一、 國內(nèi)經(jīng)濟與流動性綜述
二季度GDP增速6.2%，相比一季度的6.4%增速稍有回落。外需低迷是經(jīng)濟承壓的關(guān)鍵，投資和消費數(shù)據(jù)雖表現(xiàn)整體平穩(wěn)。展望未來一段時期，經(jīng)濟仍舊承壓，穩(wěn)增長是未來經(jīng)濟的主要基調(diào)。
通脹方面，除食品外廣義通脹水平回落，但因豬肉價格較快上漲，引起的CPI數(shù)據(jù)攀升，仍然值得關(guān)注。
政策方面，今年財政和貨幣政策基調(diào)偏向?qū)捤桑捎?span>5月以來經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲軟，雙寬松的迫切性將明顯增強。
流動性方面，去年年中以來，央行基調(diào)一直是保持流動性合理充裕。資金利率中樞整體維持平穩(wěn)。8月以來回購利率中樞高于過去一年的月均值，后期回購利率中樞是否下移，還要取決于央行貨幣政策的引導(dǎo)。由于LPR改革機制，市場普遍預(yù)計MLF利率其后存在下調(diào)可能。目前來看，由于通脹壓力上升，MLF利率調(diào)整時點尚存不確定性。
二、權(quán)益市場展望
在經(jīng)濟不確定性提高的過程中，國內(nèi)逆周期對沖政策快速推出，包括貨幣政策、財政政策均有較強的利好信號，而對于影響市場的關(guān)鍵因素也有望找到有效化解手段。商務(wù)部釋放信號稱10月中美談判將有實質(zhì)性進(jìn)展，從而市場也迅速進(jìn)入到上升通道中。尤其是科技股，自兩融政策放寬后，便開始了一輪新的上漲，相關(guān)板塊指數(shù)漲幅在20%以上。
市場從8月6日2777點快速上漲至3041點后，于9月17日出現(xiàn)明顯回調(diào)，我們認(rèn)為國慶節(jié)前市場可能存在博弈心態(tài)，近期若出現(xiàn)波動，我們認(rèn)為是合理的。
市場整體判斷：震蕩向上
展望四季度，我們認(rèn)為經(jīng)濟增速還在經(jīng)歷“L”型的那一豎中，相對謹(jǐn)慎。但是相比2018-2019年，增速會漸漸平穩(wěn)，一方面中美磋商有望于10月形成實質(zhì)性進(jìn)展，另一方面隨著德國默克爾總理訪華，中國有望進(jìn)入中歐貿(mào)易合作發(fā)展的新階段。在外部環(huán)境穩(wěn)定后，中國內(nèi)部的經(jīng)濟發(fā)展也將有望穩(wěn)定下來，其可預(yù)見性將大幅提升。
對于股票市場，我們認(rèn)為3000點以下的股市，反映的是全球經(jīng)濟的系統(tǒng)性風(fēng)險，而隨著經(jīng)濟可預(yù)見性的提高，市場有望獲得普遍的估值修復(fù)，并從而進(jìn)入到新一輪的上行周期中。
配置建議：看好藍(lán)籌，成長謹(jǐn)慎
投資方向上，我們繼續(xù)看好藍(lán)籌，對于成長我們會相對謹(jǐn)慎，主要原因是三季度的上漲略為透支了短期基本面的發(fā)展。
藍(lán)籌企業(yè)中，我們更看重前期受政策壓制，估值存在較大修復(fù)空間的地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈。我們認(rèn)為作為國家經(jīng)濟的支柱，其存在著非常大的韌性，尤其是龍頭公司。
三、港股及海外市場展望
陰霾漸散，東方既白。
年初至今，港股市場大幅落后于A股市場。主要原因在于一方面A股市場2018年的利空反應(yīng)更為激烈，導(dǎo)致跌幅超港股，從而在2019年至今走出了更強勁的反彈；另一方面今年匯率等多重利空因素影響短期投資者信心，導(dǎo)致港股年中出現(xiàn)大幅下滑。
年初以來港股面臨六大風(fēng)險，包括國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩、中美貿(mào)易環(huán)境、匯率、地區(qū)性因素、歐洲政治環(huán)境及美股下行風(fēng)險中，當(dāng)前市場已經(jīng)反映了前五大風(fēng)險的大部分，以及美股風(fēng)險的中段部分。進(jìn)入9月，港股市場陰霾漸散，恒指出現(xiàn)快速反彈，港股曙光初現(xiàn)。
目前從全球估值比較來看，恒生指數(shù)當(dāng)前市盈率9.6倍是全球最便宜的市場之一。歷史角度來看，目前的9.6倍處于歷史偏低位置，其中有四分之一的港股通股票處于過去五年的最低位附近。分紅收益率來看，恒生指數(shù)股息率（近12個月）為3.4%，全球貨幣寬松背景下港股高股息率帶來的資產(chǎn)配置優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)。從資金流動上來看，南下資金持續(xù)流入搶籌。
整體來說，我們認(rèn)為四季度港股大概率將呈現(xiàn)蓄力向上、底部震蕩的格局，為價值投資者左側(cè)布局的時間窗口。
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