一、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與流動(dòng)性展望
1.1經(jīng)濟(jì)：溫和放緩
年初以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一個(gè)鮮明特征，即私營(yíng)部門(mén)動(dòng)能較強(qiáng)但財(cái)政貨幣雙緊。
1-5月，民間投資增速8.1%，相比2017年6%增速有所提高，出口增速13.3%，相比2017年的7.9%增速有所提高，地產(chǎn)投資增速10.2%，相比2017年提高3個(gè)百分點(diǎn)。民間投資、出口和地產(chǎn)投資主要反映私營(yíng)部門(mén)動(dòng)能，總體來(lái)看，是不錯(cuò)的。
經(jīng)濟(jì)的主要拖累因素來(lái)自于政策，2018年實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿明顯提速。1-5月基建增速5.4%，比去年同期回落11個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)有部門(mén)投資增速4.1%，比去年同期回落8.5個(gè)百分點(diǎn)。5月社融10.3%，比去年同期回落2.6個(gè)百分點(diǎn)?；ㄔ鏊偻侠哿水?dāng)前固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)，社融增速的持續(xù)回落，對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)預(yù)期產(chǎn)生了負(fù)面影響，也讓企業(yè)融資更加困難，違約事件增多。
考慮到4月政治局會(huì)議轉(zhuǎn)向擴(kuò)大內(nèi)需，政策微調(diào)跡象明顯，因此下半年經(jīng)濟(jì)不會(huì)有太大問(wèn)題。因?yàn)閮?nèi)生動(dòng)能還不錯(cuò)，只要政策稍微松一松，或者說(shuō)別壓的太緊，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能是可以延續(xù)的。
市場(chǎng)擔(dān)憂兩個(gè)因素，一是社融，二是貿(mào)易戰(zhàn)。
從歷史來(lái)看，社融對(duì)經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先，主要傳導(dǎo)路徑是房地產(chǎn)，1-5月地產(chǎn)銷(xiāo)售放緩，但由于庫(kù)存較低，地產(chǎn)投資仍維持在10.2%的高位。4月以來(lái)央行兩次定向降準(zhǔn)，保社融的意圖明顯增強(qiáng)，預(yù)計(jì)社融增速能夠在10%左右企穩(wěn)。
中美貿(mào)易戰(zhàn)是隱憂，可能導(dǎo)致出口增速放緩，美國(guó)決定對(duì)中國(guó)500億美元商品征稅，但該金額相當(dāng)于中國(guó)出口規(guī)模占比很小（中國(guó)2017年出口金額2.3萬(wàn)億美元）。因此，在不爆發(fā)全面貿(mào)易戰(zhàn)的背景下，2018年出口問(wèn)題不大。
總體來(lái)看，預(yù)計(jì)下半年經(jīng)濟(jì)小幅放緩，GDP增速為6.7%左右，全年GDP增速6.7-6.8%之間。這符合政府穩(wěn)中求進(jìn)的基調(diào)。
1.2通脹：壓力不大
今年以來(lái)通脹預(yù)期波動(dòng)較大。年初受全球經(jīng)濟(jì)高景氣、油價(jià)大漲等因素影響，通脹預(yù)期升溫，春節(jié)前后隨著油價(jià)大跌豬價(jià)大跌，通脹預(yù)期回落。2月CPI數(shù)據(jù)公布后，通脹預(yù)期再次回升，3-5月數(shù)據(jù)公布后，通脹預(yù)期又出現(xiàn)回落。5月，CPI同比增速1.8%，1-5月累計(jì)2%，均明顯低于去年底的市場(chǎng)預(yù)期。
我們認(rèn)為，下半年通脹壓力仍不大。一是目前經(jīng)濟(jì)溫和放緩、PPI回落、社融收縮，不支持高通脹。二是核心CPI（不包括食品和能源）已經(jīng)表現(xiàn)出頹勢(shì)，明顯低于去年四季度的中樞，豬肉持續(xù)疲軟下跌，蔬菜價(jià)格跌至春節(jié)以來(lái)的低位。這些結(jié)構(gòu)性因素都不支持高通脹，預(yù)計(jì)全年CPI同比為2%左右，對(duì)貨幣政策影響有限。
1.3宏觀政策：擴(kuò)大內(nèi)需
貨幣政策方面
預(yù)計(jì)大幅放松的可能性不大，但隨著擴(kuò)大內(nèi)需的政策確立，基建可能會(huì)適當(dāng)增強(qiáng)，預(yù)計(jì)基建增速下半年小幅回升。財(cái)政政策的重點(diǎn)也正在發(fā)生變化，削減個(gè)人所得稅已提上日程，支撐小微企業(yè)的財(cái)政措施也在陸續(xù)推出，另一些行業(yè)補(bǔ)貼在取消或下降，顯示政策側(cè)重點(diǎn)發(fā)生變化，需要關(guān)注。
