從4月份刮起的債市稽查風(fēng)暴到年中年末的“錢荒”，2013年債市遭遇熊途漫漫，債券基金虧損現(xiàn)象不斷涌現(xiàn)。站在“錢荒”年關(guān)，一片風(fēng)聲鶴唳的債市究竟該如何看待？
萬家穩(wěn)健增利債券基金經(jīng)理唐俊杰向記者表示，隨著整個資金利率估值中樞的抬高，未來一到兩個季度，“錢荒”仍會在關(guān)鍵時間節(jié)點出現(xiàn)，由于偏緊的貨幣政策和上升的通脹水平，以及宏觀經(jīng)濟去杠桿調(diào)結(jié)構(gòu)，債市仍然需要謹(jǐn)慎投資，靜待趨勢性機會出現(xiàn)。
根據(jù)銀河證券截至12月20日統(tǒng)計，過去3個月普通一級債基業(yè)績幾乎全線告“負(fù)”，萬家穩(wěn)增是其中一只正收益?zhèn)Ｈf家穩(wěn)增A的收益為0.41%，在同類65只普通一級債基中排名第一，而萬家穩(wěn)增C的業(yè)績?yōu)?.31%，同樣在39只同類基金中排名第一。從整個2013年至今來看，萬家穩(wěn)增在同類產(chǎn)品中排名前1/5。
“錢荒”仍會周期性出現(xiàn)
近期，由于前期存款搬家愈演愈烈，年末銀行加緊攬儲，貨幣基金和銀行理財產(chǎn)品年華收益率狂飆，動輒7%、8%的貨幣基金屢見不鮮，如火如荼的貨幣市場“錢荒”攪動著債券市場，債券基金贖回壓力不小。
唐俊杰分析指出，2013年“錢荒”引起的原因有三。第一，“錢荒”是中國經(jīng)濟發(fā)展中高杠桿融資的集中反映，金融部門以及非金融部門的杠桿式擴張促使資金需求日益膨脹，資金供需矛盾開始步入加速惡化區(qū)間，這是出于金融和經(jīng)濟體系本身的內(nèi)生性因素；第二，央行貨幣政策的立場和態(tài)度逐漸發(fā)生轉(zhuǎn)變，從二季度到年中，央行貨幣政策從適度寬松轉(zhuǎn)向去杠桿，再到三四季度適度偏緊，貨幣政策的微調(diào)造成資金供給偏緊；第三，美國縮量QE從預(yù)期升溫到正式出爐，也一定程度上減少資金供給增量。隨著銀行年末攬儲壓力陡增，上述三個因素在多個時點疊加對金融市場價格形成打壓，債市和股市均受到不同程度的沖擊。此外，通脹水平的略微走高和債券供需矛盾，這些因素都在增加“錢荒”壓力。
當(dāng)人們回顧整個2013年債券市場，今年三月份債市掀起稽查風(fēng)暴不可回避，當(dāng)時債券基金經(jīng)理“代持養(yǎng)券”的潛規(guī)則集中爆發(fā)，多個部委聯(lián)合推動的債市稽查風(fēng)暴全面展開，使得今年債市交易活躍度大大降低。
“2013年供給大幅增加，而市場監(jiān)管政策升級，資管和銀行間開戶都采取限制措施，以及交易清算方案的調(diào)整，債券基金及資管產(chǎn)品凈值下跌導(dǎo)致資金贖回撤離，這些因素都大大降低了債市交易活躍度，而供需矛盾導(dǎo)致整個市場利率走高和價格下跌?！碧瓶〗芨醒?。
他認(rèn)為，從中短期看，貨幣政策依舊偏緊，央行希望通過溫和偏緊的貨幣政策對經(jīng)濟起到去杠桿和調(diào)結(jié)構(gòu)的作用，在這個目標(biāo)沒有實現(xiàn)之前，貨幣政策立場不變，“錢荒”將會在一些特殊時點仍然會出現(xiàn)，比如季度末、年中和年末等，資金面還會出現(xiàn)利率飆升和供需矛盾突出等現(xiàn)象，而平時會相對平穩(wěn)一點。另外，美國縮量QE也會加大國內(nèi)資金面的波動，形成不確定因素。
債市未來仍然利空較多
二季度以來，唐俊杰管理的一級債基萬家穩(wěn)健增利二季度開始大幅降低倉位和債券久期，替代一些比較安全的投資對象，比如同業(yè)存款、逆回購，以及短久期高評級的品種，正是這些措施很好地規(guī)避了今年債市估值的損失。
與此同時，當(dāng)判斷到貨幣政策的轉(zhuǎn)變和宏觀經(jīng)濟的疲軟，企業(yè)盈利長期觀察并未發(fā)生明顯好轉(zhuǎn)，他維持非常低的轉(zhuǎn)債倉位，甚至是零倉位，有效地規(guī)避了可轉(zhuǎn)債大幅下跌的風(fēng)險。
而2013年余額寶的推出讓貨幣基金規(guī)模爆發(fā)式增長，貨幣基金的創(chuàng)新和高收益倒逼利率市場化加快推進(jìn)，銀行存款“大搬家”再次出現(xiàn)。
“利率市場化的推進(jìn)對債市的無風(fēng)險收益產(chǎn)生深刻影響，會修正金融市場部分利率和價格扭曲，實現(xiàn)資金供需雙方的有效對接，降低融資成本，提升金融資源配置效率，促進(jìn)金融體系的完善?！彼J(rèn)為，短期看，利率市場化對持有債券的人造成殺傷，但長期看，通過資金價格估值中樞的抬升，整個債券的收益率也會提高，投資對象范圍進(jìn)一步擴展，債券投資也隨之可以獲得更高且相對穩(wěn)定的票息收益。
他指出，在信用債方面，考慮到未來信用利差會有所加大，我們增強了對信用債個債的研究，造船、煤炭、鋼鐵、光伏和航運等產(chǎn)能過剩行業(yè)都會重點規(guī)避，及時將存在信用風(fēng)險的個債剔除。唐俊杰認(rèn)為，未來對于信用風(fēng)險的甄別需要更加重視和仔細(xì)，謹(jǐn)防自己踩到信用“地雷”；此外，隨著市場化競爭加大，傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)之間在成本控制和風(fēng)險控制方面差異化明顯，有些虧損行業(yè)也存在盈利狀況良好的企業(yè)，在研究比較透徹前提下也值得投資。
因此，在投資機會方面，唐俊杰判斷，短期內(nèi)經(jīng)濟增長維持平穩(wěn)概率比較大，宏觀經(jīng)濟政策還是以去杠桿、去產(chǎn)能及調(diào)結(jié)構(gòu)為主要目標(biāo)，貨幣政策短期不會改變立場。債市供需矛盾短期很難化解，利率債和信用供給過大，受銀行“非標(biāo)”資產(chǎn)擠壓和債基贖回壓力等因素，整體需求不旺盛，收益率很難出現(xiàn)明顯下降。此外，受人口紅利消失、通脹水平有一定壓力等因素影響2014年一二季度，債市利空大于利多，出現(xiàn)趨勢性行情概率不大。如果金融體系風(fēng)險開始得到很好的控制和監(jiān)管，或者經(jīng)濟基本面出現(xiàn)超預(yù)期下滑倒逼貨幣政策調(diào)整，那么投資機會也會提前到來。
（稿件來源：上海證券報）