái)越受到投資者的關(guān)注，但量化投資因其專業(yè)性、復(fù)雜性而被披上了一層神秘的面紗。
今年是中國(guó)資本市場(chǎng)成立三十周年，貓叔專訪了萬(wàn)家基金總經(jīng)理助理，量化投資部總監(jiān)，萬(wàn)家滬深300指數(shù)增強(qiáng)等基金基金經(jīng)理喬亮先生，為投資者全方位解析了量化投資的奧妙之處，并對(duì)A股的未來(lái)趨勢(shì)進(jìn)行了展望。以下是訪談的精華版，快來(lái)圍觀吧！
貓叔：從現(xiàn)在展望下個(gè)10年，您認(rèn)為A股從制度上、風(fēng)格上會(huì)發(fā)生哪些變化？
喬亮：去年科創(chuàng)板注冊(cè)制推出，今年創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制推出，之后主板注冊(cè)制也值得期待。所以制度上，A股已經(jīng)實(shí)現(xiàn)一個(gè)根本性變化，由審批制變成了注冊(cè)制，這個(gè)變化會(huì)帶來(lái)哪些影響呢？
首先是機(jī)構(gòu)化和專業(yè)化。隨著注冊(cè)制推行，股票越來(lái)越多，個(gè)人沒(méi)有辦法進(jìn)行深入研究，所以機(jī)構(gòu)化、專業(yè)化是必然的一個(gè)道路。
其次是炒股票不如買基金。以美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家為例，個(gè)人投向財(cái)富市場(chǎng)的比重會(huì)越來(lái)越大，加之目前國(guó)內(nèi)房住不炒，將促使越來(lái)越多的資金從房地產(chǎn)流入二級(jí)市場(chǎng)。二級(jí)市場(chǎng)投資難度越來(lái)越大，需要專業(yè)化的機(jī)構(gòu)來(lái)管理。隨之而來(lái)的是“去散戶化”，散戶直接參與炒股的比例大概率會(huì)越來(lái)越少。
第三是全球資本影響越來(lái)越大，北向資金在A股里面地位會(huì)越來(lái)越大。
最后是量化投資在未來(lái)10年將迎來(lái)黃金發(fā)展時(shí)間。美國(guó)80年代（及之前）是主動(dòng)權(quán)益的天下，量化投資從90年代中期開(kāi)始發(fā)展，以BGI為例，管理規(guī)模從1995年的400億美元發(fā)展到2007年的2萬(wàn)億美元。未來(lái)十年，國(guó)內(nèi)的量化也會(huì)迎來(lái)一個(gè)大增長(zhǎng)。
貓叔：投資者都對(duì)明年的行情充滿期待，對(duì)于未來(lái)的A股，哪些行業(yè)、板塊您更看好？
喬亮：整體而言，明年普漲現(xiàn)象可能比較難，結(jié)構(gòu)性牛市可以期待一下。從我們自己角度來(lái)講，現(xiàn)在比較看好泛科技、消費(fèi)、醫(yī)藥板塊。
從指數(shù)來(lái)看，我們看好科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板在未來(lái)幾年的發(fā)展機(jī)會(huì)。雖然創(chuàng)業(yè)板從靜態(tài)估值法來(lái)看已經(jīng)不便宜，但是因?yàn)樽?cè)制啟動(dòng)，我們認(rèn)為科創(chuàng)板+創(chuàng)業(yè)板=中國(guó)的納斯達(dá)克，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這兩個(gè)加起來(lái)是可以對(duì)標(biāo)美國(guó)納斯達(dá)克的中國(guó)資產(chǎn)。從基本面角度來(lái)講，創(chuàng)業(yè)板從15年之后一直很沉寂，從去年下半年開(kāi)始回升，基本面拐點(diǎn)出現(xiàn)。在不考慮估值的情況下，本身roe帶來(lái)的增速可能都會(huì)有15~20%，這就是為什么我們明年非?？春脛?chuàng)業(yè)板。
貓叔：今年是您證券、基金從業(yè)的第14年。作為一位經(jīng)驗(yàn)豐富的量化基金大佬，能否結(jié)合您的投資經(jīng)歷談?wù)勀鷱臉I(yè)以來(lái)看到的A股的變化？
喬亮：從2010年底回國(guó)以來(lái)，我覺(jué)得A股的變化主要有這幾個(gè)方面：