1.4流動(dòng)性：合理充裕
年初至今，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性異常寬松，核心源于央行貨幣政策取向的變化。央行對(duì)流動(dòng)性的措辭，從去年的“基本穩(wěn)定”，到年初變成了“合理穩(wěn)定”，6月26日，變成了“合理充?！保馕吨胄袑?duì)流動(dòng)性表述越來(lái)越溫和。此外，央行也釋放了長(zhǎng)期資金，1月1日定向降準(zhǔn)實(shí)施，4月17日定向降準(zhǔn)，6月24日定向降準(zhǔn)。
央行貨幣政策調(diào)整的核心原因，是找到了新的組合搭配，即，隨著雙支柱框架建立，以及國(guó)有部門(mén)+地方政府投資沖動(dòng)被遏制，寬貨幣+嚴(yán)監(jiān)管+緊信用，成了主要政策選項(xiàng)，既能有效抑制杠桿率的攀升，也能避免金融市場(chǎng)承受過(guò)大壓力。
預(yù)計(jì)下半年金融市場(chǎng)流動(dòng)性將繼續(xù)保持寬松，隨著流動(dòng)性轉(zhuǎn)向“合理充裕”，資金面出現(xiàn)緊張的概率進(jìn)一步下降，預(yù)計(jì)還有2次降準(zhǔn)。實(shí)體層面的流動(dòng)性改善，還需要央行采取措施提升表內(nèi)信貸，當(dāng)前非標(biāo)收縮明顯，債券融資回落，社融增速放緩，實(shí)體融資偏緊，能否有效緩解社融回落壓力，是當(dāng)務(wù)之急。
二、A股市場(chǎng)展望及配置建議
2.1市場(chǎng)整體判斷：震蕩
2018年一季度震蕩下跌，二季度下跌加速。累計(jì)：創(chuàng)業(yè)板下跌8%，上證指數(shù)下跌14%，上證50指數(shù)下跌13%，深圳指數(shù)下跌15%。
市場(chǎng)普跌的原因是：
?貿(mào)易戰(zhàn)、美元階段性走強(qiáng)、人民幣貶值，
?經(jīng)濟(jì)下滑擔(dān)憂，
?債務(wù)違約，信用風(fēng)險(xiǎn)提升、CDR發(fā)行帶來(lái)的“市場(chǎng)抽血”效應(yīng)，
?股票質(zhì)押等平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)
貿(mào)易戰(zhàn)：從基本面角度來(lái)看的實(shí)際影響非常有限，但預(yù)期未來(lái)中美在全球貿(mào)易秩序再平衡的較力中有較大的不確定性。
500億美元占中國(guó)全部出口比重的2.2%，即使是2000億美元加稅，相比中國(guó)13萬(wàn)億美元的GDP體量都是忽略不計(jì)的。但風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)未來(lái)中美在全球貿(mào)易秩序再平衡的較力預(yù)期有較大的不確定性。市場(chǎng)對(duì)該風(fēng)險(xiǎn)從起初認(rèn)識(shí)不足，每經(jīng)歷一回中美在貿(mào)易上針?shù)h相對(duì)、升級(jí)的較量，市場(chǎng)預(yù)期對(duì)未來(lái)的貿(mào)易格局不確定性同步放大，從起初市場(chǎng)預(yù)期貿(mào)易戰(zhàn)只是喊喊口號(hào)，到真實(shí)經(jīng)歷了互加關(guān)稅，再到對(duì)后面貿(mào)易的全部商品總量給予完全的預(yù)期，貿(mào)易戰(zhàn)帶來(lái)的利空影響短期已經(jīng)非常悲觀，但中美兩國(guó)在全球話語(yǔ)權(quán)上較力將是未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間的事情。
本輪人民幣貶值主要原因：強(qiáng)美元與對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂。
?美國(guó)強(qiáng)勢(shì)美元的背景，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在減稅的刺激下回升，美歐、美日10年期國(guó)債利差擴(kuò)大60BP、50BP，增強(qiáng)了美元吸引力。
?對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑的擔(dān)憂，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)嚴(yán)監(jiān)管、去杠桿的背景下，經(jīng)濟(jì)下行壓力增大。
