萬家核心觀點(diǎn)
1. A股大幅波動(dòng)：近期國(guó)內(nèi)股市大幅波動(dòng)，我們認(rèn)為主要原因包括四方面：
1）1月底以創(chuàng)業(yè)板為代表的板塊集中公告業(yè)績(jī)預(yù)告，大范圍企業(yè)業(yè)績(jī)大幅低于市場(chǎng)預(yù)期；
2）市場(chǎng)對(duì)資管產(chǎn)品去杠桿政策一旦落地后，股權(quán)質(zhì)押將會(huì)對(duì)部分股票股價(jià)產(chǎn)生較為嚴(yán)重的沖擊；
3）投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和通脹較為擔(dān)憂，美債收益率大幅攀升，導(dǎo)致美股顯著回落；
4）括白酒、家電、消費(fèi)在內(nèi)的板塊前期積累了較多漲幅，有部分籌碼期望獲利了結(jié)。
我們認(rèn)為這些因素對(duì)國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)股價(jià)擾動(dòng)較為有限，一方面優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股估值與成長(zhǎng)性較為匹配，國(guó)際市場(chǎng)間比較也并不貴；其次，機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)和南上資金依然會(huì)是2018年市場(chǎng)主要增量資金來源，邊際資金性質(zhì)未有改變，股市“選美標(biāo)準(zhǔn)”未變；第三，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，通脹壓力可控，股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可能性并不大。 目前我們繼續(xù)看好低估值價(jià)值藍(lán)籌股，包括地產(chǎn)、銀行、建筑、醫(yī)藥、白酒和消費(fèi)品。
2. 近日美股持續(xù)大跌，并帶動(dòng)全球股市下跌。1月29日以來，道瓊斯指數(shù)跌7.8%，標(biāo)普500指數(shù)跌幅7.8%，納斯達(dá)克指數(shù)跌7.2%。美股大跌也帶動(dòng)全球股市大跌。日經(jīng)指數(shù)跌幅10.7%，德國(guó)股市跌幅6.4%，恒生指數(shù)跌6.7%，A股也出現(xiàn)一定下跌。
下跌原因：美股大跌主要源于此前過快上漲、美債利率過快上行和波動(dòng)率持續(xù)偏低，美股暴跌但大宗商品并未明顯下跌，顯示經(jīng)濟(jì)基本面問題不大。盡管美股大跌，但銅、鋅等國(guó)際金屬價(jià)格幾乎沒有下跌，原油出現(xiàn)一定下跌但幅度不大。我們維持全球經(jīng)濟(jì)樂觀看法。美股短期可能維持弱勢(shì)，但在經(jīng)濟(jì)基本面不出現(xiàn)轉(zhuǎn)折之前，美股的大趨勢(shì)依然沒變。從歷史來看，美股出現(xiàn)趨勢(shì)性轉(zhuǎn)折需要非?？量痰臈l件，2004-2006年美聯(lián)儲(chǔ)加息17次，但美股也并未出現(xiàn)趨勢(shì)反轉(zhuǎn)，歐債危機(jī)、亞洲金融危機(jī)，也未導(dǎo)致美股趨勢(shì)轉(zhuǎn)折。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，美股趨勢(shì)轉(zhuǎn)折一般需要經(jīng)濟(jì)基本面明顯惡化，目前來看，還不具備這個(gè)條件。