首先是投資工具的豐富：2010年底回國(guó)的時(shí)候，國(guó)內(nèi)二級(jí)市場(chǎng)的投資工具僅有股票和債券，商品期貨、期權(quán)都很少?，F(xiàn)在除了股票、債券，股指期貨、商品期貨、國(guó)債期貨、股指期權(quán)、商品期權(quán)都開(kāi)始爭(zhēng)相發(fā)展。特別是這兩年 ETF發(fā)展特別快，寬基的、主題的、行業(yè)的······ 這方面來(lái)看，投資工具更豐富了。
其次是投資風(fēng)格的變化：市場(chǎng)從炒作變得開(kāi)始注重基本面。2017年之后，基本面主導(dǎo)地位越來(lái)越強(qiáng)。3個(gè)因素導(dǎo)致：1）監(jiān)管引導(dǎo)；2）外資大幅流入；3）機(jī)構(gòu)從成長(zhǎng)偏向價(jià)值，機(jī)構(gòu)持股更加集中在龍頭股。
對(duì)于未來(lái)后續(xù)如何演變，我覺(jué)得有3個(gè)期待：機(jī)構(gòu)化投資越來(lái)越多，外資在A股的占比越來(lái)越大，去散戶化的速度會(huì)越來(lái)越快。
貓叔：從您的從業(yè)經(jīng)歷看，您在美國(guó)也做了很長(zhǎng)時(shí)間的量化投資，在A股做量化投資和在美國(guó)做量化投資，你覺(jué)得有什么不一樣的地方嗎？
喬亮：美國(guó)屬于機(jī)構(gòu)主導(dǎo)市場(chǎng)，外部因素對(duì)市場(chǎng)的沖擊更??；加上美國(guó)市場(chǎng)相對(duì)成熟，更少關(guān)注模型之外的因素。但投資難度在于，大家都是機(jī)構(gòu)，超額收益相對(duì)更難獲取。
A股市場(chǎng)充滿活力，賺錢相對(duì)容易，主要特點(diǎn)是：1）散戶占比更高，市場(chǎng)容易出現(xiàn)錯(cuò)誤定價(jià)的機(jī)會(huì)；2）國(guó)內(nèi)政策導(dǎo)向大于國(guó)外；3）美國(guó)經(jīng)濟(jì)體相對(duì)成熟，有數(shù)據(jù)供參考，A股屬于正在發(fā)展的年輕市場(chǎng)，變化豐富，數(shù)據(jù)指導(dǎo)性沒(méi)有那么強(qiáng)。
如果把A股比作一個(gè)人，量化基金在A股屬于青少年時(shí)期，其后期變化可以概括為兩方面：一是規(guī)模體量的擴(kuò)大，二是市場(chǎng)對(duì)于絕對(duì)收益策略的需求會(huì)隨著資產(chǎn)新規(guī)、銀行理財(cái)替代等政策的推行而擴(kuò)大。除此之外，量化基金的品類將會(huì)更加豐富。
貓叔：您的團(tuán)隊(duì)有一套量化投資的框架叫“多因子量化選股”模式，您能介紹一下嘛？您覺(jué)得這個(gè)模式中哪個(gè)因素更重要？
喬亮：我們現(xiàn)在用的這套模式叫做多因子模式，這個(gè)框架最開(kāi)始是90年代在美國(guó)興起，經(jīng)歷了20多年的驗(yàn)證，基本上分為4個(gè)部分：①Alpha模型：也就是因子選股，用于預(yù)測(cè)股票收益；②風(fēng)險(xiǎn)模型：事前對(duì)于股票的波動(dòng)率進(jìn)行預(yù)測(cè)；③組合優(yōu)化：基于股票收益和風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期進(jìn)行排列組合，找到風(fēng)險(xiǎn)承受上限時(shí)獲得最大預(yù)期收益的組合；④歸因分析：用于對(duì)投資組合的體檢，有2個(gè)作用，一是讓我們知道為什么掙錢和虧錢，二是對(duì)各項(xiàng)指標(biāo)的暴露進(jìn)行預(yù)警和管理。
這四個(gè)模塊是一體的，如果希望獲得一個(gè)比較穩(wěn)健的超額收益，同時(shí)回撤比較小的話，這四個(gè)部分都是不可或缺的。但如果一定要找出其中最重要的因素，我認(rèn)為是Alpha模型，因?yàn)?span>Alpha模型是真正幫你掙錢的因素。這個(gè)組合能不能掙錢？能掙多少錢？是Alpha模型決定的。
貓叔：現(xiàn)在的市場(chǎng)，普遍給投資者的感覺(jué)是好公司不便宜、便宜的公司沒(méi)亮點(diǎn)，在這種情況下，您認(rèn)為價(jià)值和價(jià)格哪個(gè)更重要？
