“回過(guò)頭來(lái)看，今年債市的低迷超出預(yù)期，基本已經(jīng)跌回到2011年9月份的水平。”日前，針對(duì)今年債市，萬(wàn)家基金固定收益部總監(jiān)、萬(wàn)家市政純債擬任基金經(jīng)理朱虹明確表示：“從年底甚至明年來(lái)判斷，債券市場(chǎng)行情不會(huì)差。”
債市邏輯發(fā)生變化
對(duì)于今年的債券市場(chǎng)，朱虹指出，市場(chǎng)整體邏輯發(fā)生了很大的變化，其中之一就是債券市場(chǎng)的利率傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)生了改變，這在銀行的配置資產(chǎn)方向上就能得到體現(xiàn)，其發(fā)生了較強(qiáng)的變化。就在今年初，隨著“八號(hào)文”的出爐，銀行投資“非標(biāo)”資產(chǎn)正式開(kāi)閘，這為其投資較高收益率市場(chǎng)提供了可能。因此部分機(jī)構(gòu)會(huì)拋棄低收益的資產(chǎn)去追逐收益高、不估值的資產(chǎn)，債市形成非常強(qiáng)的利空。
粗略數(shù)據(jù)顯示，目前銀行間債券市場(chǎng)的每天成交量，僅為之前的十分之一，其影響之大可想而知。 6月底“錢荒”的影響尚未解除，債券評(píng)級(jí)下調(diào)風(fēng)暴接踵而至，均對(duì)債市形成持續(xù)性利空打擊。截至目前，市場(chǎng)資金面偏緊的局面仍未得到根本改善。
外部評(píng)級(jí)不再可信
萬(wàn)家固定收益的信用研究顯示，現(xiàn)在債市的定價(jià)基準(zhǔn)并不是完全根據(jù)官方定價(jià)利率，而是越來(lái)越市場(chǎng)化，并且和銀行“非標(biāo)”利率形成競(jìng)爭(zhēng)性。朱虹認(rèn)為，利率市場(chǎng)化的過(guò)程就是風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)化的過(guò)程，是原來(lái)的投資壁壘逐步消減、利率水平逐步趨于一致的過(guò)程，目前在保險(xiǎn)公司的配置、銀行的配置中看到了這些現(xiàn)象。
此外，今年的信用分化相當(dāng)明顯，尤其是行業(yè)分化。這種嚴(yán)重的分化使得外部評(píng)級(jí)也不再可信，一級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)也可以看到好的AA級(jí)別債券和差的AA+債券定價(jià)是一樣高的，評(píng)級(jí)的界限越來(lái)越模糊。萬(wàn)家內(nèi)部一直強(qiáng)調(diào)的行業(yè)評(píng)級(jí)作為縱向的選擇標(biāo)準(zhǔn)，在這個(gè)方面做了充足的準(zhǔn)備，并在過(guò)去兩年得到了印證。“站在中長(zhǎng)期的角度看，目前的利率位置處于頂部區(qū)域，并且可能維持幾個(gè)月的時(shí)間。”萬(wàn)家基金固定收益部總監(jiān)朱虹認(rèn)為：“考慮到非標(biāo)資產(chǎn)開(kāi)始逐步受到限制，邊際增量配置在減緩，經(jīng)濟(jì)反彈力度的減弱以及一級(jí)利率債供給壓力在四季度將逐漸趨緩，未來(lái)一段時(shí)間中長(zhǎng)期收益率進(jìn)一步大幅上行的概率較小。”
對(duì)于未來(lái)，朱虹看好城投債的未來(lái)空間，因?yàn)樯婕笆姓ㄔO(shè)債券的范圍極廣，目前這個(gè)板塊的存量也相當(dāng)可觀，是個(gè)可以做大的市場(chǎng)。
(來(lái)源：新聞晨報(bào))