歷史參照系：當(dāng)前美股下跌與1987年美國(guó)股災(zāi)有諸多相似性，但暴跌只是美股牛市的一個(gè)插曲。歷史總是驚人的相似，1986年美國(guó)通過稅改、1987年美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘上任，1987年股災(zāi)。2017年美國(guó)通過稅改，今天美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾上任，美股暴跌。美股大跌的背后，反應(yīng)了經(jīng)濟(jì)樂觀預(yù)期之后的通脹擔(dān)憂，也主要源于此前上漲過快。1987年股災(zāi)之前，美股上漲超過3倍，本次調(diào)整之前，美股上漲超過4倍。預(yù)計(jì)本輪美股調(diào)整在10-20%之間，不會(huì)改變美股大的趨勢(shì)。1987年美股調(diào)整幅度超過20%，在低位震蕩了1年后，開啟新的上漲趨勢(shì)并持續(xù)至2000年。美股大跌或降低美聯(lián)儲(chǔ)加息速度，甚至不排除美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)重新寬松，1987年美國(guó)股災(zāi)后，美聯(lián)儲(chǔ)隨后降低利率。
影響：美股大跌對(duì)A股有短期負(fù)面影響，留意外資有一定定價(jià)權(quán)的相關(guān)板塊風(fēng)險(xiǎn)，海外風(fēng)險(xiǎn)偏好下降短期利好國(guó)內(nèi)債市。當(dāng)前中國(guó)市場(chǎng)和全球聯(lián)動(dòng)性明顯增強(qiáng)，美股下跌對(duì)A股短期有一定負(fù)面影響，需要繼續(xù)留意風(fēng)險(xiǎn)，特別是和全球關(guān)聯(lián)度較高、外資有一定定價(jià)權(quán)的白馬股。但我們認(rèn)為在全球經(jīng)濟(jì)基本面變化不大背景下，美股大的趨勢(shì)沒變，中國(guó)核心資產(chǎn)向好的趨勢(shì)也不會(huì)發(fā)生明顯變化。國(guó)內(nèi)債市方面，海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降有利于國(guó)內(nèi)債市，債市短期有交易性機(jī)會(huì)，不過趨勢(shì)性機(jī)會(huì)仍需要等待。
國(guó)際宏觀解讀
1. 美國(guó)工資增速超預(yù)期，通脹預(yù)期上升。美國(guó)1月非農(nóng)就業(yè)人口增20萬，預(yù)期18萬；失業(yè)率維持在4.1%，符合預(yù)期；平均每小時(shí)工資同比增2.9%，創(chuàng)2009年以來最大增幅，預(yù)期增2.6%。由于美國(guó)工資增速是美國(guó)通脹的最重要影響因素之一，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)通脹預(yù)期上升，引發(fā)美債利率進(jìn)一步飆升，并成為美股大跌的導(dǎo)火索。
2. 美債利率攀升至2.84%。美國(guó)10年期國(guó)債收益率漲5BP至2.84%，刷新四年以來高位，年初以來，美債利率累計(jì)升約40BP。美債利率攀升主要源于美國(guó)經(jīng)濟(jì)樂觀預(yù)期和通脹預(yù)期升溫，特朗普稅改落地后，全球經(jīng)濟(jì)樂觀預(yù)期明顯增強(qiáng)。
3. 日本央行購債，抑制日本國(guó)債利率上行。為抑制日本國(guó)債利率的上行，日本央行周五宣布，在0.11%水平無限量購入10年期日債。日本央行還宣布將5-10年期日本國(guó)債購買規(guī)模提高至4500億日元，上一次操作為4100億。1月31日，日本央行還曾擴(kuò)大3-5年期國(guó)債購買規(guī)模。
國(guó)內(nèi)宏觀跟蹤
1. 中國(guó)PMI回落
中國(guó)1月官方制造業(yè)PMI51.3，預(yù)期51.6，前值51.6。1月官方非制造業(yè)PMI55.3，預(yù)期54.9，前值55。
1月PMI低于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)延續(xù)溫和放緩態(tài)勢(shì)。從分項(xiàng)來看，需求、供給、價(jià)格均回落，庫存回升。