喬亮：便宜是一個(gè)相對(duì)的概念，在不同的市場(chǎng)環(huán)境中有不同的適用。大多數(shù)情況下，我們看PE來(lái)判斷公司是否便宜，假如某公司正常情況合理估值是20倍-30倍PE，我們認(rèn)為20倍-30倍PE是便宜的， 40倍-50倍是不便宜的。但是當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境處于一個(gè)重構(gòu)階段，比如5G、新能源，這些是新一輪世界競(jìng)爭(zhēng)的開(kāi)端。在這種動(dòng)態(tài)競(jìng)爭(zhēng)背景下，靜止?fàn)顟B(tài)下的估值方法是不合適的。
此外，現(xiàn)在優(yōu)質(zhì)稀缺性的公司廣受市場(chǎng)追捧的原因是，美國(guó)開(kāi)啟了新一輪放水的前奏，在美元長(zhǎng)期下行的預(yù)期下，大家會(huì)去配置稀缺性的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)：例如核心地段的房地產(chǎn)、不可替代的優(yōu)質(zhì)公司股票等，這也是優(yōu)質(zhì)公司估值高企卻不斷創(chuàng)新高的原因。所以簡(jiǎn)單地靜態(tài)地去評(píng)估PE，在當(dāng)下是不適用的。
貓叔：今年疫情之下，中國(guó)率先走出疫情陰霾，也率先經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，很多人都認(rèn)為A股將成為全球股市的避風(fēng)港，請(qǐng)問(wèn)您怎么看待這個(gè)觀點(diǎn)呢？
喬亮：在我看來(lái)，A股吸引外資不僅是躲避風(fēng)險(xiǎn)，更是追求收益。
一方面，疫情之下，我國(guó)在疫情控制和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇兩方面優(yōu)勢(shì)明顯。反觀歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，疫情死亡率、疫情傳播速度并沒(méi)有真正見(jiàn)頂，所以A股值得做多。A股不僅僅是一個(gè)避風(fēng)港，外資大幅流入，更重要的是追求收益。美聯(lián)儲(chǔ)大放水，美元周期長(zhǎng)期向下，國(guó)際資本都是聰明錢，需要配置美元之外的其他資產(chǎn)，放眼望去除了美元資產(chǎn)，其他資產(chǎn)（比如歐元、日元資產(chǎn)）遠(yuǎn)不如人民幣資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)。
從股市估值角度來(lái)講，A股不管是縱向?qū)Ρ葰v史估值，或者橫向?qū)Ρ绕渌麌?guó)家，現(xiàn)在都處于相對(duì)較低的位置，加之目前A股擁有很多優(yōu)質(zhì)的上市公司，屬于物美價(jià)廉的階段。外資大幅流入，實(shí)屬正常。
最后是從政策上來(lái)講，我們?cè)诓粩鄶U(kuò)大改革開(kāi)放的力度，今年9月發(fā)布的《合格境外機(jī)構(gòu)投資者和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券期貨投資管理辦法》，開(kāi)始允許QFII/RQFII投資境內(nèi)私募投資基金，這些通道可以讓外資更加便利地投資人民幣資產(chǎn)。
綜合而言，我認(rèn)為外資長(zhǎng)期流入中國(guó)是一個(gè)確定性很大的事情。事實(shí)上數(shù)據(jù)也告訴我們，外資一直在穩(wěn)定地流入A股。長(zhǎng)期資金從17年初到現(xiàn)在是一條往上劃的資金流入曲線，哪怕今年疫情，只有在2、3月份有短暫的流出，從3月下旬又開(kāi)始不斷流入。我認(rèn)為，外資流入中國(guó)才剛剛開(kāi)始，從市值來(lái)講，目前外資占A股的比例大概不到4%，亞太其他國(guó)家正常比例大概是15%~30%，假如外資占A股20%的話，至少還有5倍以上的空間。
貓叔：很多人都好奇，基金經(jīng)理是怎么進(jìn)行家庭財(cái)富配置的，可以跟我們分享一下嗎？普通投資者應(yīng)該選擇基金、配置基金呢？
