一、債券市場展望
我們認(rèn)為，四季度利率以寬幅震蕩為主，中長期趨勢未變。
短期債市面臨環(huán)境復(fù)雜，即一方面，經(jīng)濟(jì)承壓，另一方面由于豬價上漲，CPI或觸及3%。在經(jīng)濟(jì)壓力和通脹壓力并存之際，9月初，國常會指出全面降準(zhǔn)，意味當(dāng)前，穩(wěn)增長仍然是優(yōu)先任務(wù)。所以，債市仍面臨潛在政策放松利好。
中長期來看，債市趨勢仍然向好。一方面，全球進(jìn)入低利率時代，隨著中國開放提速，外資增持國內(nèi)債券規(guī)模增加，且目前甚至希臘國債利率均低于中國，顯示中國債券在全球仍然有較大吸引力。
另一方面，本次穩(wěn)增長同時，收緊房地產(chǎn)融資，是歷史上少有的舉動，顯示政策方面不走老路的決心非常堅定。地產(chǎn)融資是信用派生的關(guān)鍵，考慮到目前地產(chǎn)處于周期末端，意味著未來經(jīng)濟(jì)和信用周期大概率承壓，貨幣政策易松難緊，利率易下難上，預(yù)期存在類似歐美，進(jìn)入低利率時代的可能。
信用方面，預(yù)計會繼續(xù)高度分化。高等級越來越稀缺并受到追棒，跟隨利率債聯(lián)動，而在經(jīng)濟(jì)承壓與信仰松動之際，低等級則會面臨較多壓力。
對于產(chǎn)業(yè)債而言，經(jīng)濟(jì)承壓，加之信仰出現(xiàn)松動，交易對手互不信任感增強(qiáng)，導(dǎo)致弱資質(zhì)主體信用狀況弱化，融資難度加大，需重視其信用風(fēng)險，周期性行業(yè)和杠桿較高的企業(yè)需要關(guān)注。
對于城投企業(yè)而言，由于穩(wěn)增長重要性增強(qiáng)，省市、核心區(qū)縣的主要平臺公司總體風(fēng)險可控，個別規(guī)模較小、地位較弱且償債壓力較大的平臺公司存在發(fā)生風(fēng)險事件的可能；擔(dān)保規(guī)模過大是重要潛在風(fēng)險點(diǎn)，城投公司對產(chǎn)業(yè)類企業(yè)進(jìn)行的擔(dān)保，以及平臺之間普遍存在互保行為，可能成為信用風(fēng)險的重要來源。
二、貨幣市場展望
展望四季度，10月無MLF到期，11月有兩次MLF到期，10月稅期期間流動性預(yù)期會有一定回收，市場或?qū)⒚媾R一定流動性波動，但是穩(wěn)增長任務(wù)仍存，財政部會在10月底之前進(jìn)行財政投放，對繳稅因素形成對沖，并且為疏導(dǎo)金融市場利率向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)，央行有可能在10月增量運(yùn)作MLF，同時下調(diào)利率水平，通過LPR再定價向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)進(jìn)行支持。在防止金融機(jī)構(gòu)加杠桿、控通脹和保匯率等多重因素影響下，央行在短端依然會保持較高隔夜利率水平，整體收益率曲線會較三季度更加平坦。四季度貨幣市場收益率水平預(yù)計會繼續(xù)保持平穩(wěn)，不會出現(xiàn)較大程度波動。
因此，貨幣基金配置上依然可繼續(xù)關(guān)注3M期限資產(chǎn)為主、6M、9M期限資產(chǎn)為輔的思路。該配置方法力爭較大程度規(guī)避再投資風(fēng)險，同時爭取提供較高靜態(tài)收益，除此以外，3M期限資產(chǎn)可以在四季度提供較多流動性。另一方面，雖然利差水平較薄，但是杠桿部分依然能夠?yàn)榻M合提供一定程度的收益增厚。
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