未來(lái)看，美元強(qiáng)勢(shì)的趨勢(shì)依然有持續(xù)存在的基礎(chǔ)。在中美貿(mào)易戰(zhàn)的倒逼下，國(guó)內(nèi)貨幣政策有望持續(xù)加碼，加快國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，使國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)渡過(guò)難關(guān)，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期良性發(fā)展形成明確市場(chǎng)預(yù)期非常關(guān)鍵。
內(nèi)憂外患下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不確定性增加，穩(wěn)增長(zhǎng)在下半年可能仍會(huì)成為階段性重點(diǎn)，貨幣政策在維持中性的基礎(chǔ)上穩(wěn)增長(zhǎng)權(quán)重可能增加，通過(guò)降準(zhǔn)等方式維持流動(dòng)性的相對(duì)、合理寬松。
債務(wù)違約：悲觀預(yù)期可能逐步修復(fù)。
在金融防風(fēng)險(xiǎn)以及嚴(yán)監(jiān)管下企業(yè)融資困難、債務(wù)到期無(wú)法償還的風(fēng)險(xiǎn)事件高發(fā)仍在延續(xù)，但中央一再?gòu)?qiáng)調(diào)守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線，不能因化解風(fēng)險(xiǎn)而出現(xiàn)新風(fēng)險(xiǎn)，目前金融監(jiān)管政策繼續(xù)加碼的可能性降低，風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步惡化概率降低，市場(chǎng)擔(dān)心情緒可能逐步緩解。
股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)可控。
近期上交所、深交所以及中證協(xié)、中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)針對(duì)股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)紛紛發(fā)文，強(qiáng)調(diào)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)可控，同時(shí)官方發(fā)文，質(zhì)押平倉(cāng)的股票需要經(jīng)上級(jí)部門(mén)批準(zhǔn)才可進(jìn)行操作。從四大權(quán)威部門(mén)披露數(shù)據(jù)來(lái)看，目前低于平倉(cāng)線的股票市值占總市值僅為1%，其中滬市占比不到0.2%，深市占比不到2%。全年看，6/9/11/12月股權(quán)質(zhì)押到期的壓力比較大，均超過(guò)1500億元，7月、8月的相對(duì)較少。
A股跌幅遙遙領(lǐng)先全球主要股市。從全球市場(chǎng)2018年以來(lái)的表現(xiàn)來(lái)看，A股跌幅最大，幅度遠(yuǎn)大于主要國(guó)家股市（道瓊斯-2%、德國(guó)DAX-5.7%、法國(guó)CAC-0.7%、富時(shí)-1%、日本-2%、韓國(guó)-5.7%、臺(tái)灣2%），相對(duì)于地緣政治頻發(fā)、受外匯沖擊的新興市場(chǎng)國(guó)家來(lái)說(shuō)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面、穩(wěn)定性有很大優(yōu)勢(shì)，但A股股市表現(xiàn)卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后。
當(dāng)前A股估值已經(jīng)處于近幾年低位。主要指數(shù)估值低于上一輪股災(zāi)2638點(diǎn)的水平，但當(dāng)前企業(yè)盈利水平比之前要好，雖然預(yù)期下半年經(jīng)濟(jì)仍有下滑壓力，但基本面可以支撐當(dāng)前的估值。市場(chǎng)在當(dāng)前位置上，繼續(xù)大幅殺跌的可能性很小，但利好股市連續(xù)大漲的因素尚未看到，下半年，我們認(rèn)為市場(chǎng)將呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)，我們將采取擇時(shí)，相機(jī)而動(dòng)的策略。
2.2配置建議：投資方向上，看好藍(lán)籌+成長(zhǎng)
?藍(lán)籌里偏向于選擇現(xiàn)金流健康，核心競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，負(fù)債率健康、估值便宜的板塊，如食品飲料、銀行、地產(chǎn)等。
