上周股市在長期盤整之后突破上漲，周二一天上漲近3.5%后又繼續(xù)緩步上行。宏觀角度看，A股在MSCI入池的預(yù)期炒作下逐步升溫，由風(fēng)險偏好提升估值，但短期來看，除銀行、公用事業(yè)等板塊估值偏低外，大部分板塊估值并不便宜，尤其是國防軍工等概念板塊估值仍在續(xù)創(chuàng)新高。盡管美聯(lián)儲近期加息可能降低，資本外流引起的流動性緊縮風(fēng)險基本釋放，但美國經(jīng)濟強復(fù)蘇帶動中國持續(xù)改善的邏輯也或?qū)⒙淇铡?/p>
基本面來看，官方制造業(yè)PMI為50.1，略高于預(yù)期，表明經(jīng)濟復(fù)蘇并不牢固。分項中，生產(chǎn)指數(shù)持續(xù)擴張，說明周期性行業(yè)盈利已有改善，但新訂單指數(shù)與新出口訂單指數(shù)滑落，內(nèi)外需邊際走弱，未來存在進一步惡化可能。政策方面收緊了定增、跨界并購方面的標(biāo)準(zhǔn)，依靠外延式并購提振盈利數(shù)據(jù)的模式逐步開始檢驗，部分大股東的業(yè)績承諾無法兌現(xiàn)，對相應(yīng)板塊的持續(xù)炒作形成利空。
資金面，滬股通連續(xù)多日凈流入，這也部分反映了進入MSCI的預(yù)期，但同時港股相應(yīng)ETF的賣空比例也創(chuàng)新高，總體而言，納入MSCI帶來的增量資金或比較有限，短期資金流入可以維持一定空間的漲幅，但從股指近期表現(xiàn)來看，帶動的國內(nèi)增量資金入場有限。融資融券余額跌至0.82萬億元附近，投資者對后市分歧嚴(yán)重，觀望情緒較濃，后市大概率仍是存量資金博弈。盡管美元加息的陰霾漸漸散去，但近期國債收益率上行帶動各期限基準(zhǔn)利率上行也不容忽視，央行中性化的貨幣政策疊加6月考核因素，6月流動性風(fēng)險仍然存在。
總體來看，如果基本面無明顯改善，加入MSCI等消息無法對市場產(chǎn)生實質(zhì)性利好，無風(fēng)險利率下行空間有限，同時結(jié)構(gòu)性改革帶來短期陣痛，企業(yè)盈利能力受到考驗，短期反彈仍可能持續(xù)，但中長期空間有限。
（全景網(wǎng)特約/萬家基金量化投資部總監(jiān) 卞勇）