一、A股市場
1. 國內(nèi)經(jīng)濟與流動性展望
1.1 綜述：經(jīng)濟景氣度維持在高位，內(nèi)生增長動能延續(xù)， 設立雄安特區(qū)，體現(xiàn)政策創(chuàng)新，“轉(zhuǎn)型和改革”逐步落地，預計一季度GDP增速達6.8%左右。
從過去一個季度來看，中國經(jīng)濟的各項指標均出現(xiàn)脈沖向上的良好趨勢，投資、工業(yè)生產(chǎn)和消費同比增速可觀，經(jīng)濟短期內(nèi)企穩(wěn)，企業(yè)盈利大增，驗證了我們在2016年末對于經(jīng)濟會在2017年構(gòu)筑“L”型的底部并且離增速“換擋期”的底部不遠了的判斷。
我們預計2017年一季度GDP將在6.8%左右，同時CPI溫和上漲，預計二季度CPI將回升至1.5%左右，通脹壓力較小，PPI緩慢回落至5.0%左右。
2017年一季度貨幣政策中性偏緊，財政政策積極，符合我們之前對于“寬財政，穩(wěn)貨幣”的判斷，在宏觀審慎管理體系下，我們預計這一政策將貫穿全年，M2 實際增速維持在11%左右，實際財政赤字率將超過3%。M2減去名義GDP所衡量的實際信貸需求由2016年的5%下降到2017年的2%，實際資金面將維持中性偏緊的狀態(tài)。利率中樞上移，資金成本上升，但總體來看，利率水平將保持在一個平穩(wěn)的區(qū)間。同時，防控金融風險（防控資產(chǎn)泡沫，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險）在中央全局工作中的重要性也將進一步提升。
2017年二季度，創(chuàng)新和改革將會提速。雄安經(jīng)濟特區(qū)將發(fā)揮實驗功能，探索現(xiàn)代化新型城市開發(fā)和發(fā)展模式，國企改革也將進一步深化。在培育經(jīng)濟新動能的領域中，我們看好“新一代信息技術、高端制造、生物、綠色低碳和數(shù)字創(chuàng)意”等五大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。
總的來看，展望2017年二季度，我們認為市場對中國經(jīng)濟內(nèi)生增長動能可持續(xù)性的悲觀預期將會逐步得到修正，中國經(jīng)濟的基本面和企業(yè)盈利也將延續(xù)一季度以來的良好勢頭。
1.2 宏觀政策：政策基調(diào)強調(diào)改革和防風險，貨幣政策中性偏緊，財政政策積極有效，基建投資將繼續(xù)發(fā)力，資金將進一步脫虛入實。
2017年1-2月的投資增速略好于年初的預期，延續(xù)了四季度以來的高速增長，固定資產(chǎn)投資增速8.9%，其中，房地產(chǎn)投資增速和基建投資增速分別為8.9%和21.3%，房地產(chǎn)和基建投資均好于預期，主要原因在于去年房地產(chǎn)投資的復蘇主要是靠一、二線城市帶動，今年以來在三、四線城市“去庫存”的背景下房地產(chǎn)投資繼續(xù)回升，雖然房地產(chǎn)調(diào)控政策頻繁出臺，但是我們認為由于一二三四線城市房地產(chǎn)去庫存比較充分，長達兩年多的房地產(chǎn)市場繁榮使得開發(fā)商現(xiàn)金流十分充裕，在補庫存需求帶動下，房地產(chǎn)投資將超預期回升，預計2017年房地產(chǎn)投資增速4%-5%、上半年6%以上。
如果房地產(chǎn)投資明顯回落，補庫存、基建、中美財政共振等也將部分對沖地產(chǎn)投資增速下滑的影響。我們預計2017年基建投資將達到17.5萬億左右，相比2016年的15.2萬億將有15%左右的增速，其中PPP將發(fā)揮較大的緩沖劑作用，我們預計2017年PPP將對基建投資貢獻1萬億左右。
2017年貨幣政策將會是中性偏緊，中國也將進入新一輪的加息周期，中國的結(jié)構(gòu)性加息主要是通過提升政策利率來實現(xiàn)，但是由于市場利率已經(jīng)先于政策利率抬升以及政策利率傳導到存貸款基準利率的路徑不順暢，預計提升政策利率對市場的沖擊有限，主要目的還是在于去杠桿、防風險，鼓勵資金脫虛入實。
財政政策方面，2017年財政預算赤字2.8萬億，預算赤字率維持在3%，從2016年實際財政赤字率的情況來看，實際財政赤字率高于預算赤字率，隨著PPP項目的逐步落地和執(zhí)行，財政需要配合發(fā)力。因此，預計2017年實際財政赤字水平較2016年將繼續(xù)擴大。
1.3 通脹與貨幣數(shù)據(jù)預測：預計二季度CPI將回升至1.5%左右，PPI緩慢回落至5.0%左右，M2 實際增速維持在11%左右。