?成長(zhǎng)里相對(duì)看好科技創(chuàng)新類(lèi)公司、消費(fèi)升級(jí)類(lèi)公司，尤其重點(diǎn)關(guān)注以下行業(yè)有基本面支撐的個(gè)股：醫(yī)藥、軍工、新能源汽車(chē)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、高端制造、半導(dǎo)體等行業(yè)的重大投資機(jī)會(huì)。
三、港股市場(chǎng)展望及配置建議
3.1市場(chǎng)整體判斷：先抑后揚(yáng)
截至2018年6月29日，恒生指數(shù)今年累計(jì)跌幅達(dá)-3.2%，恒生指數(shù)6月份下探到28169點(diǎn)。恒指下跌主要集中在6月，市場(chǎng)近期大幅下跌的主要原因是：
?中美貿(mào)易摩擦引發(fā)市場(chǎng)的恐慌情緒。
?市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期放緩的擔(dān)憂。
?人民幣對(duì)美元持續(xù)貶值，匯率風(fēng)險(xiǎn)加劇了市場(chǎng)的下跌。
但是我們判斷無(wú)論是貿(mào)易摩擦還是經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，在三季度末風(fēng)險(xiǎn)將逐步釋放完畢、悲觀預(yù)期將逐步被帶有韌性的數(shù)據(jù)扭轉(zhuǎn)，整個(gè)下半年港股市場(chǎng)呈先抑后揚(yáng)的趨勢(shì)。
中美貿(mào)易摩擦：我們判斷貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)仍存，但對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響非常有限；匯率波動(dòng)的不確定性依然存在；宏觀經(jīng)濟(jì)具有韌性；下半年國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)政策可能迎來(lái)邊際放松。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的外部環(huán)境的不確定性已經(jīng)顯著提升，社會(huì)融資額存量增速水平已經(jīng)下降到接近名義GDP增速，環(huán)比下行的空間已經(jīng)不大。下半年可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)政策有定向降準(zhǔn)和公開(kāi)市場(chǎng)操作增加流動(dòng)性、基建投資額緩慢回升、更積極的廣義財(cái)政政策等。
整體來(lái)看，我們認(rèn)為下半年港股市場(chǎng)在充分消化負(fù)面因素沖擊之后，目前市場(chǎng)估值處于全球較低水平，伴隨著貨幣政策和財(cái)政政策的邊際改善，市場(chǎng)將會(huì)重新回到估值的正常水平，總體來(lái)看，我們認(rèn)為港股市場(chǎng)下半年先抑后揚(yáng)的概率較大。
3.2配置建議：關(guān)注估值提升的周期股和集中度提升的成長(zhǎng)股
?公用事業(yè)類(lèi)公司當(dāng)前估值較低，且受益于煤改氣等政策紅利，行業(yè)景氣度較高，分紅收益率好、現(xiàn)金流較為穩(wěn)健。煤炭、建材等周期品：經(jīng)濟(jì)具有韌性，煤炭即將進(jìn)入旺季，預(yù)計(jì)下半年煤炭將呈價(jià)穩(wěn)量升的態(tài)勢(shì)；建材板塊尤其是水泥，受益于近年來(lái)嚴(yán)格的錯(cuò)峰停窯和高壓環(huán)保政策，行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局不斷改善，雖然已進(jìn)入淡季但淡季不淡，進(jìn)入四季度水泥將迎來(lái)新一輪的景氣行情。
?消費(fèi)、醫(yī)藥、TMT等成長(zhǎng)股：宏觀環(huán)境存在波動(dòng)因素，政府將進(jìn)一步加大降低企業(yè)成本的力度，促進(jìn)消費(fèi)轉(zhuǎn)型，大消費(fèi)板塊的優(yōu)質(zhì)公司將充分享受降成本、去杠桿的紅利，進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額，獲得超越行業(yè)平均水平的利潤(rùn)。
四、債券市場(chǎng)展望
預(yù)計(jì)下半年債券市場(chǎng)將繼續(xù)呈現(xiàn)分化的局面，利率債、高等級(jí)信用債，以及部分被錯(cuò)殺的中低評(píng)級(jí)債券將有不錯(cuò)表現(xiàn)，而許多資質(zhì)較差的債券將繼續(xù)面臨壓力。
無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率方面，如果以10年期國(guó)債收益率為表征，我們預(yù)計(jì)將震蕩下行。
