今年火爆的股市著實讓一些基金經(jīng)理興奮了一把，TMT、智慧城市、環(huán)保和醫(yī)療雞犬升天。其實，即使大行業(yè)判斷對了，但要“自下而上”找到優(yōu)秀的品種并不那么容易。
萬家基金投資總監(jiān)劉芳潔告訴記者，今年的A股出現(xiàn)了一種極端現(xiàn)象，市場處于極度亢奮當(dāng)中，最讓自己難以把握的因素是如何將“自上而下”行業(yè)判斷和“自下而上”個股選擇良好地結(jié)合起來，并在投資中執(zhí)行下去。很多時候?qū)π袠I(yè)判斷準(zhǔn)確了，但在具體標(biāo)的投資時并非易事。
作為一名風(fēng)險厭惡型的基金經(jīng)理，劉芳潔始終以絕對收益理念管理風(fēng)險，他認(rèn)為未來自己會偏重大消費品投資，在食品飲料、醫(yī)藥、光伏、新能源和頁巖氣等領(lǐng)域?qū)ふ伊己玫耐顿Y機(jī)會。
今年以來，A股最早從銀行股吹起反彈號角，在金融股連續(xù)大漲一個月后，新興產(chǎn)業(yè)板塊在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大背景下齊發(fā)力，先后出現(xiàn)環(huán)保、影視傳媒、游戲、智慧城市和醫(yī)藥等熱點板塊，業(yè)績優(yōu)秀的品種估值連續(xù)飆升至六七十倍，創(chuàng)業(yè)板和中小板整體估值擴(kuò)張急速攀升。
“其實，年初我們就對TMT、環(huán)保做出了判斷，當(dāng)時做了重點配置，不過很早就退出了。所以，我覺得今年最難把握的是把自上而下和自下而上兩種策略如何有效地結(jié)合起來?！眲⒎紳嵢缡窍蛴浾弑硎?，今年這種極端市場表現(xiàn)與自己偏謹(jǐn)慎的風(fēng)格相反。
劉芳潔認(rèn)為，最近一段時間創(chuàng)業(yè)板和中小板頻繁震蕩，整體降溫，這說明市場情緒已經(jīng)開始從前期的過度興奮狀態(tài)安靜下來，A股正處于“證偽”階段，隨著半年報披露，那些業(yè)績不達(dá)預(yù)期的品種估值持續(xù)回落。
“今年起初，基金經(jīng)理都不怎么擔(dān)心估值擴(kuò)張，只要公司足夠優(yōu)質(zhì)，給個五六十倍也能接受。像電影票房，我們無法以一部電影的票房簡單計算上市公司估值?！眲⒎紳嵵赋觯绻粋€行業(yè)處于爆發(fā)階段，那么這個行業(yè)的估值定價就處于爆發(fā)階段。
事實上，對于文化娛樂、環(huán)保、智慧城市和油服設(shè)備等行業(yè)，萬家基金今年的研究并不少。
順著轉(zhuǎn)型思路，劉芳潔判斷，盡管銀行股總體市盈率極低，但它仍不能消除市場對銀行壞賬積累預(yù)期的擔(dān)憂，而最近美國量化刺激政策退出消息又在困擾市場，所以大市不會有趨勢性行情。與此同時，創(chuàng)業(yè)板和中小板最近正在分化，股市處于“證偽”階段，估值總體出現(xiàn)回落。
就在這兩年，一批中小板和創(chuàng)業(yè)板公司市值達(dá)到數(shù)百億時，?？低?、大華股份、杰瑞股份、碧水源、華誼兄弟和樂視網(wǎng)等上市公司已經(jīng)成為“指標(biāo)股”，這些動輒數(shù)百億市值的牛股遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過傳統(tǒng)大型制造業(yè)上市公司市值，這是否意味著未來新興產(chǎn)業(yè)上市公司市值的想象空間已經(jīng)打開？
劉芳潔認(rèn)為，近千億美金市值的騰訊證明了好公司的成長邏輯，以往中國憑借的傳統(tǒng)制造業(yè)漸漸轉(zhuǎn)型為輕資產(chǎn)的新興產(chǎn)業(yè)，“我們公司最近討論時，大家提出投資新藍(lán)籌的說法”。他提出，所謂新藍(lán)籌，有幾個因素：有較長的生命周期，有戰(zhàn)略清晰的管理層，有成功的商業(yè)模式，產(chǎn)業(yè)鏈符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型思路，歷史業(yè)績足夠優(yōu)秀等。
對于消費品的選股，劉芳潔認(rèn)為，首先會考慮行業(yè)屬性，不同的行業(yè)有不同的生命周期，他傾向于選擇正處于發(fā)展初期的行業(yè)，這類行業(yè)一般具有廣闊的市場空間和相對較低的市場集中度，具有先發(fā)優(yōu)勢的企業(yè)會充分受益于行業(yè)的高成長性以及市場份額的快速提升；其次，選出行業(yè)之后，要在行業(yè)中尋找出可能在競爭中勝出的企業(yè)，這些特質(zhì)則需要觀察企業(yè)過往的財務(wù)表現(xiàn)和企業(yè)戰(zhàn)略，并從與企業(yè)管理層的溝通中去判斷。
在他看來，自己的風(fēng)格偏謹(jǐn)慎，以往投資偏愛內(nèi)需消費品，未來看好消費行業(yè)的投資機(jī)會，比如食品飲料中啤酒和乳業(yè)、醫(yī)藥、TMT，以及光伏、新能源汽車和頁巖氣等行業(yè)和政策持續(xù)向好的產(chǎn)業(yè)。另外，持續(xù)跟蹤白酒和紡織服裝的見底信號，關(guān)注受環(huán)保壓力帶來細(xì)分化工行業(yè)的投資機(jī)會。
（上海證券報）