PMI放緩主要有兩個(gè)原因：一是出口訂單明顯回落，可能與圣誕、新年相關(guān)的國(guó)外市場(chǎng)需求提前釋放以及人民幣升值等因素影響，考慮到1月歐美PMI總體良好，海外復(fù)蘇勢(shì)頭良好，出口訂單下滑或難持續(xù)。二是天氣和限產(chǎn)影響，受近期大范圍降溫及雨雪天氣等因素影響，建筑業(yè)PMI比上月回落3.4個(gè)百分點(diǎn)。
維持經(jīng)濟(jì)溫和放緩判斷，一季度穩(wěn)增長(zhǎng)重要性提升。固定資產(chǎn)投資和PMI等數(shù)據(jù)的趨勢(shì)顯示，經(jīng)濟(jì)正在溫和放緩，不過考慮到海外復(fù)蘇勢(shì)頭良好，以及一季度穩(wěn)增長(zhǎng)適當(dāng)發(fā)力，經(jīng)濟(jì)放緩是溫和的。
2. 高頻數(shù)據(jù)跟蹤
下游：商品房銷售大幅回升，汽車銷售跳水。1月，30城商品房成交面積同比7%，出現(xiàn)明顯回升，12月為-15.4%。據(jù)乘聯(lián)會(huì)，1月前四周，乘用車銷售同比-6.8%，12月為1.2%。BDI指數(shù)從1219降至1095。
中游：發(fā)電耗煤增速大升，高爐開工率降，螺紋庫存大升，工業(yè)品價(jià)格跌，水泥價(jià)格下跌。受天氣寒冷影響，1月，發(fā)電耗煤增速同比增長(zhǎng)27.9%，較12月大幅回升。高爐開工率降至63.7，其中河北開工率持平于52.7，螺紋鋼庫存升至518萬噸。南華工業(yè)品價(jià)格一周跌0.9%，淡季來臨水泥價(jià)格持續(xù)下跌。
上游：多數(shù)下跌。上周，布倫特原油跌2.7%至68.2美元，鐵礦石跌1.5%（不含周五夜盤），LME銅跌0.2%，LME鋅漲0.8%，LME鋁跌2%。
通脹：菜價(jià)大漲，豬價(jià)小漲。春節(jié)臨近以及全國(guó)范圍內(nèi)大面積降雪，12月以來蔬菜價(jià)格明顯上漲。12月以來豬肉價(jià)格小幅上漲。
貨幣：資金利率降，10年國(guó)債收益率降，人民幣升。（1）上周R001和R007分別下行3BP和45BP至2.53%、2.89%。（2）10年國(guó)債收益率下3BP至3.91%，1年國(guó)債收益率下8BP至3.44%。（3）人民幣即期匯率升值0.4%至6.30。
國(guó)內(nèi)政策
1. 滬深交易所：大比例質(zhì)押融資的個(gè)股在股價(jià)觸及平倉線后，不會(huì)被立即平倉。滬深交易所業(yè)務(wù)培訓(xùn)會(huì)稱，即便大比例質(zhì)押融資個(gè)股因短期大幅波動(dòng)而觸及平倉線，證券公司也不會(huì)立刻處置，而是會(huì)要求客戶補(bǔ)充擔(dān)保品；即使平倉，通過競(jìng)價(jià)方式減持的在3個(gè)月內(nèi)不超過總股本的1%，大宗交易不超過總股本的2%。截至2月2日，兩市公司共有129只個(gè)股的整體質(zhì)押比例超過50%，僅占全市場(chǎng)的3.7%。占比不足5%。
2. 中央一號(hào)文件發(fā)布。2月4日，2018年中央一號(hào)文件發(fā)布，部署實(shí)施鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略。提出按照產(chǎn)業(yè)興旺、生態(tài)宜居、鄉(xiāng)風(fēng)文明、治理有效、生活富裕的總要求，建立健全城鄉(xiāng)融合發(fā)展體制機(jī)制和政策體系，統(tǒng)籌推進(jìn)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)建設(shè)、政治建設(shè)、文化建設(shè)、社會(huì)建設(shè)、生態(tài)文明建設(shè)和黨的建設(shè)，加快推進(jìn)鄉(xiāng)村治理體系和治理能力現(xiàn)代化，加快推進(jìn)農(nóng)業(yè)農(nóng)村現(xiàn)代化，走中國(guó)特色社會(huì)主義鄉(xiāng)村振興道路，讓農(nóng)業(yè)成為有奔頭的產(chǎn)業(yè)，讓農(nóng)民成為有吸引力的職業(yè)，讓農(nóng)村成為安居樂業(yè)的美麗家園。