2016Q4~2017年利率的劇烈上行，明顯偏離基本面，主要和金融去杠桿政策有關(guān)。隨著雙支柱框架的建立，以及M2、社融的過(guò)快下滑，中央對(duì)去杠桿思路進(jìn)行了一定調(diào)整。金融層面，主要依靠監(jiān)管去杠桿，實(shí)體層面，主要依靠國(guó)有部門(mén)結(jié)構(gòu)去杠桿。貨幣政策對(duì)債市已經(jīng)由持續(xù)壓制，變成了適當(dāng)呵護(hù)。
基本面來(lái)看
隨著中央大力推進(jìn)結(jié)構(gòu)去杠桿，廣義信貸收縮的趨勢(shì)預(yù)計(jì)將延續(xù)，中美貿(mào)易戰(zhàn)的陰云可能持續(xù)存在，預(yù)計(jì)未來(lái)一年，經(jīng)濟(jì)潛在壓力難以完全消除，4月政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需，也表明中央對(duì)經(jīng)濟(jì)潛在壓力的關(guān)注。通脹層面來(lái)看，經(jīng)濟(jì)、貨幣、PPI、豬價(jià)這些決定CPI的核心因素都呈現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)，在這樣大背景下，通脹將溫和可控。整體來(lái)看，基本面對(duì)債市略偏利好。
資金面來(lái)看
預(yù)計(jì)流動(dòng)性偏寬松局面將維持。隨著信用收縮，貨幣需求正在放緩。貨幣供給主要和央行有關(guān)，值得注意的是，中央對(duì)流動(dòng)性的措辭，已經(jīng)由“基本穩(wěn)定”，變成“合理充?！?，4月17日和6月24日兩次降準(zhǔn)確認(rèn)了貨幣政策思路的變化。從實(shí)際運(yùn)行情況來(lái)看，年初以來(lái)資金面也偏寬松，成為了債市利率下行的核心原因。
市場(chǎng)層面來(lái)看
債券市場(chǎng)價(jià)值開(kāi)始得到投資者的認(rèn)可。歷史來(lái)看，債市通常牛長(zhǎng)熊短，經(jīng)過(guò)1年多熊市以后，一季度債市迎來(lái)久違的曙光。考慮到2016~17年的債券市場(chǎng)的劇烈調(diào)整明顯偏離基本面，當(dāng)前收益率雖然有所下行，但仍處于偏高位置。中美貿(mào)易爭(zhēng)端、地緣政治以及經(jīng)濟(jì)前景等不確定性，使得投資者對(duì)安全資產(chǎn)的需求有所上行。
美債是市場(chǎng)的核心擔(dān)憂點(diǎn)
我們認(rèn)為，美債僅是一個(gè)軟約束，只會(huì)在某個(gè)階段影響中國(guó)國(guó)債利率，并不會(huì)產(chǎn)生方向性影響。如果國(guó)內(nèi)因素相對(duì)均衡，美債會(huì)有影響，如果國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)或者信用壓力加大，李利率將主要由國(guó)內(nèi)因素決定。世界范圍來(lái)看，美國(guó)國(guó)債利率2.9%左右，德國(guó)國(guó)債利率僅0.4%左右，日本國(guó)債利率0%附近，可見(jiàn)，美歐日能夠出現(xiàn)顯著的利率分化，中美之間也是如此。今年以來(lái)美債利率上行50BP以上，而同期中國(guó)國(guó)債利率下行30BP以上，聯(lián)動(dòng)性已經(jīng)明顯下降。事實(shí)上，2002年以來(lái)，中國(guó)國(guó)債利率大部分時(shí)間均低于美國(guó)國(guó)債利率，當(dāng)前中國(guó)國(guó)債利率3.5%左右，仍高于美國(guó)?？梢?jiàn)，中美利率并非不能“倒掛”，利率主要取決于中國(guó)基本面和貨幣政策周期。
監(jiān)管也是市場(chǎng)擔(dān)憂點(diǎn)
未來(lái)幾年監(jiān)管壓力預(yù)計(jì)主要體現(xiàn)在結(jié)構(gòu)層面，利率債和高等級(jí)信用債仍有剛性需求，資質(zhì)較差的低等級(jí)信用債壓力較大。從監(jiān)管取向來(lái)看，打破剛性?xún)陡兑馕吨唾Y質(zhì)主體融資更加困難。
信用方面，分化預(yù)計(jì)將持續(xù)
高等級(jí)信用債因?yàn)橄∪毙?，?huì)跟隨利率一起往下走，而低等級(jí)信用債利差可能繼續(xù)擴(kuò)大。去杠桿在未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)仍將是政策主線，尤其在目前企業(yè)再融資環(huán)境收緊對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響在總量數(shù)據(jù)中尚沒(méi)有明顯體現(xiàn)的情況下。由此，企業(yè)外部融資環(huán)境收緊的趨勢(shì)可能持續(xù)，其對(duì)總體信用基本面的影響不可忽視。
