萬家基金量化投資部總監(jiān) 卞勇
上周全球市場在救市及緩釋措施中實現(xiàn)大反轉(zhuǎn)，創(chuàng)出英國退市以來新高，4月以來A股徘徊于3000點以下多時，利空因素占優(yōu)情況下仍未見指數(shù)明顯下跌，近期市場仍有不少隱憂，即便后續(xù)仍有上行空間，但也難以形成趨勢性行情。
中長期而言，英國退歐公投可能影響歐盟其他國家穩(wěn)定性，外圍市場不確定性將顯著上升，短期利空出盡引發(fā)反彈后，風(fēng)險偏好難以持續(xù)下降。人民幣匯率持續(xù)貶值，若引發(fā)新一輪的資本外流，流動性將受沖擊，本周將公布外匯儲備情況，可以關(guān)注。上周五公布制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)，官方制造業(yè)PMI回落至50，財新制造業(yè)PMI48.6，雙雙低于市場預(yù)期，三季度經(jīng)濟仍面臨下行壓力。工業(yè)增加值以及鐵路貨運量等數(shù)據(jù)同樣不樂觀，同時大型中小型企業(yè)數(shù)據(jù)分化，投資絕大部分被國企、央企消化，但這種支撐未能擴散至中小企業(yè)，民間投資增速不斷下滑也是一個例證。
目前經(jīng)濟政策在穩(wěn)增長與結(jié)構(gòu)性改革之間搖擺，經(jīng)濟下行壓力可能使得政策重回需求端，同時適當(dāng)托舉樓市不至于出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險。若結(jié)構(gòu)性改革讓位穩(wěn)增長，短期就業(yè)等經(jīng)濟數(shù)據(jù)企穩(wěn)，但結(jié)構(gòu)失衡決定中長期經(jīng)濟不具有回升動力，債務(wù)規(guī)模上升令銀行不良資產(chǎn)持續(xù)暴露，信用風(fēng)險上升，后續(xù)調(diào)整更為艱難。政策方面，深港通炒作升溫，近期國企改革動作頻頻，疊加結(jié)構(gòu)性改革，預(yù)期差或能為A股提供向上空間。從近期證監(jiān)會態(tài)度看，證監(jiān)會對事后監(jiān)管愈加嚴(yán)格，監(jiān)管正成為A股重要關(guān)注因子。
上周央行公開市場操作凈投放資金1800億元，本周有8400億元逆回購到期，由于央行擔(dān)心季末流動性隱憂，央行上周投放大量逆回購。疊加英國退歐引發(fā)的匯率貶值風(fēng)險，市場對降準(zhǔn)預(yù)期升溫。但目前通脹預(yù)期升溫迅速，央行不得不在穩(wěn)增長需要的貨幣投放與高通脹之間權(quán)衡，伴隨美聯(lián)儲加息預(yù)期迅速下降，大宗商品在中國進行結(jié)構(gòu)性改革會消減產(chǎn)能的預(yù)期中漲幅擴大。如果通脹回升，央行將不得不做出選擇。
資金面也有隱憂，產(chǎn)業(yè)資本集中減持、匯率貶值使得流動性存有隱患。目前來看，反轉(zhuǎn)時間窗口尚未來臨，短期維持謹(jǐn)慎觀點，宏觀政策重點從穩(wěn)增長轉(zhuǎn)向供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、經(jīng)濟數(shù)據(jù)再次走弱、證監(jiān)會強化對重組和借殼上市監(jiān)管、產(chǎn)業(yè)資本減持加大將令A(yù)股節(jié)奏面臨反復(fù)。