新華社特約評(píng)論員文章稱，中國(guó)發(fā)展不平衡不充分的問題在農(nóng)村最為突出，實(shí)施鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略，是“三農(nóng)”工作一系列方針政策的繼承和發(fā)展，是新時(shí)代“三農(nóng)”工作的總抓手。中央農(nóng)辦主任韓俊表示，長(zhǎng)期以來，資金、土地、人才等各種要素單向由農(nóng)村流入城市，造成農(nóng)村嚴(yán)重“失血”。實(shí)施鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略，就必須抓住“錢、地、人”等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，破除一切不合時(shí)宜的體制機(jī)制障礙。
3. 中國(guó)將制定“藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)”三年作戰(zhàn)計(jì)劃。在2日至3日在京召開的2018年全國(guó)環(huán)境保護(hù)工作會(huì)議上，環(huán)保部部長(zhǎng)表示，今年，我國(guó)將制定實(shí)施打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年作戰(zhàn)計(jì)劃，還要出臺(tái)京津冀及周邊地區(qū)、長(zhǎng)三角、汾渭平原等重點(diǎn)區(qū)域大氣污染防治實(shí)施方案。他表示，到2020年，全國(guó)未達(dá)標(biāo)城市PM2.5平均濃度要比2015年降低18%，地級(jí)及以上城市優(yōu)良天數(shù)比例達(dá)到80%。這也是“十三五”規(guī)劃提出的約束性指標(biāo)。在產(chǎn)業(yè)、能源、運(yùn)輸三大結(jié)構(gòu)調(diào)整方面，今年我國(guó)將穩(wěn)步推進(jìn)北方地區(qū)清潔取暖，加快淘汰燃煤小鍋爐，并開展煤氣發(fā)生爐專項(xiàng)整治行動(dòng)。推動(dòng)減少公路運(yùn)輸、提高鐵路貨運(yùn)比例，整治柴油貨車超標(biāo)排放。繼續(xù)推進(jìn)燃煤電廠超低排放改造，啟動(dòng)鋼鐵行業(yè)超低排放改造，加強(qiáng)重點(diǎn)行業(yè)揮發(fā)性有機(jī)物治理，開展“散亂污”企業(yè)及集群全面排查整治。同時(shí)，要進(jìn)一步完善京津冀、長(zhǎng)三角、汾渭平原大氣污染防治協(xié)作機(jī)制，穩(wěn)步推進(jìn)成渝、東北、長(zhǎng)江中游城市群等其他跨區(qū)域大氣污染聯(lián)防聯(lián)控工作，開展區(qū)域應(yīng)急聯(lián)動(dòng)。
4. 中國(guó)或允許國(guó)內(nèi)投資者交易在美中概科技巨頭。據(jù)南華早報(bào)，滬深兩市交易所在草擬細(xì)則，或允許國(guó)內(nèi)投資者最早今年可以交易阿里巴巴等在美上市中概股。一個(gè)可能方法是選取美國(guó)上市一籃子股票，引入做市商，在中國(guó)時(shí)間交易。
聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示：以上內(nèi)容不作為任何投資建議及法律文件。投資人購買基金時(shí)候應(yīng)詳細(xì)閱讀該基金的基金合同和招募說明書等法律文件，了解基金基本情況?；鸸芾砣顺兄Z以誠實(shí)信用、勤勉盡職的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。我國(guó)基金運(yùn)營(yíng)時(shí)間短，不能反映股市發(fā)展所有階段?；鸬倪^往業(yè)績(jī)不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)和其投資人員取得的過往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，也不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。