隨著基金產(chǎn)品走入千家萬戶，F(xiàn)OF產(chǎn)品也開始為大眾所知，并在券商集合理財(cái)和銀行理財(cái)產(chǎn)品中頻頻出現(xiàn)。
FOF基金發(fā)源于上世紀(jì)90年代的美國，最初是基金公司為方便銷售旗下基金和其他關(guān)聯(lián)基金而創(chuàng)設(shè)的一種基金捆綁銷售方式。隨著市場的發(fā)展，可投資非關(guān)聯(lián)的其他證券投資基金的FOF也逐漸出現(xiàn)。1989年美國市場僅有18只FOF，管理總資產(chǎn)為12.8億美元，至1999年底，短短十年間，F(xiàn)OF的數(shù)量已達(dá)213只，管理總資產(chǎn)高達(dá)480億美元；到2007年底，F(xiàn)OF的數(shù)量已逾70只，管理總資產(chǎn)高達(dá)6400億美元。尤其是從2001年到2005年，F(xiàn)OF規(guī)模增長了近8倍，遠(yuǎn)勝于共同基金的增長速度。在歐洲、加拿大以及新興市場包括中國的臺灣和香港地區(qū)，F(xiàn)OF規(guī)模也都有飛速的擴(kuò)張。2011年，F(xiàn)OF在中國市場也進(jìn)入一個(gè)快速發(fā)展階段，截至目前，券商集合理財(cái)總共有43只FOF產(chǎn)品，管理資產(chǎn)高達(dá)200億。除此之外，銀行理財(cái)產(chǎn)品和PE也逐漸引入FOF產(chǎn)品，其中去年由清科集團(tuán)募集的一只規(guī)模達(dá)50億元的股權(quán)投資FOF被PE界譽(yù)為“最動人的消息”。
FOF主要包括共同基金的FOF、對沖基金的FOF和私募股權(quán)的FOF，其共同特點(diǎn)就是投資的標(biāo)的物均為基金，而不是直接投資于股票、債券或其他衍生品，其中以對沖基金為投資對象的FOF近年快速發(fā)展。而從市場的反應(yīng)來看，F(xiàn)OF日益受到眾多投資者的追捧和熱愛，成為資產(chǎn)管理行業(yè)近年來重要的發(fā)展趨勢之一。
FOF之所以得以快速發(fā)展，是因?yàn)樗梢愿玫匕l(fā)揮專家集合理財(cái)?shù)膬?yōu)勢。隨著國內(nèi)基金數(shù)量和品種的不斷增多，投資者不大可能有時(shí)間和精力去分析眾多的基金；另外，基金的業(yè)績也難免波動，“黑天鵝事件”時(shí)有發(fā)生，特別是在如此動蕩的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，沒有任何基金可以長期保持市場的領(lǐng)先地位，而一些投資者喜歡長期持有某些以往業(yè)績優(yōu)良的基金，這可能讓他們投資受損。為解決投資者信息不對稱的問題，增強(qiáng)投資靈活性，F(xiàn)OF應(yīng)運(yùn)而生并迅速發(fā)展。在國內(nèi)，F(xiàn)OF產(chǎn)品主要由證券公司以集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的形式推出的共同基金FOF，管理人可根據(jù)對市場走勢的判斷，靈活調(diào)整倉位，最大限度地把握市場結(jié)構(gòu)性機(jī)會并有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。本文探討的主要產(chǎn)品為共同基金FOF產(chǎn)品。
共同基金FOF的優(yōu)勢
由于FOF投資的標(biāo)的是基金，所以基金產(chǎn)品線的深度與廣度，直接決定了FOF產(chǎn)品的多樣化與效率。
隨著國內(nèi)市場基金業(yè)的發(fā)展，現(xiàn)在基金產(chǎn)品也可謂豐富多彩。從投資范圍來看，有公募基金、私募基金和股權(quán)私募基金。從投資標(biāo)的來看，除了股票、債券、可轉(zhuǎn)債、大額存款和回購?fù)猓€加入了黃金、原油等大宗商品以及REITS。從投資區(qū)域來看，從國內(nèi)市場覆蓋到亞太市場、美國市場、歐洲市場以及其他發(fā)展中國家和地區(qū)。從投資工具來看，ETF的快速發(fā)展，也給FOF產(chǎn)品去跟蹤標(biāo)的指數(shù)提供了便利，而分級基金的出現(xiàn)，則讓杠桿放大策略在FOF產(chǎn)品中得以實(shí)現(xiàn)。由此可見，F(xiàn)OF產(chǎn)品的投資管理策略也日漸豐富，并且可以達(dá)到真正的資產(chǎn)全球化配置，以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的客戶群體，以及充分分散投資風(fēng)險(xiǎn)。對于共同基金FOF，它具有以下幾個(gè)明顯的優(yōu)勢：
