萬家基金指出，上周宏觀層面主要有3個(gè)變化：
1. 央行與銀保監(jiān)會(huì)釋放邊際收緊信號(hào)。周五央行發(fā)布會(huì)表示：“現(xiàn)在貨幣政策更加強(qiáng)調(diào)適度這兩個(gè)字。適度有兩個(gè)含義，一個(gè)含義是總量上要適度，如果信貸投放節(jié)奏過快的話，快于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇就會(huì)產(chǎn)生資金淤積。第二個(gè)是價(jià)格上要適度。一方面要引導(dǎo)融資成本進(jìn)一步降低，同時(shí)也要認(rèn)識(shí)到利率適當(dāng)下行并不是利率越低越好，利率過低也是不利的，利率如果嚴(yán)重低于和潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率相適應(yīng)的水平，就會(huì)產(chǎn)生套利的問題，產(chǎn)生資源錯(cuò)配的問題，產(chǎn)生資金可能流向不應(yīng)該流向領(lǐng)域的問題。銀保監(jiān)會(huì)表示，部分資金違規(guī)流入房市股市，推高資產(chǎn)泡沫。下一步，要督促引導(dǎo)資金“脫虛向?qū)崱?。深入開展市場(chǎng)亂象整治“回頭看”，依法嚴(yán)厲打擊資金空轉(zhuǎn)和違規(guī)套利行為。當(dāng)前特別要強(qiáng)化資金流向監(jiān)管，規(guī)范跨市場(chǎng)資金往來和業(yè)務(wù)合作，嚴(yán)禁銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)違規(guī)參與場(chǎng)外配資，嚴(yán)查亂加杠桿和投機(jī)炒作行為，防止催生資產(chǎn)泡沫，確保金融資源真正流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)中最需要的領(lǐng)域和環(huán)節(jié)。
可見，央行表達(dá)了邊際緊信用和利率不能過低的看法，銀保監(jiān)會(huì)表達(dá)了嚴(yán)查資金違規(guī)流入房市股市的問題，即貨幣政策和監(jiān)管政策同時(shí)發(fā)生了微妙變化。雖然此前市場(chǎng)對(duì)此有一定預(yù)期，但截至6月社融仍然是上升的，預(yù)計(jì)政策基調(diào)的調(diào)整會(huì)逆轉(zhuǎn)社融上升的趨勢(shì)，整體的貨幣環(huán)境可能不如之前那么有利，這雖然不能動(dòng)搖市場(chǎng)的方向，但確實(shí)可能一定程度上抑制資產(chǎn)泡沫化的潛在趨勢(shì)，值得留意。
2. 6月社融超預(yù)期。6月社融增速12.8%，連續(xù)四個(gè)月明顯改善，寬信用效果較明顯。結(jié)構(gòu)來看，信貸和政府債券是6月社融增量的主要貢獻(xiàn)，企業(yè)債融資有所恢復(fù)，非標(biāo)平穩(wěn)。信貸結(jié)構(gòu)來看，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款較好，居民貸款平穩(wěn)有升。M2和M1增速維持在較高位置。社融連續(xù)四個(gè)月超預(yù)期，寬信用很明顯，和2008~2009年比較類似，只是斜率更低，大的外部沖擊之后，信貸社融放量，財(cái)政發(fā)力。
社融的持續(xù)改善，一定程度導(dǎo)致了杠桿率的上升，央行表示信用過度增長(zhǎng)可能會(huì)產(chǎn)生資金淤積，在貨幣政策基調(diào)調(diào)整背景下，預(yù)計(jì)社融增速可能難以繼續(xù)明顯上升，平穩(wěn)或略降可能是未來一段時(shí)間社融的趨勢(shì)。
3. 6月CPI略回升，PPI改善。6月CPI同比為2.5%，基本符合市場(chǎng)預(yù)期，前值2.4%。食品同比小幅上升0.5個(gè)百分點(diǎn)至11.1%，非食品繼續(xù)下滑至0.3%，核心CPI創(chuàng)新低至0.9%，之前幾個(gè)月是1.1%，衣著、居住、通信等價(jià)格繼續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，6月PPI為-3%，改善0.7個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比0.4%，2月以來首次回升，不過仍然為負(fù)，顯示經(jīng)濟(jì)整體仍然存在一定通縮壓力。
展望未來一段時(shí)間，CPI將繼續(xù)回落，去年四季度基數(shù)特別高，預(yù)計(jì)將下滑至1%以下，明年一季度可能滑向負(fù)值。
未來一段時(shí)期，需要關(guān)注的因素包括：國(guó)內(nèi)國(guó)外疫情進(jìn)展，6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和二季度GDP數(shù)據(jù)（7月16日）。
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