換手率意味著什么？如何測(cè)量換手率？換手率能向我們展示什么？又如何能透露基金的投資策略？有不少投資者在挑樣金的過(guò)程中，會(huì)使用股票換手率這一指標(biāo)，這一指標(biāo)到底有多重要？
舊的計(jì)算公式
美國(guó)證監(jiān)會(huì)SEC不僅對(duì)于基金公司如何計(jì)算換手率有明確規(guī)定，并且算法也不時(shí)更新。換手率的算法是用某財(cái)政年度內(nèi)平均凈資產(chǎn)除以買(mǎi)入金額之和與賣(mài)出金額之和的孰低值。于是，100%的換手率意味著基金經(jīng)理?yè)Q手的股票總價(jià)值與投資組合的總價(jià)值相等。但這并不意味著在這一年中，該基金經(jīng)理持有的所有的股票都不超過(guò)一年。他可以持有一半的資產(chǎn)不換手，而另一半資產(chǎn)完全換了兩次。
美國(guó)證監(jiān)會(huì)采用或者買(mǎi)入或者賣(mài)出的價(jià)格來(lái)計(jì)算是為了防止雙重計(jì)價(jià)。然而，選用買(mǎi)入或者賣(mài)出中兩者較小的一個(gè)而非取兩者平均的作法也會(huì)造成一些有機(jī)可乘的漏洞。例如，一直基金在某年已有大量的資金流入或者流出，那么基金經(jīng)理可能會(huì)因此買(mǎi)入更多或者賣(mài)出更多。在這種情況下，換手率就會(huì)被大大低估。
債券型基金的問(wèn)題就更為復(fù)雜。因?yàn)榈狡趥韧谫u(mài)出債券，所以對(duì)于大多數(shù)持有的債券在一年以?xún)?nèi)的短期債券型基金而言，它的高達(dá)近100%的換手率往往僅僅是由于債券到期必須買(mǎi)入新的債券導(dǎo)致的。
換手率的測(cè)算及結(jié)果
從2000年開(kāi)始，以5年為一個(gè)滾動(dòng)周期測(cè)試基金在隨后的時(shí)期里存活和戰(zhàn)勝同類(lèi)的概率。例如，40%的5年戰(zhàn)勝率意味著，在該類(lèi)別中有40%的基金超越同類(lèi)。相對(duì)于戰(zhàn)勝率為20%的另一類(lèi)別基金，顯然前者表現(xiàn)要好于后者。這樣做的目的是通過(guò)真實(shí)的歷史數(shù)據(jù)來(lái)看其對(duì)基金表現(xiàn)的影響，而非用今天的數(shù)據(jù)往后推演。值得注意的是，雖然在換手率的測(cè)算中，我們采用扣除費(fèi)用前的回報(bào)進(jìn)行考察，但是這樣勢(shì)必使得測(cè)試結(jié)果偏向指數(shù)基金。眾所周知，費(fèi)用極低的基金以指數(shù)基金居多，并且這些基金的換手率通常而言也較低。
結(jié)果顯示，換手率雖然也有一定的預(yù)判效果，但是和費(fèi)用、星級(jí)、基金經(jīng)理持基量相比，換手率這一指標(biāo)顯得有些遲鈍、不敏銳。在費(fèi)率這個(gè)指標(biāo)上，基金的回報(bào)排名顯然和費(fèi)率高低的排名成反比，但是這種邏輯在換手率中并不湊效。
我們發(fā)現(xiàn)，換手率處于最高五分之一的基金，其回報(bào)和戰(zhàn)勝率會(huì)出現(xiàn)暴跌，其他五分之四之間的差別并不明顯。從基金類(lèi)型來(lái)看，換手率對(duì)股票型基金有一些預(yù)判作用。然而，對(duì)于平衡型基金來(lái)說(shuō)，低換手率甚至?xí)?duì)基金表現(xiàn)造成負(fù)面影響，而對(duì)債券基金來(lái)說(shuō)，換手率似乎沒(méi)有任何積極的或是負(fù)面的影響。
在戰(zhàn)勝率方面，換手率處于最低五分之一的美國(guó)股票型基金的優(yōu)勢(shì)僅僅略高于換手率接近同類(lèi)平均的基金。換手率最低五分之一的基金戰(zhàn)勝同類(lèi)的概率為38%，接下來(lái)的五分之一戰(zhàn)勝同類(lèi)的概率為38%，中間五分之一基金戰(zhàn)勝率為37%，后五分之四的戰(zhàn)勝率為36%，然而換手率最高的五分之一的基金戰(zhàn)勝率則跌到了31%。此外數(shù)據(jù)還顯示，換手率處于最高五分之一中規(guī)模較大的基金的交易費(fèi)用通常會(huì)更為高昂。下表告訴我們每種類(lèi)型基金換手率最高的五分之一數(shù)值。
對(duì)于非美國(guó)市場(chǎng)股票型基金來(lái)說(shuō)，換手率對(duì)基金的影響則稍大一些。換手率最低的五分之一同類(lèi)戰(zhàn)勝率為43%，而換手率處于中間五分之一或是平均值的基金的戰(zhàn)勝率為36%，換手率最高的五分之一換手率為29%。
再來(lái)看看未扣除費(fèi)用的基金總回報(bào)。對(duì)于美國(guó)股票基金來(lái)說(shuō)，換手率對(duì)回報(bào)并沒(méi)有指導(dǎo)意義，然而對(duì)國(guó)外股票卻能起到作用。在過(guò)去以五年為周期的滾動(dòng)期里，換手率最低的五分之一美國(guó)股票型基金的未扣除費(fèi)用回報(bào)為4.6%，接下來(lái)其他的五分之一的數(shù)據(jù)非常接近：4.7%，4.5%，4.5%，4.1%。
在國(guó)際股票型基金方面的差別比較明顯。換手率最低的五分之一獲得了8.4%的回報(bào)，接下來(lái)的五分之一獲得了7.8%的回報(bào)，中間五分之一回報(bào)為7.4%，換手率處于五分之四的回報(bào)率為6.8%，換手率最高的五分之一回報(bào)為6.6%。
此外，不論從同類(lèi)戰(zhàn)勝率還是未扣除費(fèi)用回報(bào)來(lái)看，換手率對(duì)平衡型基金和債券基金的影響都不明顯。
換手率與基金投資策略
換手率對(duì)于理解基金的投資策略也是有用的。對(duì)于入門(mén)者來(lái)說(shuō)，它告訴你基金經(jīng)理真正考慮的投資周期有多長(zhǎng)。基金經(jīng)理可能宣稱(chēng)自己著眼于長(zhǎng)期投資，但是如果換手率達(dá)到100%，你就可以知道他其實(shí)看重的是接下來(lái)幾個(gè)季度中盈利報(bào)告的價(jià)值。這就是為什么在趨勢(shì)性基金中高換手率比較常見(jiàn)。
你也許會(huì)驚奇的發(fā)現(xiàn)，一只基金持有市值最多的股票并沒(méi)有發(fā)生大變化，但是換手率卻很高。這也許是基金經(jīng)理僅僅對(duì)其中一小部分的資產(chǎn)進(jìn)行了多次交易。有很大一部分換手率是因?yàn)楣善边_(dá)到基金經(jīng)理認(rèn)為的合理價(jià)格或是目標(biāo)價(jià)后被賣(mài)出，然后當(dāng)股票再次偏離較多時(shí)再買(mǎi)進(jìn)。
（來(lái)源：晨星(中國(guó))研究中心）