精選優(yōu)秀基金：由于市場的基金種類與數(shù)量繁多，對于投資者來說，如果要了解各基金品種的特點(diǎn)并進(jìn)行甄選，需要投入大量的時(shí)間與精力。而且，購買基金后，還需要時(shí)常關(guān)注基金組合的走勢、基金投資風(fēng)格有無變化、基金經(jīng)理有沒有發(fā)生變更、所挑選的基金是否符合當(dāng)下市場的狀況等等。而FOF的管理人可以利用自身的專業(yè)來幫助投資者省去上面繁雜的過程，投資者只需選擇合適自己投資需求的FOF產(chǎn)品即可。
風(fēng)險(xiǎn)二次分散：由于投資標(biāo)的的基金已經(jīng)進(jìn)行了第一重的資產(chǎn)配置，對單個(gè)證券的特定風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分散化，而FOF的投資標(biāo)的是基金，對單個(gè)基金的特定風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行再次分散。并且，F(xiàn)OF能管理基金組合的區(qū)域配置比例、資產(chǎn)類別配置比例、行業(yè)配置比例、風(fēng)險(xiǎn)頭寸比例，以達(dá)到產(chǎn)品的投資目的和控制風(fēng)險(xiǎn)。此外，F(xiàn)OF可以幫助投資者避免單一市場或單一區(qū)域的下跌風(fēng)險(xiǎn)等。
各資產(chǎn)類別的優(yōu)秀基金經(jīng)理共同管理：每個(gè)基金經(jīng)理都有各自擅長的大類資產(chǎn)，比如股票型基金經(jīng)理擅長股票投資，債券型基金經(jīng)理擅長債券投資，而混合型基金經(jīng)理可能其股票投資與債券投資的能力比較平衡，而且有些基金由兩個(gè)基金經(jīng)理共同管理。所以，對于FOF來說，它就是由市場最優(yōu)秀的多個(gè)基金經(jīng)理組合進(jìn)行各自擅長的大類資產(chǎn)投資。
全球資源配置：相對于其他產(chǎn)品，F(xiàn)OF更容易達(dá)到全球資源配置的目的，因?yàn)樗耐顿Y標(biāo)的為基金，只需要市場上有QDII基金的存在，即可方便地把全球的資源納入配置的范圍。目前在國內(nèi)市場，已有黃金QDII、房地產(chǎn)信托基金、大宗商品基金，除了可以實(shí)現(xiàn)全球區(qū)域的配置，還能達(dá)到大類資產(chǎn)的全品種配置。
帶領(lǐng)投資者進(jìn)入更廣闊的投資領(lǐng)域：股權(quán)私募基金以及對沖基金投資門檻都較高，，對于很多投資者來說，都是無法跨越的。但是FOF為一般投資者打開了進(jìn)入這些投資領(lǐng)域的大門，豐富了投資者的選擇。
可容納大額的資金量：由于FOF產(chǎn)品投資的標(biāo)的是基金，而且通過各種創(chuàng)新基金產(chǎn)品，可以配置各個(gè)區(qū)域，所以它的策略不存在容量問題。
當(dāng)然，共同基金FOF也有自身的一些劣勢，比如雙重費(fèi)用就是FOF產(chǎn)品無法回避的缺點(diǎn)。由于投資標(biāo)的是基金，一方面基金已經(jīng)產(chǎn)生了管理費(fèi)等各種費(fèi)用，而FOF產(chǎn)品本身的運(yùn)作也會產(chǎn)生各種費(fèi)用，所以投資者相當(dāng)于承擔(dān)了雙重的費(fèi)用。
市場上FOF的表現(xiàn)
