國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)：7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，維持下半年GDP增速6.8%的預(yù)測(cè)
7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有三個(gè)特點(diǎn)：
1. 宏觀數(shù)據(jù)全線低于預(yù)期，顯示今年對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)度樂(lè)觀和過(guò)度悲觀都是錯(cuò)的。預(yù)期波動(dòng)巨大，但實(shí)際運(yùn)行平穩(wěn)，顯示經(jīng)濟(jì)仍是L型。
2. 中微觀數(shù)據(jù)普遍向好，宏微觀背離。盡管消費(fèi)、投資、出口、PMI、工業(yè)增加值等宏觀數(shù)據(jù)不及預(yù)期，但發(fā)電量、粗鋼產(chǎn)量、挖掘機(jī)、重卡、工業(yè)品價(jià)格等中微觀數(shù)據(jù)全面向好。宏微觀數(shù)據(jù)背離體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)冷熱不均，也和7月洪水高溫等天氣因素有關(guān)。去年中也曾發(fā)生宏微觀背離情形，結(jié)果符合微觀數(shù)據(jù)的方向。
3. 去杠桿負(fù)面影響開(kāi)始顯現(xiàn)。去杠桿持續(xù)推進(jìn)，但經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)穩(wěn)中向好，市場(chǎng)一度認(rèn)為去杠桿對(duì)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有影響，但從3月以來(lái)數(shù)據(jù)看，對(duì)杠桿最敏感的投資數(shù)據(jù)出現(xiàn)持續(xù)下滑，工業(yè)增加值，消費(fèi)、出口和發(fā)電量等指標(biāo)則基本平穩(wěn)，顯示信用收縮負(fù)面影響逐步顯現(xiàn)，這可能使得決策層在去杠桿同時(shí)更關(guān)注其負(fù)面影響，政策面有望邊際趨緩。
維持下半年GDP增速6.8%的預(yù)測(cè)，從摩根大通全球PMI等數(shù)據(jù)看出口暫無(wú)憂，固定資產(chǎn)投資增速是當(dāng)前市場(chǎng)主要擔(dān)心的變量，預(yù)計(jì)年內(nèi)回落斜率不大，因?yàn)樵谌蛑旄窭芷诒尘跋拢袊?guó)制造業(yè)投資預(yù)計(jì)平穩(wěn)，地產(chǎn)低庫(kù)存+土地購(gòu)置改善背景下，地產(chǎn)投資回落壓力有限，基建更多體現(xiàn)逆周期調(diào)節(jié)，回落幅度在政策掌控之中。7月數(shù)據(jù)利好債市，繼續(xù)看好債市慢牛。繼續(xù)看好供給側(cè)新周期，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍是正常波動(dòng)，供求關(guān)系是關(guān)鍵。
國(guó)內(nèi)政策：央行發(fā)布二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告
1. 中國(guó)央行發(fā)布二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。中國(guó)央行8月11日發(fā)布2017年二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，市場(chǎng)最為關(guān)注的“下一階段主要政策思路”部分，透露著大量與一季度不同的信息。和一季度報(bào)告相比，二季度報(bào)告在繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“實(shí)施好穩(wěn)健中性的貨幣政策”的同時(shí)，新增“緊緊圍繞服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防控金融風(fēng)險(xiǎn)、深化金融改革三項(xiàng)任務(wù)，創(chuàng)新金融調(diào)控思路和方式，保持政策連續(xù)性和穩(wěn)定性”等內(nèi)容。在關(guān)于金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的描述上，一季度報(bào)告中的用詞“加強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)”，被替換為“著力強(qiáng)實(shí)抑虛”。同時(shí)，二季度報(bào)告還額外強(qiáng)調(diào)“加強(qiáng)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)，提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率和水平”。把更多金融資源配置到經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，促進(jìn)融資便利化，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)成本。在流動(dòng)性問(wèn)題上，二季度報(bào)告繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定”，但同時(shí)新增“削峰填谷”的描述。此外，報(bào)告還提到，擬于2018 年一季度評(píng)估時(shí)起，將資產(chǎn)規(guī)模5000 億元以上的銀行發(fā)行的一年以?xún)?nèi)同業(yè)存單納入MPA 同業(yè)負(fù)債占比指標(biāo)進(jìn)行考核。對(duì)其他銀行繼續(xù)進(jìn)行監(jiān)測(cè)，適時(shí)再提出適當(dāng)要求。
2. 多部門(mén)有望出降杠桿組合拳。據(jù)了解，近期，多部門(mén)有望祭出降杠桿組合拳。央行將出臺(tái)有關(guān)產(chǎn)融結(jié)合和企業(yè)金融控股的管理辦法，國(guó)資委也有望出臺(tái)專(zhuān)門(mén)針對(duì)央企金融控股的管理辦法。此外，央企降杠桿控負(fù)債防風(fēng)險(xiǎn)指導(dǎo)意見(jiàn)、央企合規(guī)管理工作指引，以及債轉(zhuǎn)股相關(guān)配套政策正在積極制定有望下半年出臺(tái)。同時(shí)，招商局、中國(guó)電建等多家央企積極部署降杠桿。隨著一系列政策發(fā)力，下半年央企降杠桿將顯實(shí)效。減負(fù)債、嚴(yán)投資、管金控，有望成為央企降杠桿三種主要方式。