喬亮：我們進(jìn)行家庭財(cái)富配置是有一套準(zhǔn)則的，但每個(gè)人的配置方案都不可能完全相同，關(guān)鍵點(diǎn)在于資金的用途、目的、時(shí)長(zhǎng)，配置可能千差萬(wàn)別。
假如我有100塊錢，20塊錢是長(zhǎng)期投資，30塊錢中期投資，50塊錢短期流動(dòng)資金。短期可以投資現(xiàn)金替代產(chǎn)品，中期可以投資絕對(duì)收益型產(chǎn)品，比如量化對(duì)沖基金、“固收+”基金。如果資金周期更長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)偏好更高，可以加大權(quán)益類產(chǎn)品配置。權(quán)益包括股票型基金、指數(shù)增強(qiáng)、指數(shù)型基金，專業(yè)一點(diǎn)的投資者，可以關(guān)注市場(chǎng)估值進(jìn)行判斷和配置。
我們一定要持之以恒，但前提是投資風(fēng)險(xiǎn)偏好和收益預(yù)期的相互匹配，很多投資人對(duì)于收益預(yù)期很高，但實(shí)際上風(fēng)險(xiǎn)承受能力很低。比如部分投資者追高主題類、行業(yè)類等高風(fēng)險(xiǎn)基金，后期基金回撤太大，投資者拿不住導(dǎo)致過(guò)早贖回，沒(méi)有盈利甚至虧損，這是我們要盡量避免的。
聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示：證券市場(chǎng)價(jià)格因受到宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)因素、國(guó)家政策、市場(chǎng)變動(dòng)、行業(yè)和個(gè)股業(yè)績(jī)變化、投資者風(fēng)險(xiǎn)收益偏好和交易制度等各種因素的影響而引起波動(dòng)，將對(duì)基金的收益水平產(chǎn)生潛在波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。投資人購(gòu)買基金時(shí)候應(yīng)詳細(xì)閱讀該基金的基金合同、招募說(shuō)明書(shū)及基金產(chǎn)品資料概要等法律文件，了解基金基本情況，及時(shí)關(guān)注本公司官網(wǎng)發(fā)布的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)及適當(dāng)性匹配意見(jiàn)。由于各銷售機(jī)構(gòu)采取的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)方法不同，導(dǎo)致適當(dāng)性匹配意見(jiàn)可能不一致，提請(qǐng)投資者在購(gòu)買基金時(shí)要根據(jù)各銷售機(jī)構(gòu)的規(guī)則進(jìn)行匹配檢驗(yàn)?；鸱晌募嘘P(guān)于基金風(fēng)險(xiǎn)收益特征與產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)因參考因素不同而存在表述差異，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)行為不改變基金的實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)收益特征，投資者應(yīng)結(jié)合自身投資目的、期限、風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策并承擔(dān)相應(yīng)投資風(fēng)險(xiǎn)?；鸸芾砣顺兄Z以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡職的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。我國(guó)基金運(yùn)營(yíng)時(shí)間短，不能反映股市發(fā)展所有階段。基金的過(guò)往業(yè)績(jī)不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)和其投資人員取得的過(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，也不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。