對(duì)于產(chǎn)業(yè)債，信用基本面趨于弱化，其中再融資環(huán)境惡化是重要的負(fù)面因素，因此在擇券時(shí)，除考察企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況以外，需深入分析企業(yè)的資金鏈情況與短期債券償付能力，對(duì)于經(jīng)營(yíng)策略激進(jìn)、杠桿過(guò)高、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)不合理、債券在有息債務(wù)中占比過(guò)高、流動(dòng)性資產(chǎn)不足、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)受限比例過(guò)高、互?；蛏嬖V等可能產(chǎn)生或有負(fù)債的情形較多的發(fā)行主體，需高度重視其信用風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)于城投企業(yè)，政策面的變化以及再融資環(huán)境的收緊則是我們關(guān)注的重點(diǎn)。地級(jí)市、核心區(qū)縣的主要平臺(tái)公司總體風(fēng)險(xiǎn)可控，個(gè)別規(guī)模較小、地位不重要且償債壓力較大的平臺(tái)公司存在發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)事件的可能；擔(dān)保規(guī)模過(guò)大是重要潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，城投公司對(duì)產(chǎn)業(yè)類(lèi)企業(yè)進(jìn)行的擔(dān)保，以及平臺(tái)之間普遍存在互保行為，可能成為信用風(fēng)險(xiǎn)的重要來(lái)源；各類(lèi)行政性法規(guī)、措施仍然會(huì)持續(xù)出臺(tái)，最終目的是堅(jiān)決切斷城投公司債務(wù)與地方政府債務(wù)之間千絲萬(wàn)縷關(guān)系。
總體來(lái)看，我們預(yù)計(jì)利率將震蕩下行，在這樣的大背景下，高等級(jí)信用債和部分被錯(cuò)殺的中低評(píng)級(jí)債券預(yù)計(jì)將有不錯(cuò)表現(xiàn)，但低等級(jí)信用債受制于緊信用環(huán)境，預(yù)計(jì)繼續(xù)承壓。
五、海外市場(chǎng)展望
全球主要市場(chǎng)
?地緣政治局勢(shì)變得比較緊張，財(cái)政和政治方面出現(xiàn)重大變化，主要經(jīng)濟(jì)體在貨幣政策上分道揚(yáng)鑣。這些因素導(dǎo)致波動(dòng)性上升，而全球經(jīng)濟(jì)走到「金發(fā)」時(shí)期的尾聲，則進(jìn)一步推高波動(dòng)性。
?隨著2017年的同步性減弱，全球各經(jīng)濟(jì)體的表現(xiàn)如今開(kāi)始呈現(xiàn)顯著的差異。雖然意大利的政治動(dòng)蕩、中東沖突和油價(jià)上漲可能動(dòng)搖經(jīng)濟(jì)，但短期而言，全球經(jīng)濟(jì)的前景仍主要系于美國(guó)和中國(guó)。全球貿(mào)易（世界最大的經(jīng)濟(jì)體系）仍面臨威脅，今年下半年美國(guó)和歐洲（有關(guān)英國(guó)脫歐問(wèn)題）將有一些重要決定。
?美國(guó)經(jīng)濟(jì)2018年初表現(xiàn)強(qiáng)勁，許多人高度期待特朗普總統(tǒng)的稅改計(jì)劃進(jìn)一步促進(jìn)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)，但減稅的刺激作用至今不如預(yù)期。上半年市場(chǎng)關(guān)注貿(mào)易、制裁和通脹方面的消息，但最值得關(guān)注的應(yīng)該是如今較為緊縮的貨幣政策如何影響過(guò)度負(fù)債的經(jīng)濟(jì)體。今年下半年的潛在利多是經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)進(jìn)步和11月國(guó)會(huì)中期選舉之后政局變得較為明朗。
?美國(guó)股市和債市可能無(wú)法再創(chuàng)造什么驚喜：企業(yè)盈利動(dòng)能逐漸見(jiàn)頂，資產(chǎn)價(jià)格高昂，收益率正回歸比較正常的水平。
?未來(lái)美長(zhǎng)債利率將走出2016年下半年-2017年的區(qū)間震蕩而上行，不過(guò)受結(jié)構(gòu)性因素的影響，美債收益率2018年更可能是溫和的熊市。
?全球嚴(yán)重低估了未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。留意通脹走勢(shì)是否可能成為加息升速主因。
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