那么，市場上的FOF表現(xiàn)如何呢？我們采集了美國市場從1990年開始到現(xiàn)在的FOF指數(shù)數(shù)據(jù)。無論是哪一種策略的FOF均跑贏了標(biāo)普500指數(shù)，最明顯的特點(diǎn)是它們的波動相對標(biāo)普500指數(shù)而言都相當(dāng)小，特別是市場防御型的指數(shù)，即使在2008年的金融危機(jī)中，也十分抗跌。這充分體現(xiàn)了FOF產(chǎn)品的優(yōu)勢，即風(fēng)險(xiǎn)充分分散。我們還注意到了多策略的FOF的表現(xiàn)極為出色，在過去的20年間，獲得了8倍的回報(bào)率，而同期標(biāo)普500只取得4倍左右的回報(bào)率。而在國內(nèi)市場，券商集合理財(cái)是共同基金FOF產(chǎn)品發(fā)行的溫床，從2006年開始到現(xiàn)在總共發(fā)行了43只產(chǎn)品，于是我們做了一個(gè)全市場等權(quán)的FOF指數(shù)。
從歷史數(shù)據(jù)可以看出，等權(quán)的FOF在2008年市場大跌的情況下，其跌幅顯著低于滬深300指數(shù)，整體上表現(xiàn)出較為穩(wěn)定的走勢。但是如果從2011年的走勢分析來看，等權(quán)的FOF產(chǎn)品的表現(xiàn)遜于滬深300指數(shù)。這個(gè)現(xiàn)象值得我們關(guān)注。
從單只FOF產(chǎn)品的表現(xiàn)分析，從上市日到現(xiàn)在收益率為正的僅有7只，60%的產(chǎn)品回報(bào)率在-5%到-15%之間，實(shí)際的業(yè)績并不樂觀。為此，我們對現(xiàn)有FOF產(chǎn)品去年的資產(chǎn)配置進(jìn)行了一些研究，從圖4可以看出，大多數(shù)FOF產(chǎn)品的基金投資比例不高，僅有13%的FOF持有基金的比例超過80%，而50%的FOF實(shí)際的基金投資比例低于60%，所以大多數(shù)FOF產(chǎn)品，只能稱為類FOF產(chǎn)品，它實(shí)際只是把基金加入了可投資范圍而已。
三方面著手做好FOF產(chǎn)品
那么，如何才能做好FOF產(chǎn)品呢？我們認(rèn)為，首先，F(xiàn)OF產(chǎn)品應(yīng)該嚴(yán)格按照自身的產(chǎn)品設(shè)計(jì)進(jìn)行投資，即投資的標(biāo)的僅為基金品種和貨幣類品種，避免如現(xiàn)存的大多數(shù)FOF產(chǎn)品一樣淪為一種噱頭，要堅(jiān)決杜絕出現(xiàn)單個(gè)證券的“黑天鵝事件”；其次，F(xiàn)OF基金經(jīng)理應(yīng)該對中國乃至全球的宏觀經(jīng)濟(jì)有較好的把握，有很強(qiáng)的大類資產(chǎn)配置能力，真正成為一個(gè)基金中的基金的管理人；第三，F(xiàn)OF產(chǎn)品除了大類資產(chǎn)和全球地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究之外，應(yīng)該有完善的基金評價(jià)與研究團(tuán)隊(duì)，能挑選出優(yōu)秀的基金產(chǎn)品，并且和所配置基金的管理人定時(shí)進(jìn)行溝通，以了解各基金的動向，為投資者做好盡職義務(wù)。
從海外市場的規(guī)模與發(fā)展的速度來看，國內(nèi)的FOF市場仍然具有很大的發(fā)展?jié)摿?。FOF產(chǎn)品雖然已不算是一種新的產(chǎn)品類型，但是仍具有創(chuàng)新的空間：1、從資產(chǎn)配置的角度來看，如何高效做到跨區(qū)域、跨品種配置；2、從投資期限的角度來看，如何更好地增加流動性；3、從產(chǎn)品垂直劃分的角度看，如何滿足不同客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好，對產(chǎn)品進(jìn)行有效的分類或分級；4、從產(chǎn)品縱向劃分的角度看，除了市場較為流行的共同基金FOF外，股權(quán)投資FOF、對沖基金FOF、TOT、MOM等，也因具有不同的特點(diǎn)而有一定的客戶需求。
作為不斷追求創(chuàng)新的券商和基金公司來說，財(cái)富管理已經(jīng)是其發(fā)展的主要方向之一，在FOF產(chǎn)品設(shè)計(jì)開發(fā)與管理方面，券商和基金公司都擁有堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)與實(shí)力。鑒于FOF潛在的盈利模式與較低的投資風(fēng)險(xiǎn)，如果能把握機(jī)會，加強(qiáng)這方面的研究與投入，相信在這個(gè)產(chǎn)品上，券商和基金公司有能力打造出一片新的藍(lán)海。
（中國證券報(bào)）