通脹方面，2017年一季度通脹低于預期。從非食品因素來看，以石油、鋼鐵、煤炭為代表的大宗商品的價格反彈力度明顯減弱；從食品因素來看，豬肉和蔬菜價格在短暫的春節(jié)效應過后繼續(xù)進入向下的通道。因此，無論食品還是非食品因素都拉低了2017年一季度的通脹，預計通脹中樞在食品價格回升的帶動下在二季度會有所抬升，回升至1.5%左右。
從PPI來看，上漲的動力已經(jīng)開始回落，作為PPI先行指標的PMI原材料購進價格指數(shù)已經(jīng)從2016年12月開始連續(xù)三個月出現(xiàn)下跌，預示著PPI將在今年7-8月份開始出現(xiàn)明顯回落，但是PPI在二季度大概率會在高位緩慢回落，預計PPI全年在5%左右。
雖然2017年M2同比增速12%的目標，但是從M2減去名義GDP指標來看，實體經(jīng)濟實際信貸需求由2016年的5%下降到2017年的2%，實際資金面將維持中性偏緊的狀態(tài)。利率中樞上移，資金成本上升，但總體來看，利率水平將保持在一個平穩(wěn)的區(qū)間。
1.4 流動性：全球流動性逐步結(jié)束寬松，新一輪加息周期開啟。
流動性方面，隨著美國經(jīng)濟基本面的改善，2017年美聯(lián)儲預計總共加息3次，并且將在年底開始縮表，歐洲央行也釋放出不再寬松的信號，中國受內(nèi)外經(jīng)濟影響，利率將繼續(xù)上行，但是國內(nèi)央行不會刻意收緊流動性，整體來看會是一個中性的水平。
2017年央行將繼續(xù)引導銀行間資金向?qū)嶓w經(jīng)濟傳導，實體經(jīng)濟融資的成本也有望得到改善。
中美利差目前穩(wěn)定在80-90BP左右，基本接近于歷史中樞水平，有效地緩解了資本外流和人民幣波動的壓力，美元指數(shù)在前期沖高后預計在二季度不會強勢上漲，有助于緩解人民幣波動的預期。此外，中國央行將通過運用資本管制和3萬億外匯儲備靈活應對匯率變動，我們認為今年人民幣匯率風險不大。
2. A股市場展望及配置建議
2.1 市場整體判斷：二季度仍以震蕩為主，風險偏好回升下結(jié)構(gòu)性行情更為突出。
首先，從國內(nèi)宏觀經(jīng)濟角度來看，我們預測經(jīng)濟復蘇在二季度會得以持續(xù)。
第二，4月初，中央公布了建設雄安新區(qū)的宏偉規(guī)劃；5月中旬一帶一路國際合作高峰論壇將在北京舉行，此次峰會將是全面檢驗和落實一帶一路戰(zhàn)略的里程碑式會議。我們認為在這兩大重要事件催化下，二季度市場風險偏好會得到修復和提升，結(jié)構(gòu)性行情會更為突出。
第三，從海外情況來看，隨著中美元首會晤，中美關系有望一掃特朗普當選后的陰霾，兩國關系將會得以穩(wěn)定和穩(wěn)固。
但二季度依然存在一些不確定因素，這主要包括：1. 東北亞的朝核問題；2. 中美貿(mào)易摩擦；3. 中東敘利亞危機；4. 英國脫歐推進等。
2.2 市場整體判斷：我們預測2017年市場風格將會更為均衡。
二季度，我們判斷市場風格將會更為多樣：
首先，在雄安新區(qū)規(guī)劃和一帶一路國際峰會的催化下，二季度主題投資機會會持續(xù)發(fā)酵。對于雄安新區(qū)規(guī)劃，我們認為起點高，地位特殊，是全黨全國的重大的歷史性決策，將會不斷有政策催化，我們認為相關企業(yè)將會不斷受益于區(qū)域快速發(fā)展，未來是可以看到業(yè)績落地的。從這點上來看，雄安主題和以往其他主題是有本質(zhì)區(qū)別的。行業(yè)中，我們看好與雄安新區(qū)相關的建筑、基建、建材、環(huán)保、交通運輸?shù)劝鍓K的投資機會。一帶一路領域，我們看好逐步走出去的建筑、基建、機械、交通運輸?shù)劝鍓K。
其次，我們依然看好價值藍籌和價值成長股。我們認為市場風險偏好維持在底部，市場預期收益率逐步回落，長線價值投資資金將會逐步掌握市場話語權(quán)（這也監(jiān)管部門所期望的），因此相關商業(yè)模式清晰，盈利增速穩(wěn)健，分紅率高的價值藍籌和價值成長股將會進一步得到市場的認可。
第三，隨著經(jīng)濟趨穩(wěn)，我們認為中央政策將會逐步從“穩(wěn)增長”切換至“改革創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型”。我們認為國企改革領域會有較為顯著的進展，相關板塊將會獲得市場的關注。
最后，新興產(chǎn)業(yè)依然是我國經(jīng)濟再次騰飛的動力源泉，這其中我們看好：新能源汽車、教育、醫(yī)療及服務、泛娛樂、體育等行業(yè)的中長期投資價值。
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